我國醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)持續(xù)整合

　　近年來，我國醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)持續(xù)進(jìn)行整合，逐步強(qiáng)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整，零售藥店門店數(shù)量增長速度連年下降。截至2018年11月底，全國共有零售連鎖企業(yè)門店25.5萬家，零售藥店23.4萬家。隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)整的不斷深入，頭部企業(yè)優(yōu)勢有望更加集中。

　　藥店連鎖化率不斷提升

　　我國零售藥店門店數(shù)量增長速度持續(xù)下降。據(jù)《中國藥店》和中信證券研究部數(shù)據(jù)（下同），2018年，我國零售藥店門店數(shù)量小幅增長至46.3萬家左右，同比增長僅2.03%，整體門店數(shù)量增長速度已經(jīng)連續(xù)4年下降，這也預(yù)示著該行業(yè)已經(jīng)連續(xù)多年進(jìn)行門店的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。同時，我國零售藥店店均服務(wù)人口逐漸趨于平穩(wěn)，近5年維持在平均約3100人。

　　通過以上數(shù)據(jù)可以明顯看出，國內(nèi)零售藥店整體數(shù)量雖然仍處于"飽和"狀態(tài)，但是近幾年來一直處于結(jié)構(gòu)性改善階段，龍頭連鎖企業(yè)處于高成長期，整個行業(yè)連鎖化及規(guī)范化正在快速推進(jìn)，國內(nèi)藥品零售行業(yè)市場的發(fā)展方向已經(jīng)逐漸從數(shù)量提升向集中度提升轉(zhuǎn)變。

　　2018年，全國藥品零售市場規(guī)模達(dá)到4002億元，同比增長7.5%，增速繼續(xù)同比略有下降。結(jié)構(gòu)性改善帶來的單體藥店和中小型連鎖藥店關(guān)店，以及各地不斷加大GSP飛檢力度，不規(guī)范銷售及盜刷醫(yī)保的現(xiàn)象大幅減少，是造成國內(nèi)藥品零售市場增速持續(xù)減緩的主要原因。但是規(guī)范化和結(jié)構(gòu)性調(diào)整后新的監(jiān)管政策（藥店分級分類管理、醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶向社會零售加大開放力度等），有望推動藥品零售連鎖龍頭企業(yè)迎來明顯增速拐點(diǎn)。

　　2018年，我國藥店連鎖化率已升至52.37%，連鎖型門店的數(shù)量占比持續(xù)上升。但目前國內(nèi)藥店的平均連鎖規(guī)模仍然較小，此前一二級市場并購熱情高漲，帶動小型連鎖企業(yè)跟風(fēng)擴(kuò)張效應(yīng)加強(qiáng)，行業(yè)規(guī)范化升級，加速了單體藥店的出局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，我國醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)平均擁有門店數(shù)僅為40.5家，與歐美等醫(yī)藥連鎖業(yè)發(fā)展成熟的國家和地區(qū)平均1000家以上的連鎖規(guī)模相比依然偏低，但整體同比2017年有了小幅回升，反映出中小連鎖企業(yè)跟風(fēng)擴(kuò)張態(tài)勢開始逐漸減少。

　　值得關(guān)注的是，百強(qiáng)連鎖企業(yè)平均擁有門店數(shù)量仍保持高速上升趨勢，同比增速達(dá)26.9%，2018年已達(dá)913家之多，接近行業(yè)平均數(shù)的23倍。百強(qiáng)連鎖企業(yè)依托規(guī)模和品牌優(yōu)勢進(jìn)行著高速的門店擴(kuò)張，進(jìn)一步強(qiáng)化區(qū)域布局優(yōu)勢，同時推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。連鎖龍頭企業(yè)的強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)，以及門店規(guī)模較小的新開企業(yè)的加入，使得零售藥店行業(yè)頭部效應(yīng)更加明顯，進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥零售資源的整合。

　　龍頭連鎖公司仍有很大增長空間

　　數(shù)據(jù)顯示，我國連鎖藥店百強(qiáng)企業(yè)近5年銷售額復(fù)合增長率達(dá)到14.67%，遠(yuǎn)高于近5年行業(yè)平均約9.54%的復(fù)合增速，體現(xiàn)出零售藥店行業(yè)頭部公司的優(yōu)勢效應(yīng)。但截至2018年底，百強(qiáng)連鎖企業(yè)的銷售額占比僅達(dá)到約45.33%，十強(qiáng)企業(yè)占比僅達(dá)到21.58%，頭部效應(yīng)仍然沒有呈現(xiàn)出絕對的份額優(yōu)勢，這意味著龍頭連鎖企業(yè)仍有很大增長空間。

　　大部分為上市公司的連鎖企業(yè)近5年銷售額的復(fù)合增速達(dá)到18.18%，顯著領(lǐng)先于行業(yè)增速。其中，直營門店前十的企業(yè)目前總直營門店數(shù)量達(dá)到29778家，約占全國藥店總數(shù)量的6.4%，成長和規(guī)模擴(kuò)張空間十分明顯。

　　從關(guān)鍵運(yùn)營指標(biāo)來看，近幾年，零售藥店平均客單價(jià)及品單價(jià)提升明顯，客單價(jià)從2014年的57.41元提升至2018年的73.17元，升幅約27%；品單價(jià)由2014年21.66元增長至2018年28.08元，升幅約30%，進(jìn)而也帶動了龍頭連鎖企業(yè)同店增長率的快速提升。從CPI指數(shù)來看，2015~2018年，由于部分藥品取消政府定價(jià)，包括中藥、西藥、醫(yī)療服務(wù)在內(nèi)的醫(yī)療保健價(jià)格指數(shù)總體呈上行趨勢，藥品價(jià)格上升帶動了行業(yè)客單價(jià)和品單價(jià)的提高。

　　隨著連鎖化集中度的提升，全國門店平均會員消費(fèi)占比也提升明顯，從2011年的不足50%上升至2018年的62.17%，體現(xiàn)出連鎖品牌消費(fèi)吸引力的上升趨勢明顯，預(yù)計(jì)未來仍有進(jìn)一步提升的空間。此外，近幾年藥店行業(yè)平均毛利率也呈穩(wěn)健提升態(tài)勢，從2010年的25.58%提升至2018年的30.23%。但是隨著人力資源等費(fèi)用成本的上升，行業(yè)費(fèi)用總額占比亦呈上升趨勢，導(dǎo)致行業(yè)凈利率提升并不明顯，始終徘徊在5%左右。

　　值得關(guān)注的是，2018年，藥店行業(yè)平均單店投資額為40.3萬元，較2017年下降明顯（見圖1）。究其原因，主要是隨著業(yè)外資本擴(kuò)張熱情回落，行業(yè)并購擴(kuò)張態(tài)勢逐漸回歸理性，新建門店和并購成本逐漸回落至理性位置所致，預(yù)計(jì)未來整體連鎖擴(kuò)張成本有望繼續(xù)下行。

　　2018年，藥店行業(yè)平均同店銷售增長率為12.13%，相比2014年的15.34%下降明顯，主要是由于隨著連鎖化率提升，新開單體藥店尤其是小規(guī)模門店數(shù)量大幅減少，再結(jié)合電商在計(jì)生用品和器械領(lǐng)域的分流，同店增長速度出現(xiàn)放緩。但從近4年數(shù)據(jù)來看，同店銷售增長率逐漸穩(wěn)定在12%左右，預(yù)計(jì)大型連鎖龍頭公司同店增長速度始終大幅優(yōu)于行業(yè)平均速度（見圖2）。

　　從總體盈利能力來看，隨著藥店行業(yè)集中度的提升，近幾年全行業(yè)平均毛利率、凈利率、坪效和人效均繼續(xù)保持著穩(wěn)健小幅提升的態(tài)勢，尤其是頭部十強(qiáng)連鎖企業(yè)，平均擁有門店數(shù)及收入總規(guī)?？焖偕仙?，2018年收入增速為24.9%，達(dá)到行業(yè)均值的3.3倍，頭部醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)依托規(guī)模和品牌優(yōu)勢進(jìn)行著高速的門店擴(kuò)張，進(jìn)一步強(qiáng)化區(qū)域布局優(yōu)勢，同時推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。連鎖龍頭公司的強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)近幾年已經(jīng)持續(xù)顯現(xiàn)，行業(yè)頭尾效應(yīng)更加嚴(yán)重，進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥零售資源的整合。（作者：中信證券 田加強(qiáng) 陳竹）

　　轉(zhuǎn)自：中國醫(yī)藥報(bào)

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