原油價(jià)格整體上行節(jié)奏放緩

　　全球經(jīng)濟(jì)整體向好，美元吸引力增強(qiáng)，對(duì)商品有一定打壓，另外，歐洲疫情再起也對(duì)原油需求及市場(chǎng)情緒帶來影響。美國原油需求回到5年均值水平，而中國市場(chǎng)需求基本步入正軌，但煉廠季節(jié)性檢修令原油加工需求出現(xiàn)一定損失。整體來看，預(yù)計(jì)二季度原油市場(chǎng)將延續(xù)去庫，但由于OPEC+開始增產(chǎn)以及歐洲疫情打壓需求恢復(fù)，二季度原油去庫幅度將不及一季度。

　　全球經(jīng)濟(jì)整體向好，美元吸引力增強(qiáng)

　　全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疫苗有望減緩疫情沖擊。今年以來，隨著各國刺激措施以及全球疫情形勢(shì)整體好轉(zhuǎn)，各國經(jīng)濟(jì)環(huán)比在持續(xù)修復(fù)。全球制造業(yè)PMI指標(biāo)在2月升至53.9，為近3年以來新高。IMF方面近期表示，1月曾預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)5.5%，4月將提高這一預(yù)測(cè)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象加強(qiáng)，但仍存在重大風(fēng)險(xiǎn)，包括新冠肺炎病毒出現(xiàn)變異。而近期歐洲疫情再起也增加了市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，目前尚不清楚疫情何時(shí)結(jié)束，疫苗供應(yīng)也不穩(wěn)定且出現(xiàn)病毒變異，這些因素對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。但從長(zhǎng)期來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向還是比較明確的。

　　美元階段性走強(qiáng)打壓油價(jià)。過去兩個(gè)月，通脹預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)美債收益率持續(xù)攀升，美國10年期國債收益率升破1.7%，為近兩年來新高。而美債吸引力的下降某種程度上反映出美國較好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這也導(dǎo)致美元的吸引力增強(qiáng)。另外，3月中旬以來歐洲疫情再度發(fā)酵，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，這導(dǎo)致歐元走跌間接支撐美元。1月底以來，美元持續(xù)走升，2月底以來漲勢(shì)加快，對(duì)原油等商品價(jià)格也形成一定打壓。

　　OPEC+將溫和增產(chǎn)，美國頁巖油前景黯淡

　　OPEC+從5月開始溫和增產(chǎn)，沙特逐步退出自愿減產(chǎn)。4月初產(chǎn)油國會(huì)議就新的產(chǎn)量政策達(dá)成一致意見，OPEC+將從5月開始溫和增產(chǎn)，同時(shí)沙特將逐步退出自愿減產(chǎn)。會(huì)議結(jié)果顯示，歐佩克+將在5月、6月和7月分別將原油日產(chǎn)量提高35萬桶、35萬桶和44.1萬桶，沙特將逐步取消自1月以來自愿減產(chǎn)的100萬桶/日，5月減少25萬桶/日，6月減少35萬桶/日，7月減少40萬桶/日，同時(shí)沙特方面表示，當(dāng)伊朗恢復(fù)到2016年的產(chǎn)量時(shí)，可以考慮限制產(chǎn)量。

　　產(chǎn)油國未來的增產(chǎn)計(jì)劃較為溫和對(duì)供給沖擊有限，同時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為OPEC+逐漸增加的原油供應(yīng)不足以滿足不斷增長(zhǎng)的需求，且對(duì)于伊朗供給的恢復(fù)也有一定對(duì)策，因此雖然產(chǎn)油國未來將逐步增產(chǎn)，但油價(jià)仍未受到明顯打壓。自今年年初以來，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)以及沙特自愿多減產(chǎn)推動(dòng)原油供應(yīng)端收縮以及供需平衡表的改善，3月初OPEC+統(tǒng)一將減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至4月份，進(jìn)一步支撐原油基本面。從年內(nèi)來看，全球原油需求整體將保持復(fù)蘇的趨勢(shì)，但部分國家疫情反復(fù)仍然沖擊原油需求恢復(fù)，因此未來OPEC+整體維持增產(chǎn)趨勢(shì)的情況下，增產(chǎn)節(jié)奏不會(huì)太快，會(huì)盡量減小對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

　　美伊關(guān)系緩和，伊朗原油開始恢復(fù)正常出口。拜登上臺(tái)后，美國與伊朗之間的關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和。美國方面試圖尋求與伊朗重回談判桌，并在一定程度上可能會(huì)逐步取消對(duì)伊朗的制裁，這意味著未來伊朗原油供應(yīng)有望增長(zhǎng)。

　　由于美國的制裁，過去兩年伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)下滑，從2018年上半年的380萬桶/日左右降至去年年底的不足200萬桶/日左右，降幅近50%，而伊朗原油也很難通過正常渠道對(duì)外出口。拜登上臺(tái)后，伊朗原油供給顯著恢復(fù)，除產(chǎn)量水平出現(xiàn)增長(zhǎng)外，伊朗原油也在逐步恢復(fù)正常渠道的出口，中國買家從去年年底開始增加伊朗原油的采購。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國3月對(duì)伊朗原油的進(jìn)口量將達(dá)到每天85.6萬桶，由于進(jìn)口量的激增，3月山東地區(qū)港口出現(xiàn)擁堵，在山東地區(qū)港口卸貨的油輪等待時(shí)間由8天延長(zhǎng)至12天左右。

　　目前來看，雖然美國與伊朗仍未就核問題進(jìn)行正式談判，但從伊朗原油開始恢復(fù)供給角度看，未來伊朗核協(xié)議重啟以及美國逐步放松對(duì)伊朗制裁或是大勢(shì)所趨，而伊朗原油的回歸給市場(chǎng)帶來的潛在供給增量預(yù)計(jì)在200萬桶/日。

　　上游投資低迷，美國頁巖油前景黯淡。近幾個(gè)月，美國頁巖油行業(yè)景氣度仍然較低，2021年美國獨(dú)立頁巖油生產(chǎn)商資本開支計(jì)劃同比略有下降，對(duì)鉆機(jī)及鉆井?dāng)?shù)量的恢復(fù)支持有限，當(dāng)前美國原油鉆機(jī)每周的增量基本不足10座，鉆井?dāng)?shù)量仍處在歷史低位區(qū)間，同時(shí)完井情況也不樂觀，2月完井?dāng)?shù)據(jù)環(huán)比甚至出現(xiàn)下降。

　　從投產(chǎn)率數(shù)據(jù)來看，自去年年底以來大幅下滑，說明在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，即便油價(jià)走升也很難提升頁巖油生產(chǎn)商的開采意愿，也反映了在經(jīng)歷幾輪油價(jià)大波動(dòng)給頁巖油行業(yè)帶來重大影響后，目前美國頁巖油企業(yè)更加注重資本回報(bào)，而不是像前幾年一樣一味地進(jìn)行產(chǎn)量的擴(kuò)張。

　　另外，庫存井下降的步伐也開始放緩，這是前期維持美國原油產(chǎn)量水平的主要因素。而從單井產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，最近幾個(gè)月油井出油效率顯著下降，這對(duì)美國原油產(chǎn)量的恢復(fù)也有一定拖累。拜登上臺(tái)后，其實(shí)施的綠色新政對(duì)美國原油行業(yè)也造成較大影響。1月下旬，拜登發(fā)布命令，暫停在聯(lián)邦土地上進(jìn)行新的原油和天然氣鉆探，為期60天，在這期間美國政府將審查礦產(chǎn)租賃項(xiàng)目的環(huán)境和法律影響，此舉將阻止美國聯(lián)邦政府出售約7億英畝土地的新采礦權(quán)和開采權(quán)。這是拜登應(yīng)對(duì)氣候變化，并在2050年前實(shí)現(xiàn)凈零排放的全面計(jì)劃的一部分。

　　目前，聯(lián)邦政府管理的土地和水域生產(chǎn)的化石燃料占美國原油和天然氣供應(yīng)量的10%左右，但是這部分聯(lián)邦土地生產(chǎn)的化石燃料占美國溫室氣體排放的近25%，這使得它們很容易成為政府氣候議程的目標(biāo)。除此之外，拜登在上任當(dāng)天就取消了KeystoneXL輸油管道拓展項(xiàng)目，這將影響到美國與加拿大之間的原油貿(mào)易。長(zhǎng)期來看，拜登政府的綠色新政將對(duì)美國頁巖油行業(yè)形成一定打擊，我們可能很難再看到類似前幾年的美國頁巖油行業(yè)的大發(fā)展，而短期受上游投資影響，頁巖油產(chǎn)量也難有增長(zhǎng)。

　　疫苗覆蓋面逐步擴(kuò)大，原油需求持續(xù)恢復(fù)

　　全球原油需求緩慢修復(fù)，航空煤油需求環(huán)比增長(zhǎng)。去年年底以來，疫苗逐步投入使用對(duì)疫情防控起到了一定效果，但從接種疫苗的人群覆蓋程度看，疫苗接種在國家分布上極不平衡。其中，美國、英國疫苗覆蓋程度相對(duì)較高，但仍未超過半數(shù)，德國、法國以及金磚國家疫苗覆蓋人口比例不足15%，全球絕大多數(shù)國家疫苗覆蓋率不足5%。

　　3月以來，歐洲部分國家新冠肺炎新增病例再抬頭，這使得意大利、法國、荷蘭等國陸續(xù)宣布實(shí)施嚴(yán)格的封鎖，同時(shí)歐洲部分國家一度停止使用阿斯利康疫苗令市場(chǎng)對(duì)歐洲疫情的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。整體來看，當(dāng)前疫苗接種在全球的覆蓋率仍然較低，疫情隨時(shí)可能像近期的歐洲那樣再度惡化，這也給原油需求的恢復(fù)帶來不確定性。

　　三大能源機(jī)構(gòu)EIA、OPEC、IEA認(rèn)為，2021年全球原油需求分別將增長(zhǎng)532萬桶/日、550萬桶/日、588萬桶/日。而在全球原油消費(fèi)中，航空煤油消費(fèi)仍然是恢復(fù)最慢的，根據(jù)IEA的預(yù)計(jì)，航空煤油消費(fèi)在年內(nèi)仍無法恢復(fù)到疫情前的水平。

　　根據(jù)OAG的數(shù)據(jù)，2021年3月，全球航班預(yù)訂座位數(shù)與2019年同期相比，降幅仍然高達(dá)44%，而由于實(shí)施新一輪封鎖，歐洲主要國家3月航班數(shù)量與2019年同期相比，降幅均超過70%，而中國航班數(shù)量與2019年同期相比增長(zhǎng)了8.4%，在主要國家中為唯一的正增長(zhǎng)國家。雖然全球及主要國家航班數(shù)據(jù)同比降幅仍然較大，但從近幾周的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，大部分國家的航班預(yù)訂座位數(shù)據(jù)都在保持增長(zhǎng)，這也反映出航空業(yè)仍在復(fù)蘇中，支持航空煤油消費(fèi)的進(jìn)一步恢復(fù)。

　　疫情影響減弱，美國原油需求回到5年均值水平。美國疫苗接種覆蓋率已高達(dá)77%，這對(duì)于美國原油消費(fèi)的恢復(fù)有著積極的作用。年初以來，美國原油消費(fèi)在持續(xù)恢復(fù)，從表觀數(shù)據(jù)來看，美國油品總需求、汽油需求及餾分油需求均回到5年均值附近，但航空煤油需求仍然遠(yuǎn)低于正常水平，與疫情前相比仍有40%左右的損失量。從煉廠端來看，隨著嚴(yán)寒天氣對(duì)美國煉廠生產(chǎn)的擾動(dòng)逐步消除，美國CDU裝置檢修量持續(xù)下降，同時(shí)煉廠開工負(fù)荷逐步回升，但仍未回到疫情前的水平。從庫存端來看，美國原油庫存及成品油庫存均已回到正常區(qū)間，但煉廠開工仍然偏低，說明終端消費(fèi)尚未完全恢復(fù)，原油供給的低位以及煉廠維持較低的開工水平才令原油及成品油庫存維持在正常區(qū)間。

　　而近期我們看到前期持續(xù)去庫的成品油端去庫步伐顯著放緩，且原油端開始累庫，成品油裂解價(jià)差在持續(xù)上行后開始走弱，整體反映出下游消費(fèi)出現(xiàn)走弱跡象。從季節(jié)性角度看，未來幾個(gè)月，美國煉廠開工負(fù)荷將保持增長(zhǎng)，加之美國疫苗接種覆蓋率逐步擴(kuò)大，疫情形勢(shì)趨于明朗，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇，未來原油需求有望保持相對(duì)平穩(wěn)或進(jìn)一步修復(fù)。

　　中國煉廠季節(jié)性檢修，5月后加工需求有望恢復(fù)。今年一季度，在國家嚴(yán)格防控下，國內(nèi)疫情形勢(shì)整體向好，這推動(dòng)國內(nèi)成品油消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。2021年1—2月，國內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量同比分別增長(zhǎng)14.4%、5.08%、21.05%，航空煤油消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他國家，而2020年全年，國內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量同比分別下降7.6%、3.7%、14.5%。從煉廠端來看，3—4月為國內(nèi)煉廠集中檢修季，煉廠開工負(fù)荷將季節(jié)性下降，同時(shí)由于當(dāng)前煉廠生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，一定程度上也會(huì)打擊煉廠生產(chǎn)積極性。但預(yù)計(jì)5月份之后，隨著煉廠檢修季的逐步結(jié)束，煉廠開工負(fù)荷及原油加工需求將再度回升。

　　去庫步伐放緩，油價(jià)維持振蕩概率較大

　　全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇以及貨幣層面維持寬松支持油價(jià)延長(zhǎng)上行趨勢(shì)，但原油基本面的支撐預(yù)計(jì)會(huì)弱化。今年一季度OPEC+持續(xù)減產(chǎn)以及原油需求的修復(fù)推動(dòng)原油持續(xù)去庫，但5月以后，OPEC+將溫和增產(chǎn)，而沙特也將逐步退出自愿減產(chǎn)，同時(shí)伊朗原油出口正在恢復(fù)，原油供應(yīng)端環(huán)比將維持增長(zhǎng)。

　　從需求端來看，全球原油需求持續(xù)修復(fù)，但歐洲疫情反復(fù)再度打擊歐洲原油消費(fèi)，航空煤油消費(fèi)恢復(fù)仍然緩慢。整體上二季度原油供需平衡表預(yù)計(jì)會(huì)邊際走弱，市場(chǎng)整體去庫步伐或不及一季度。從油價(jià)走勢(shì)上看，原油整體上行節(jié)奏會(huì)顯著放緩，二季度預(yù)計(jì)維持高位振蕩的概率較大。

　　轉(zhuǎn)自：方正中期期貨

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