專(zhuān)項(xiàng)債穩(wěn)定基建投資 中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住壓艙石

　　自2018年下半年以來(lái)，基建補(bǔ)短板已經(jīng)成為穩(wěn)增長(zhǎng)政策的“熱詞”，但日前基建投資年內(nèi)首次下滑，這引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

　　就在6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~5月基建投資同比僅增長(zhǎng)4%，較1~4月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了企穩(wěn)回升的走勢(shì)。由此，穩(wěn)基建再加碼：近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，允許將專(zhuān)項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。

　　受訪經(jīng)濟(jì)界專(zhuān)家認(rèn)為，基建托底經(jīng)濟(jì)仍是今年政策發(fā)力的重點(diǎn)，但資金問(wèn)題是制約基建的主要原因。上述《通知》拓寬了以往專(zhuān)項(xiàng)債只能做配套資金的用途范圍，有望助力基建投資增速持續(xù)回升。

　　基建投資仍是提振經(jīng)濟(jì)抓手

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊向記者分析，“基建托底經(jīng)濟(jì)仍是今年政策發(fā)力的重點(diǎn)，但由于專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行速度略有放緩，基建投資同比本月增長(zhǎng)4%，增速比1~4月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。”

　　對(duì)于此次基建投資下滑的原因，昆侖健康保險(xiǎn)資管中心首席宏觀研究員張瑋在接受記者采訪時(shí)也表示，“這可能有兩個(gè)方面：一是5月當(dāng)月財(cái)政支出增速明顯下滑，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較前期明顯收縮；二是政府舉債全面規(guī)范，傳統(tǒng)融資渠道收窄，非標(biāo)融資繼續(xù)收縮，兩者結(jié)合導(dǎo)致基建投資當(dāng)月同比走低。”

　　展望未來(lái)，張瑋認(rèn)為，盡管“三駕馬車(chē)”結(jié)構(gòu)性改善的跡象都已出現(xiàn)，但短期仍需面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和外部摩擦帶來(lái)的壓力。因此，基建投資仍可作為提振經(jīng)濟(jì)的抓手。

　　張瑋還指出，盡管5月宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但也不乏亮點(diǎn)，且結(jié)構(gòu)性改善的跡象也已出現(xiàn)，因此不必?fù)?dān)心。

　　他還進(jìn)一步從宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”來(lái)分析：首先，5月出口略有改善，貿(mào)易順差416.5億美元，擴(kuò)大77.9%。不僅如此，針對(duì)包含歐洲在內(nèi)的“一帶一路”沿線國(guó)家出口提振較為明顯，意味著新的外貿(mào)增長(zhǎng)點(diǎn)開(kāi)始形成。其次，消費(fèi)方面，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增8.6%，4月值7.2%，必需消費(fèi)增速漲多跌少，可選消費(fèi)增速普遍回升。再次，投資方面，盡管有所回落，但是在堅(jiān)持“房住不炒”的指引下，政策層先后對(duì)基建投資和制造業(yè)投資進(jìn)行了多方面提振，近期針對(duì)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的舉措就是一個(gè)例證。

　　記者注意到，《通知》提出，對(duì)于專(zhuān)項(xiàng)債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目，在評(píng)估項(xiàng)目收益償還專(zhuān)項(xiàng)債券本息后專(zhuān)項(xiàng)收入具備融資條件的，允許將部分專(zhuān)項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金，但不得超越項(xiàng)目收益實(shí)際水平過(guò)度融資。

　　貝塔金融研究院院長(zhǎng)徐陽(yáng)對(duì)記者表示，此前，專(zhuān)項(xiàng)債只能作為項(xiàng)目總投資的補(bǔ)充融資的措施，而不能作為其的項(xiàng)目資本金。在他看來(lái)，《通知》的下發(fā)，更重要的是政策上的信號(hào)。因?yàn)榕c《通知》匹配度最高的是收費(fèi)公路債，而其僅占全部專(zhuān)項(xiàng)債的5%左右，不足以推動(dòng)基建實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。考慮到去年8月財(cái)政部公布《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》上對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債的限制，僅僅過(guò)去不到一年，政策在此方面有所松動(dòng)，這可能表明是新一輪的政策發(fā)動(dòng)的前兆，需要繼續(xù)關(guān)注。

　　瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤發(fā)給記者的分析中也指出，市場(chǎng)利率大致企穩(wěn)。發(fā)改委近期出臺(tái)了促進(jìn)汽車(chē)和家電消費(fèi)的措施。同時(shí)，地方政府被允許使用地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券作為符合條件重大項(xiàng)目的一部分資本金。盡管這對(duì)基建投資的直接拉動(dòng)作用有限，但相關(guān)政策擴(kuò)大了可享受政策支持的地方項(xiàng)目的范圍，同時(shí)給予地方政府在公共項(xiàng)目投資上更大的自主權(quán)和激勵(lì)。因而汪濤認(rèn)為，這應(yīng)有助于推動(dòng)2019年基建投資增速實(shí)現(xiàn)5%~7%增長(zhǎng)。

　　資金來(lái)源仍尚待解決

　　雖然基建投資仍是提振經(jīng)濟(jì)的抓手，但是受訪專(zhuān)家認(rèn)為，基建資金來(lái)源仍是一個(gè)尚待解決的問(wèn)題。

　　章俊表示，“本月基建投資的回落是預(yù)期之中，今年積極財(cái)政加力提效已被市場(chǎng)消化，但基建資金來(lái)源仍是一個(gè)尚待解決的問(wèn)題，財(cái)政收入和政府性基金收入大概率放緩，且部分地方政府融資平臺(tái)處在停滯或暫緩的狀態(tài)，隱性債務(wù)的壓力也制約地方政府的基建意愿。”

　　據(jù)業(yè)界人士介紹，所謂顯性債務(wù)是直接地方政府具有直接償還責(zé)任或擔(dān)保責(zé)任，其余均為隱性債務(wù)。而隱性債務(wù)主要集中于市縣級(jí)，主要是因?yàn)檫@些地方政府無(wú)法通過(guò)發(fā)行地方債來(lái)進(jìn)行融資，因此只能通過(guò)城投債和隱性債務(wù)的方式來(lái)籌集資金。

　　不過(guò)，6月18日，中誠(chéng)信國(guó)際董事長(zhǎng)閆衍在“穆迪—中誠(chéng)信國(guó)際2019年中信用展望研討會(huì)”上公開(kāi)表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。隨著政策調(diào)整，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制。

　　李奇霖也認(rèn)為， 2018年三季度開(kāi)始的基建補(bǔ)短板效果并不顯著，全口徑基建投資增速只從2018年9月份的低點(diǎn)0.3%，微弱反彈至今年前4個(gè)月的3.0%。資金問(wèn)題是制約基建的最主要原因。

　　在這方面，《通知》也提出，對(duì)預(yù)算擬安排新增專(zhuān)項(xiàng)債券的項(xiàng)目可以通過(guò)先行調(diào)度庫(kù)款的辦法，加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，債券發(fā)行后及時(shí)回補(bǔ)。各地要均衡專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行時(shí)間安排，力爭(zhēng)當(dāng)年9月底前基本發(fā)行完畢，盡早發(fā)揮資金使用效益。

　　未來(lái)還可能出臺(tái)哪些政策支持基建投資？張瑋預(yù)計(jì)，針對(duì)非標(biāo)融資可能會(huì)放松，還有可能會(huì)鼓勵(lì)直接融資。

　　“除了政策支持外，還需要完善金融市場(chǎng)對(duì)其的支持力度及環(huán)境，發(fā)揮金融市場(chǎng)的本質(zhì)，提高資金利用度。”徐陽(yáng)對(duì)記者說(shuō)。（譚志娟）

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