下半年CPI或向上突破3% 結(jié)構(gòu)性溫和通脹對(duì)貨幣政策制約有限

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月10日發(fā)布的物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%；PPI同比上漲4.2%，也低于市場(chǎng)預(yù)期。由于CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，債市在數(shù)據(jù)發(fā)布后出現(xiàn)上漲。

　　記者采訪了解到，7月PPI漲幅回落主要受國(guó)際原油價(jià)格回落影響，下半年輸入性通脹壓力可能繼續(xù)下降。CPI上行主要受豬價(jià)上漲推動(dòng)，但CPI與核心CPI分化，這表明CPI上漲是以食品價(jià)格為主的結(jié)構(gòu)性通脹。市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著豬價(jià)仍將上漲，下半年CPI讀數(shù)存在向上突破3%的可能，但結(jié)構(gòu)性溫和通脹對(duì)貨幣政策制約有限。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。歷史上看，受豬肉價(jià)格大幅沖高影響，2019年11月CPI同比高達(dá)4.5%，而當(dāng)月央行卻下調(diào)MLF利率，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，其中一個(gè)主要原因就是2019年11月核心CPI同比僅為1.4%。

　　輸入性通脹壓力趨于緩解

　　今年以來，PPI同比漲幅逐步回落，CPI同比漲幅則逐步上行，二者之間的“剪刀差”逐步收窄。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份PPI同比上漲4.2%，相比6月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，相比今年1月則回落4.9個(gè)百分點(diǎn)。其主要原因在于，國(guó)際原油價(jià)格近期出現(xiàn)明顯回落，帶動(dòng)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格同比漲幅下降。

　　“7月前期國(guó)際大宗商品價(jià)格陷入‘衰退交易’，能源、金屬類商品價(jià)格明顯走低，但后期市場(chǎng)擔(dān)憂緩解。受供給充沛和需求偏弱影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格弱于國(guó)際，特別是中上游能源、金屬、化工類價(jià)格降幅較大?！敝袊?guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格上漲的有35個(gè)，比上月減少2個(gè)。主要行業(yè)中，價(jià)格漲幅回落的有：煤炭開采和洗選業(yè)上漲20.7%，回落10.7個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開采業(yè)上漲43.9%，回落10.5個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲1.9%，回落6.3個(gè)百分點(diǎn)；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲28.6%，回落6.1個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲10.6%，回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)PPI增速在兩股力量的疊加影響下加速下行：一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基數(shù)將使今年同比增速快速下行；二是未來全球經(jīng)濟(jì)放緩已成定局，需求下降，大宗商品價(jià)格上漲動(dòng)能趨弱，但俄烏沖突持續(xù)，國(guó)際大宗商品面臨的供給約束難言好轉(zhuǎn)，年內(nèi)輸入性壓力總體趨于緩解，但不確定性也大。

　　CPI方面，7月份CPI同比上漲2.7%，相比6月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，相比今年1月則上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中7月豬肉價(jià)格上漲20.2%，影響CPI上漲約0.27個(gè)百分點(diǎn)。

　　伍超明表示，新一輪豬周期已經(jīng)開啟，豬肉價(jià)格環(huán)比上月大幅攀升，加上去年同期基數(shù)低，同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，其對(duì)CPI的拉動(dòng)作用較上月提高0.35個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比增速提高的主因。

　　而能源價(jià)格下降則為CPI降溫。溫彬表示，7月國(guó)際油價(jià)受衰退交易影響持續(xù)走低，我國(guó)6月末及7月兩次成品油下調(diào)，推動(dòng)CPI能源類價(jià)格顯著回落，為通脹降溫。

　　值得注意的是，雖然當(dāng)前中國(guó)CPI同比漲幅逐步上行，但仍大幅低于全球主要經(jīng)濟(jì)體。如美國(guó)6月CPI為9.1%，歐元區(qū)7月調(diào)和CPI為8.9%，主要原因在于中國(guó)在應(yīng)對(duì)疫情期間沒有超發(fā)貨幣，這將為應(yīng)對(duì)未來的不確定性提供空間。

　　對(duì)貨幣政策制約有限

　　CPI是債市關(guān)注的重要宏觀指標(biāo)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)布后，國(guó)債期貨短線拉升，10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.03%?，F(xiàn)券方面，國(guó)債及國(guó)開債收益率降幅擴(kuò)大。

　　“CPI數(shù)據(jù)對(duì)債市還是有一些影響的，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月CPI為2.9%甚至到3%，最終公布的數(shù)據(jù)是2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，所以國(guó)債期貨企穩(wěn)反彈，利率債收益率下行了1-2個(gè)百分點(diǎn)。”滬上某國(guó)有大行利率債交易員表示。

　　CPI影響債市的根本原因在于，CPI是央行貨幣政策操作的重要考量。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的四大目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。而其中物價(jià)穩(wěn)定是一個(gè)極其重要的目標(biāo)，具體參考指標(biāo)則是CPI.今年政府工作目標(biāo)設(shè)定的通脹目標(biāo)為3%。今年上半年，由于CPI低位運(yùn)行，低通脹為貨幣政策偏寬松操作提供了政策空間，央行在今年1月降低政策利率及LPR、4月降準(zhǔn)、5月降低5年期以上LPR。

　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾7月13日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于好轉(zhuǎn)，主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，但恢復(fù)的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨較大不確定性和不穩(wěn)定性，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還需艱苦努力，同時(shí)還要關(guān)注通脹形勢(shì)的變化。

　　市場(chǎng)也對(duì)CPI漲幅尤其豬肉價(jià)格走勢(shì)尤為關(guān)注。對(duì)于豬價(jià)走勢(shì)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局負(fù)責(zé)人陳光華7月中旬在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，目前生豬產(chǎn)能處于正常合理水平，預(yù)計(jì)下半年生豬出欄量與去年同期相當(dāng)。從能繁母豬的數(shù)量來看，今年以來，存欄量一直處于產(chǎn)能調(diào)控的綠色合理區(qū)域，目前已連續(xù)兩個(gè)月回升。從新生仔豬數(shù)量看，上半年新生仔豬數(shù)量與去年同期相當(dāng)，預(yù)示下半年生豬上市量不會(huì)比去年少。

　　“這輪豬價(jià)上漲主要是恢復(fù)性、季節(jié)性上漲，疊加一些特殊因素的作用，但生產(chǎn)是充足的，后期豬價(jià)不具備持續(xù)大幅上漲的動(dòng)力?！标惞馊A稱，“業(yè)內(nèi)常說‘有母不愁小，有小不愁大’，也就是說，有能繁母豬就不愁沒有仔豬，有了仔豬就不愁沒有大肥豬。能繁母豬、新生仔豬數(shù)據(jù)都表明，下半年肥豬供應(yīng)有保障。”

　　溫彬認(rèn)為，豬肉價(jià)格進(jìn)入回升周期后，過去一年來對(duì)CPI的壓制作用已改變?yōu)樘饔?。不過，近期國(guó)家發(fā)改委提醒相關(guān)企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏、避免盲目壓欄，隨著淡季將至，短期豬肉上漲動(dòng)力將回落，食品價(jià)格的上漲表現(xiàn)仍將比較溫和。他預(yù)計(jì)未來CPI將溫和上升，在部分月份(9月、12月)向上突破3%的概率較大。

　　溫彬預(yù)計(jì)稱，今年全年CPI平均水平仍控制在政策目標(biāo)以內(nèi)。同時(shí)，受去年基數(shù)以及全球商品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱影響，PPI將繼續(xù)保持連續(xù)回落態(tài)勢(shì)。結(jié)合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。

　　伍超明則表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，CPI或于8、9月份破3%，隨后大概率保持在3%以上的水平，但預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成掣肘。

　　伍超明解釋稱，一是全年通脹水平低于3%的目標(biāo)；二是在全球通脹高企的環(huán)境下，我國(guó)通脹水平屬于溫和水平；三是穩(wěn)就業(yè)、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間依然是年內(nèi)貨幣政策的主要目標(biāo)，流動(dòng)性將處于合理充裕水平。

　　一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的制約，下半年降準(zhǔn)及降低政策利率的概率較小，但降低五年期以上LPR可能性仍存，其目的在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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