貨幣政策有望延續(xù)“穩(wěn)中偏松”基調(diào)——2022年下半年貨幣政策展望

　　2022年上半年，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，我國(guó)貨幣政策加強(qiáng)主動(dòng)應(yīng)對(duì)，及時(shí)進(jìn)行宏觀調(diào)控，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，全力支持統(tǒng)籌推進(jìn)常態(tài)化疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。

　　往后看，貨幣政策有望延續(xù)“穩(wěn)中偏松”基調(diào)，從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)繼續(xù)使用結(jié)構(gòu)性貨幣工具定向支持薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　一、上半年貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)

　　上半年，貨幣政策加強(qiáng)主動(dòng)應(yīng)對(duì)，積極發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，同時(shí)受疫情反彈以及俄烏地緣政治沖擊，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。在此背景下，貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，政策操作穩(wěn)中偏松，央行先后出臺(tái)下調(diào)政策利率、降低存款準(zhǔn)備金率、上繳結(jié)存利潤(rùn)等舉措，兩次引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)(LPR)利率下行，及時(shí)推出多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等措施。

　　上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣政策穩(wěn)中偏松，積極支持穩(wěn)增長(zhǎng)。年初，央行下調(diào)MLF利率和逆回購(gòu)利率各10BP，調(diào)降SLF利率10BP，1年期及5年期LPR跟隨下調(diào)；同時(shí)，1-2月受跨節(jié)取現(xiàn)需求增加以及地方債發(fā)行節(jié)奏加快等因素影響，資金面邊際收緊，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，共計(jì)投放資金7000億元；3-6月中上旬，銀行間流動(dòng)性邊際寬松，尤其是4月之后，全面降準(zhǔn)落地疊加實(shí)體融資需求不振，銀行間流動(dòng)性較為寬松，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作邊際收緊；臨近6月末，受半年末資金面邊際收緊等因素影響，央行公開(kāi)市場(chǎng)投放力度有所加大，24日至月底凈投放資金4000億元。

　　上半年結(jié)構(gòu)性政策工具創(chuàng)新加快，加大對(duì)特定領(lǐng)域的金融支持。年初，央行將“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”轉(zhuǎn)換為“普惠小微貸款支持工具”，并對(duì)符合條件的普惠小微貸款按照余額增量的1%提供激勵(lì)資金；將“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃”并入“支農(nóng)支小再貸款”管理，原有4000億額度可滾動(dòng)使用。4月央行推出2000億科技創(chuàng)新再貸款、400億普惠養(yǎng)老再貸款與1000億交通物流領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行加大對(duì)特定領(lǐng)域的信貸投放；增加1000億支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度，用于支持能源結(jié)構(gòu)清潔轉(zhuǎn)型。

　　截至6月末，社會(huì)融資存量規(guī)模334.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%，較5月末上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。具體而言，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額205.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額2.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.5%；委托貸款余額10.88萬(wàn)億元，同比下降0.5%；信托貸款余額3.97萬(wàn)億元，同比下降29.6%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額2.83萬(wàn)億元，同比下降19.2%；企業(yè)債券余額31.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%；政府債券余額57.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額9.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%。

　　上半年，社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)增量21萬(wàn)億元，較上年同期多3.2萬(wàn)億元。6月份，新增社融5.17萬(wàn)億元，高于預(yù)期的4.65萬(wàn)億元，單月增量位列有數(shù)據(jù)以來(lái)第四的高位。M2同比增長(zhǎng)11.4%，高于預(yù)期的11%。人民幣貸款增加2.81萬(wàn)億元，也高于預(yù)期的2.4萬(wàn)億元。整體看，上半年寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)并不順暢，其堵點(diǎn)主要在于需求不足，所以降低融資成本、提振需求將是后續(xù)貨幣政策的主思路。在政策發(fā)力和疫情緩和共同作用下，下半年寬信用效應(yīng)有望起效。

　　二、下半年貨幣政策有望延續(xù)“穩(wěn)中偏松”基調(diào)

　　展望下半年，貨幣政策需要在多重目標(biāo)中取得平衡。一是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)等壓力依舊突出，這要求貨幣政策繼續(xù)加力，保持一定經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)住就業(yè)；二是受輸入性通脹壓力較大和豬周期步入上行通道的影響，貨幣政策穩(wěn)物價(jià)的壓力有所增加；三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，導(dǎo)致中美利差或在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于倒掛狀態(tài)，將制約國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間。

　　總體來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)仍是現(xiàn)階段貨幣政策的首要目標(biāo)，下半年貨幣政策適當(dāng)加力可期，且重點(diǎn)會(huì)放在穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)上，防止居民部門信用持續(xù)收縮。同時(shí)，受穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)匯率目標(biāo)的制約，寬松力度或總體溫和，配合財(cái)政發(fā)力、結(jié)構(gòu)性政策加力仍為主導(dǎo)。

　　貨幣政策仍將“以我為主”“穩(wěn)字當(dāng)頭”，“總量+結(jié)構(gòu)”的貨幣工具齊發(fā)力。一方面，貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力。6月27日，央行行長(zhǎng)易綱強(qiáng)調(diào)，“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”?？偭控泿耪卟僮骰蛞哉{(diào)降LPR為主，一是相比MLF利率，降LPR對(duì)金融市場(chǎng)的影響較小，前者作為基準(zhǔn)利率對(duì)債券等金融資產(chǎn)具有直接影響，后者是貸款基準(zhǔn)利率，而信貸資產(chǎn)基本在境內(nèi)流轉(zhuǎn)，基本沒(méi)有資本外流風(fēng)險(xiǎn)，不受美聯(lián)儲(chǔ)牽制。二是在存款利率改革的支持下，銀行有望進(jìn)一步降低負(fù)債成本，為L(zhǎng)PR下調(diào)創(chuàng)造空間。三是考慮到當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)偏弱，降LPR對(duì)于穩(wěn)房貸、穩(wěn)預(yù)期的意義重大。

　　另一方面，下半年將進(jìn)一步運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。2021年下半年以來(lái)結(jié)構(gòu)性工具頻現(xiàn)，體現(xiàn)了央行逆周期調(diào)控的政策思路。今年以來(lái)，央行先是推出4400億元再貸款工具；5月31日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》，加碼結(jié)構(gòu)性貨幣政策；6月1日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)部署金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度；6月30日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)確定政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)的舉措，發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新基建在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金，為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。下一階段，貨幣政策將繼續(xù)從結(jié)構(gòu)上發(fā)力，更好支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性工具仍有新設(shè)或新增額度的可能。

　　總體而言，我們認(rèn)為，下半年我國(guó)貨幣政策將延續(xù)“穩(wěn)中偏松”的貨幣政策基調(diào)，將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)把握好政策力度，兼顧內(nèi)外部均衡，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)?？紤]到國(guó)內(nèi)外諸因素交織影響下，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程面臨的不確定性較大。有鑒于此，下半年貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭”，后續(xù)將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)也將用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持包括小微企業(yè)、基建、智能低碳和交通運(yùn)輸?shù)仁芤咔闆_擊嚴(yán)重的環(huán)節(jié)和領(lǐng)域。

　　預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣工具使用概率：公開(kāi)市場(chǎng)操作>市場(chǎng)化降低LPR>降準(zhǔn)>降低逆回購(gòu)和MLF操作利率>降低基準(zhǔn)利率。綜合分析各種貨幣政策工具的適用性和操作空間，我們認(rèn)為：(1)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和新型工具保持流動(dòng)性合理充裕是常規(guī)必備操作。(2)推動(dòng)銀行調(diào)降LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)幅度，是央行最希望的市場(chǎng)化降成本路徑?，F(xiàn)階段，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整的效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)可以進(jìn)一步帶動(dòng)LPR下調(diào)。此外，穩(wěn)地產(chǎn)目標(biāo)下，央行非對(duì)稱下調(diào)5年期以上LPR顯示了住房貨幣金融政策的轉(zhuǎn)變，后續(xù)5年期以上LPR和1年LPR的利差或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮。總體而言，預(yù)計(jì)后續(xù)1年期LPR存在5-10BP下調(diào)空間，5年期以上LPR存在10-15BP下調(diào)空間。(3)目前，我國(guó)存款準(zhǔn)備金水平仍處于較高水平，為穩(wěn)增長(zhǎng)提供了貨幣政策總量調(diào)節(jié)工具。但需注意的是，4月以來(lái)的銀行間流動(dòng)性處于偏高水平，資金利率維持在低位運(yùn)行，形成了局部的“資金堰塞湖”效應(yīng)。為避免出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，降準(zhǔn)操作需要把握節(jié)奏。(4)若四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，則不排除進(jìn)一步調(diào)降OMO或MLF利率的可能。(5)存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性極低，尤其是在利率并軌改革之后，調(diào)降概率較低。

　　轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀