回顧上半年,央行“堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針”,同時通過公開市場操作力度和節(jié)奏的靈活切換,來維護流動性穩(wěn)定。展望下半年,業(yè)內(nèi)人士表示,央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會改變,而在維持資金面“緊平衡”的大方向下,相機抉擇的政策操作靈活度將加強,在去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間把握好平衡。
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倒逼 政策助推金融“去杠桿”
2017年,央行貨幣政策基調(diào)仍是“穩(wěn)健”,但其內(nèi)涵較去年已經(jīng)發(fā)生明顯變化,去杠桿、擠泡沫、防風險已成為政策考量的重要因素。
業(yè)內(nèi)人士表示,在去年以及之前比較長的時間內(nèi),由于整個金融市場資金面相對比較寬松,不少金融機構有期限錯配、套利投資的動力和機會。實際上,很多機構能夠通過一手拆借隔夜短期資金、一手投資期限較長資產(chǎn)的方式來獲得穩(wěn)定收益,而當整體銀行間市場利率穩(wěn)定在較低水平的時候,這種獲利方式幾乎沒有風險。
而在今年上半年,央行通過多種手段來“倒逼”過度投機的金融機構降杠桿。一方面,公開市場操作逆回購利率、MLF(中期借貸便利)利率有所上行,釋放了中性趨緊的信號。數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,貨幣市場利率中樞有明顯上行。5月,同業(yè)拆借月加權平均利率為2.88%,較去年12月的2.44%上行44個基點。質(zhì)押式回購月加權平均利率為2.92%,較去年12月的2.56%上行36個基點。另一方面,央行從2017年第一季度開始,在MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸指標范圍,以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況,這也是其落實防風險和去杠桿要求、促進銀行體系穩(wěn)健運行的重要舉措。
與此同時,在今年4月,銀監(jiān)會也發(fā)布了多個重磅監(jiān)管文件并啟動現(xiàn)場檢查,劍指金融機構的一些過度擴張和違規(guī)行為,金融機構的杠桿操作、同業(yè)擴張、監(jiān)管套利等行為也由此受到約束。
從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看,去杠桿已經(jīng)顯效。5月末M2同比增長9.6%,首次跌破10%,創(chuàng)下歷史新低。央行有關負責人表示,“這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。”該負責人表示,隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強,金融體系主動調(diào)整業(yè)務降低內(nèi)部杠桿,表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩,由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月商業(yè)銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元,下拉M2增速約1個百分點。
貨幣持有主體的變化對此也有所印證:5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%,比整體M2增速低8.9個百分點;與此同時,非金融部門持有的M2增長10.5%,比整體M2增速高0.9個百分點。“估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務,比過去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)。”該負責人說。
維穩(wěn) 公開市場操作“收放有度”
值得注意的是,在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)之下,央行也靈活掌握公開市場操作的力度和節(jié)奏,在去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間保持平衡,避免在去杠桿過程中釀成新的風險。
6月末往往是市場流動性出現(xiàn)較大波動的時期。不過,從最近市場情況來看,資金面仍呈現(xiàn)“緊平衡”,但并未出現(xiàn)較為明顯的流動性吃緊。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士均表示,這和央行加碼公開市場操作以及事先已與市場進行溝通關系密切。
“市場之前預期6月資金面會比較緊張,但實際情況并不如預期那么緊,也不及4月資金面的緊張程度,這還是和央行提前做了些工作有關。”一位大行金融市場部人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示。央行公開市場業(yè)務操作室也表示,商業(yè)銀行從央行獲取資金后積極向市場融出,資金分層傳導順暢,貨幣市場關鍵期限品種利率穩(wěn)中有降,金融機構對平穩(wěn)渡過6月末時點信心明顯增強。
而最近一周,伴隨著月末財政支出力度加大,銀行體系流動性將得到補充,央行則連續(xù)暫停公開市場逆回購,減少流動性投放。業(yè)內(nèi)人士分析,這正體現(xiàn)了央行公開市場操作的力度和節(jié)奏更為靈活的特點。
央行在《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確表示,近年來隨著貨幣供應方式發(fā)生變化,央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF,目的是“削峰填谷”,保持銀行體系流動性基本穩(wěn)定。
展望 “不松不緊”基調(diào)不變
市場人士最為關注的還是下半年貨幣政策的走勢。大部分市場人士表示,央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會改變,不過,未來貨幣政策在推進去杠桿時,也會更加注重力度和節(jié)奏,對宏觀流動性平衡實現(xiàn)更好把控。
中國人民銀行副行長陳雨露日前在“清華五道口全球金融論壇”上表示,將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,維護流動性的基本穩(wěn)定,努力做到貨幣既不松也不緊,做好供給側結構性改革當中的總需求管理,為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。
中國人民銀行貨幣政策司司長李波在同一論壇發(fā)言時也進一步解釋了“不松也不緊”。他說,所謂“不緊”,是指貨幣政策要支持經(jīng)濟正常、合理的增長,要保持流動性的基本穩(wěn)定,要維護金融體系的基本穩(wěn)定,防止發(fā)生系統(tǒng)性的金融風險;所謂“不松”,是指貨幣政策不能太松,否則僵尸企業(yè)和過剩產(chǎn)能將很難被去掉。
“雖然市場杠桿已經(jīng)被打掉不少,但是一些中小金融機構仍對央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤杀в幸欢A期,仍存在利用市場調(diào)整的機會繼續(xù)加杠桿的行為。我判斷,去杠桿還未到位,貨幣政策基調(diào)的長期趨勢應該仍會是穩(wěn)健中性。”上述大行金融市場部人士表示。
“堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖。當然,也要注意加強監(jiān)管協(xié)調(diào),把握好政策的力度、節(jié)奏,穩(wěn)定市場預期,使結構調(diào)整總體平穩(wěn)有序。人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟基本面和市場供求變化,靈活運用多種貨幣政策工具組合,把握好去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間的平衡,為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。”央行有關負責人表示。
華創(chuàng)證券分析師吉靈浩表示,央行可能無意過于寬松。一方面,央行維持流動性緊平衡的方向并未改變;另一方面,今年以來央行流動性管理更加靈活,在維持資金面緊平衡的大方向下,相機抉擇的政策操作靈活度加強,最終引導金融去杠桿的完成。(記者張莫)
轉(zhuǎn)自:經(jīng)濟參考報
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