逆周期調(diào)控成效顯著 下半年或提前使用明年專項債額度

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年我國安排新增專項債券額度3.65萬億元，截至6月末，各地已發(fā)行新增專項債券3.41萬億元，較以往年度大大提前，充分體現(xiàn)了積極財政政策靠前發(fā)力的要求。

　　作為落實積極財政政策的重要抓手，專項債券在帶動擴大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤等方面發(fā)揮著重要作用。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，專項債在上半年的逆周期調(diào)控中成效顯著，對促基建、穩(wěn)經(jīng)濟形成了重要支撐，下半年將面臨地方債空檔期，需探討用中央政府加杠桿等方式接續(xù)發(fā)力的可能性，同時還需持續(xù)關(guān)注地方債務風險防范、宏觀額度與合格項目匹配性，以及如何充分發(fā)揮專項債撬動作用、形成有效投資等問題。

　　此外，記者注意到，有機構(gòu)人士認為，綜合項目儲備和各方面的情況來看，下半年提前使用明年專項債額度的概率較大。

　　逆周期調(diào)控成效顯著

　　東吳證券首席宏觀分析師陶川認為，2023年專項債額度在今年下半年提前使用不是問題。國務院于2018年、2019年、2021年均提前下達過次年專項債額度，但使用均是在次年，這看似是為了避免將次年的預算用于當年。

　　“我們認為今年專項債的提前下達將打破這一慣例，比如財政部在今年5月就提前下達了第三批轉(zhuǎn)移支付資金預算4000億元，這筆資金雖然被列入2023年預算，但庫款已于2022年先行單獨調(diào)撥，可見在財政的跨周期調(diào)節(jié)下，下一年的預算資金是可以提前被當年使用的。”陶川進一步指出。

　　因此，陶川認為，預計政府或?qū)⑻崆跋逻_2023年1.5萬億元的專項債額度，并在今年四季度提前使用。

　　除此之外，東吳證券指出，政策性金融工具將發(fā)揮重要的托底作用。盡管額度上升，但專項債的落地依舊會受到項目收益率和時滯的約束。

　　相較而言，6月國常會提出調(diào)增政策性信貸8000億元支持基建，發(fā)行開發(fā)性金融工具募資3000億元補充重大項目資本金(不超過全部資本金的50%)，一方面能適當降低項目收益率要求、拓寬可投項目的范圍；另一方面能夠承接今明兩年專項債額度的發(fā)行落地，避免出現(xiàn)真空期(明年專項債額度的落地可能要到今年第四季度)。

　　近日，中國財政科學研究院金融研究中心主任、研究員趙全厚指出，專項債在上半年的逆周期調(diào)控中成效顯著，對促基建、穩(wěn)經(jīng)濟形成了重要支撐，下半年將面臨地方債空檔期，需探討用中央政府加杠桿等方式接續(xù)發(fā)力的可能性，同時還需持續(xù)關(guān)注地方債務風險防范、宏觀額度與合格項目匹配性，以及如何充分發(fā)揮專項債撬動作用、形成有效投資等問題。

　　趙全厚表示，此前存在“爭取今年末明年初形成實物工作量”的跨財政年度執(zhí)行問題，但今年不僅消化了去年未形成實物工作量的部分，還能較早完成預定目標，6月底前已經(jīng)基本發(fā)完全年額度，但需繼續(xù)關(guān)注8月底前能否全部形成實物工作量。

　　或聚焦于寬信用目標

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明認為，7月以來央行逆回購操作頻繁微量調(diào)整，可能暗示央行貨幣政策框架正在發(fā)生調(diào)整。

　　“實際上，通過回顧歷史上央行公開市場操作數(shù)量與價格變化及資金市場的反映，我們發(fā)現(xiàn)逆回購投放量的變化依然具備一定的信號意義?！泵髅鞅硎?，總體來看，央行公開市場操作量減少后，無論從流動性實質(zhì)回籠還是市場預期改變的路徑，都會帶動資金面隨之調(diào)整，但期間的時滯往往與基本面、杠桿率情況有關(guān)。

　　中信證券分析認為，近期貨幣政策關(guān)注通脹情況，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，強調(diào)“不超發(fā)貨幣、不透支未來”，信號釋放動搖寬松預期。

　　事實上，從6月15日國常會指出“既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟政策應出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來”，既可以看作對于“不搞大水漫灌”的強調(diào)，也透露了央行操作需要預留政策空間，超預期的流動性投放(包括降準等傳統(tǒng)總量型貨幣政策操作)出現(xiàn)概率偏低。

　　“預計隨著經(jīng)濟將進入全國性的疫后修復階段，政策將更多聚焦于寬信用目標?！敝行抛C券指出。

　　從經(jīng)濟基本面看，隨著疫情擾動減弱、前期積壓需求釋放、一攬子穩(wěn)增長政策效應顯現(xiàn)等影響，經(jīng)濟內(nèi)生動能逐漸修復，工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，消費、服務業(yè)將逐漸回暖、地產(chǎn)投資預計觸底回升，在去年三季度低基數(shù)效應下，6月份和三季度將是經(jīng)濟環(huán)比修復最快的時期，三季度全國GDP增速有望回升至5%以上。

　　另一方面，6月CPI同比上漲2.5%，較5月漲幅擴大0.4個百分點，環(huán)比與5月持平，其中食品項同比上漲2.9%，漲幅較5月擴大0.6個百分點?？傮w上，6月漲價因素主要來自于疫情消退下服務消費相關(guān)分項的價格回暖，以及豬價上漲的拉動。

　　對此，中信證券分析認為，雖然當前通脹并非影響利率的主線，但后續(xù)通脹讀數(shù)走高仍需關(guān)注。7月13日舉行的2022年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾提到“綜合考慮經(jīng)濟增長、物價形勢等基本面情況”，以及“高度關(guān)注主要經(jīng)濟體貨幣政策加速收緊的情況”，仍然需要關(guān)注后續(xù)通脹讀數(shù)走高和疫情后經(jīng)濟修復節(jié)奏。

　　收益中樞或小幅上行

　　債市策略方面，華創(chuàng)證券投顧部指出，經(jīng)歷了前2周利率的下行后，目前利率下行缺乏更多的催化劑。當然，由于資金面偏寬松和股市近期偏弱，債券利率也不存在大幅反彈的基礎(chǔ)。

　　“市場資金依然更多堆積在短期品種，說明市場在樂觀情緒之余，也對長期債券抱有一定的謹慎預期，可能是擔心經(jīng)濟的持續(xù)復蘇?！比A創(chuàng)證券投顧部進一步指出，雖然市場對此有懷疑，但前期政策持續(xù)釋放，還是會在后期經(jīng)濟數(shù)據(jù)上得到進一步體現(xiàn)。

　　在明明看來，近期央行逆回購操作頻繁微量調(diào)整，恰恰反映出貨幣政策操作模式的轉(zhuǎn)變，旨在精細化操作從而引導資金利率以相對平緩的姿態(tài)回歸政策利率。雖然短期資金面不會出現(xiàn)劇烈調(diào)整，但是當前市場過于樂觀的判斷和過熱的情緒實際上已經(jīng)暗含風險。

　　“我們認為目前資金面最寬松的時候可能已經(jīng)過去，在疫情防控不發(fā)生超預期變化的前提下，貨幣政策將向常態(tài)模式轉(zhuǎn)換?！泵髅鬟M一步指出，隨著寬信用逐步修復、流動性需求上升，資金面穩(wěn)步收斂與基本面好轉(zhuǎn)可能會導致債市震蕩偏弱運行，建議警惕市場對資金面判斷的“預期差”，避免采取過于激進的投資策略。

　　展望下半年政策，中誠信國際研究院方面表示，下半年經(jīng)濟或呈緩慢修復狀態(tài)，貨幣政策仍將堅持穩(wěn)健基調(diào)，聚焦國內(nèi)基本面，更加注重總量和結(jié)構(gòu)工具的有效結(jié)合。在經(jīng)濟大概率呈“非對稱W型”的緩慢復蘇過程中，貨幣政策將堅持“以我為主、穩(wěn)字當頭”，繼續(xù)從總量和結(jié)構(gòu)上發(fā)力以支持經(jīng)濟復蘇。

　　“下半年收益率走勢或更多聚焦國內(nèi)情況，在流動性壓力減輕、經(jīng)濟逐步修復背景下，收益率中樞或較上半年小幅上行至2.9%左右，整體將延續(xù)窄幅波動狀態(tài)?！敝姓\信國際研究院分析稱。

　　轉(zhuǎn)自：國際金融報

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