8月15日，騰訊控股(00700.HK)發(fā)布了第二季度財報，凈利和營收都不及市場預(yù)期，打破了高增長的神話?？v觀騰訊今年的股價表現(xiàn)，風(fēng)光亦不再。在今年1月份創(chuàng)下股價最高點之后，騰訊至今下跌超過27%，市值累計蒸發(fā)了超過1500億美元，相當(dāng)于兩個百度的市值。
騰訊情勢急轉(zhuǎn)，而作為騰訊系“明星股”的閱文集團(00772.HK)也并不理想。自2017年底登陸港交所上市以來，短短9個月的時間內(nèi)，閱文集團的市值已經(jīng)從當(dāng)初高達千億的頂峰極速跌破500億關(guān)口，較高位近乎腰斬。
上市以來，閱文集團兩次業(yè)績發(fā)布都引發(fā)了股價一陣狂跌，業(yè)績增長被質(zhì)疑遭遇天花板。如今，伴隨著騰訊的增長放緩，騰訊概念股的光環(huán)也逐漸失靈。
“閱文集團上市股價大漲只是市場炒作的結(jié)果，以及騰訊概念股與騰訊同步上漲的趨勢，自身并沒有更多業(yè)績亮點。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴時代周報記者。
在此之下，騰訊和閱文謀變。8月13日，閱文集團宣布打算以155億元收購新麗傳媒，該估值高于3月份騰訊從光線傳媒接盤時120億元的估值。在當(dāng)前傳媒板塊估值水平整體走低的情況下，這筆高估值的交易備受質(zhì)疑，也引發(fā)了資本市場的強烈反應(yīng)。
高估值收購存爭議
此次被收購的新麗傳媒位列國內(nèi)影視劇制作頭部梯隊，出品的《我的前半生》成為2017年的“收視爆款”。此外，新麗傳媒跟開心麻花成為搭檔，也讓它在小成本電影投資上收獲頗豐，如《夏洛特?zé)馈贰缎咝叩蔫F拳》《西虹市首富》等電影。
關(guān)于這筆收購，閱文集團回應(yīng)時代周報記者表示，“通過收購新麗，閱文IP業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到進一步完善，將有助于閱文全面掌控IP改編過程以推動影視、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)游動漫的全方位開發(fā)并加強作家與用戶的參與度”。
這像是一筆不錯的交易。如若收購順利，作為影視產(chǎn)業(yè)鏈上游的閱文集團，擁有充足的可改編網(wǎng)文IP，版權(quán)變現(xiàn)的渠道變得更加豐富和穩(wěn)定，而處于下游影視制作的新麗傳媒，也可以“近水樓臺先得月”，拿到優(yōu)質(zhì)的影視版權(quán)。
然而，閱文集團的這一紙收購公告，卻讓公司股價接連大跌兩天。消息放出來的第二天，閱文集團在港股開盤即大跌超過10%，截至收盤下跌了17.01%。15日，閱文集團繼續(xù)大跌5.4%，收盤報52.6港元，時隔9個月跌破55港元的發(fā)行價。
這筆交易并不被資本市場看好，最大原因或在于，市場對于騰訊開出的新麗傳媒155億元估值并不認(rèn)可。
“閱文收購新麗的估值只是照顧了騰訊等股東的退出權(quán)益，而沒有參照港股的估值。閱文集團股價下跌說明市場認(rèn)為其估值不合理。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為。
在目前影視股估值普遍走低的情況下，新麗傳媒155億元的估值，擠到了目前A股頭部影視公司的第6位，逼近國內(nèi)影視行業(yè)巨頭華誼兄弟156億元的市值，擁有龐大院線資產(chǎn)的橫店影視，市值也只有126億元，同樣押中多款爆款的北京文化市值僅有75億元。
業(yè)內(nèi)人士指出，此次收購價格或比新麗傳媒獨立IPO的估值更高。公開資料顯示，新麗傳媒2017年營收為16.7億元，凈利潤3.49億元。據(jù)此計算，155 億人民幣相當(dāng)于市盈率達40多倍，遠高于A股影視傳媒板塊目前24倍的平均市盈率。
騰訊轉(zhuǎn)手閱文
資本市場的不買單，也引得外界質(zhì)疑：閱文集團對新麗傳媒為何要給出155億元這樣的高估值？
事實上，這是短期內(nèi)新麗傳媒第二次被轉(zhuǎn)手，距離上次騰訊從光線傳媒手中接過新麗傳媒僅僅過去5個月。
今年3月份，騰訊以33.17億元的總價拿下了光線傳媒所持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)。在這筆收購中，新麗傳媒的估值達120億元，34倍的估值市盈率，相當(dāng)于A股上市公司的水平。騰訊也順利成為新麗傳媒的第二大股東。
為了嫁入“豪門”，新麗傳媒只好放棄獨立上市，從IPO的賽道中抽身而退。然而騰訊取代光線傳媒的位置入股，也并不能從根本上緩解新麗傳媒的資金壓力。新麗傳媒2017年的招股書顯示，截至2016年底，新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。而接下來的十余部影視劇項目，需要投入的資金超過25億元。盡管新麗傳媒最新的業(yè)績不得而知，但這3年的資產(chǎn)負債率逐年攀升。
騰訊入股新麗傳媒這半年來，雙方的合作并沒有激起多大的水花。在今年騰訊新文創(chuàng)大會上，騰訊影業(yè)發(fā)布了15部影視項目新品，其中只有《慶余年》來自新麗傳媒，這是新麗傳媒早在2017年就公布的影視項目。外界對于新麗傳媒將彌補騰訊影視制作短板的預(yù)期并沒有實現(xiàn)。
一直以來，騰訊對于所入股的公司采取的是開放式合作，不強勢干預(yù)原來的創(chuàng)始管理團隊，然而外來者難以打破新麗傳媒復(fù)雜的股東結(jié)構(gòu)，其內(nèi)部潛伏了眾多等待IPO暴富盛宴的投資者。不過，傳媒企業(yè)上市通道收縮，這些投資者也開始對三番四次撤回IPO的新麗傳媒心生退意。
另一方面，騰訊子公司閱文集團，雖然趕在去年底順利上市，但這大半年來業(yè)績增長略顯后勁不足，股價表現(xiàn)不佳。
在業(yè)內(nèi)人士看來，6年3度沖刺IPO折戟的新麗傳媒，9個月內(nèi)市值大幅縮水的閱文集團，一個亟須資本輸血，一個需要產(chǎn)業(yè)鏈概念背書。閱文集團可以借助新麗傳媒豐富自身的產(chǎn)業(yè)鏈，打破外界對于其業(yè)績增長天花板的質(zhì)疑。而新麗傳媒也可以被順利裝進港股，實現(xiàn)證券化。
“從這個時間點來看，新麗傳媒A股上市基本無望，這樣可以盡快將其證券化。不過這筆收購名義上是IP一體化，但實際上新麗傳媒的業(yè)績在中國影視行業(yè)遭遇增長阻力，又爆出資金鏈危機之時，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是為了將包袱甩給上市公司投資者。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌如是認(rèn)為。
IP整合下的資產(chǎn)騰挪
在最新這筆交易中，騰訊作為賣方的角色，如若按照兩次買賣的差價，騰訊相當(dāng)于間接獲得了將近20億元的投資收益。
根據(jù)此次協(xié)議，交易采用75%的股份+25%的現(xiàn)金進行。在155億元總對價中，閱文集團將向騰訊支付的對價為52.9億元，結(jié)算方式為股份；新麗傳媒管理層賣方持股則要價102.1億元，50%現(xiàn)金及50%股份的方式結(jié)算。
交易完成后，騰訊對閱文集團的持股將進一步增加至54.34%，而閱文集團則全資擁有新麗傳媒。閱文集團表示，在整個中國新文創(chuàng)生態(tài)中，閱文收購新麗后，旗下內(nèi)容資源將獲得更快、更優(yōu)質(zhì)的價值轉(zhuǎn)化，雙方將共同推動網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP生態(tài)系統(tǒng)良性發(fā)展。
不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向時代周報記者指出，鑒于騰訊在閱文集團和新麗傳媒中的特色角色，這樁交易雖然合規(guī)，但卻容易引發(fā)爭議。
其中，對于外界高估值的爭議，閱文集團向時代周報記者解釋，依照雙方達成的最終協(xié)議，閱文將用人民幣51億元的現(xiàn)金和人民幣104億元的股票從新麗管理團隊成員及騰訊處收購新麗100%的股份，其中包括一個基于財務(wù)表現(xiàn)的獲利計酬機制以激勵新麗管理團隊并使其與公司長期發(fā)展保持一致。
閱文集團表示，被用作股票對價的閱文股票將會按每股80港元的價格發(fā)行，新麗管理團隊將在交易完成時收到與其相關(guān)約定對價的約40%(人民幣15億元的現(xiàn)金和人民幣26億元的股票)，余下對價將被遞延并取決于未來的財務(wù)表現(xiàn)。
每股80港元的對價，如若按照閱文集團發(fā)布并購公告的當(dāng)日每股67港元的股價來看，意味著收購對價溢價超過20%。而按照8月14日的收盤價55港元來計算，收購對價已溢價超過40%。
至于在騰訊的“新文創(chuàng)”布局下，雙方內(nèi)容平臺將會如何整合？閱文集團透露，新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對原創(chuàng)內(nèi)容進行挑選，包括從閱文以外的平臺選取素材。與此同時，新麗傳媒將在閱文集團幫助下，接觸閱文集團的內(nèi)容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。
這也表明，未來雙方在內(nèi)容、技術(shù)、人事方面不會進行大規(guī)模調(diào)整。（作者：吳怡）
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