影視并購行至低谷 嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)難改

　　據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間20時(shí)，電影《戰(zhàn)狼2》票房突破20億元。

　　而隨著《戰(zhàn)狼2》的持續(xù)大熱，其背后的投資方北京文化(000802.SZ)也由此受到市場(chǎng)的瘋狂追逐。但這家在2013年以前仍是以旅游業(yè)務(wù)為主業(yè)的上市公司，轉(zhuǎn)型成為影視文化企業(yè)，卻是因?yàn)榻陙聿粩嗟貙?duì)外并購。

　　實(shí)際上，在2015年左右，影視類并購一度成為資本市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景，吸引資本競(jìng)相追逐。但隨后引發(fā)的估值泡沫危機(jī)，使得監(jiān)管層對(duì)這一行業(yè)收緊，形勢(shì)開始反轉(zhuǎn)并一直延續(xù)至今。

　　8月3日，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，肇始于2013年的影視類瘋狂并購行為，在轟轟烈烈發(fā)展兩年之后，隨著監(jiān)管政策的改變而行情隨之急轉(zhuǎn)直下，究其原因則是嚴(yán)格限制炒作，以及為了避免并購后標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)而最終出現(xiàn)一地雞毛的情況。

　　影視并購熱與冷

　　對(duì)影視業(yè)并購來說，2015年也許是其行情最終出現(xiàn)冰火兩重天的一個(gè)關(guān)鍵分界點(diǎn)。

　　受益于2015年上半年的牛市，發(fā)跡于2013年的影視業(yè)瘋狂并購行為，在這一年達(dá)到最高潮。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年-2015年，影視業(yè)并購重組分別發(fā)生了29起、46起和88起，涉及資金218億元、359億元和435億元。

　　也正是在這一大背景下，北京文化完成了影視業(yè)的轉(zhuǎn)型。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，2013年底，北京文化以1.5億元購得北京摩天輪文化傳媒有限責(zé)任公司全部股權(quán)，正式布局轉(zhuǎn)型。這一布局下，因后者參與投資和發(fā)行的《同桌的你》和《心花路放》兩部電影票房大賣，北京文化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4277萬元。

　　這也令剛開始布局文化傳媒的北京文化嘗到了甜頭，在隨后的2014年-2015年，公司耗資33億元，將北京世紀(jì)伙伴文化傳媒股份有限公司、浙江星河文化經(jīng)紀(jì)有限公司等企業(yè)收入囊中，由此一躍成為全產(chǎn)業(yè)鏈文化傳媒集團(tuán)。

　　“熱鬧”了三年之后，影視業(yè)并購在2016年逐漸趨冷，且多家上市公司發(fā)起的并購行為，都以失利告終。

　　典型者如唐德影視(300426.SZ)和暴風(fēng)集團(tuán)(300431.SZ)。前者欲以4.35億元收購范冰冰旗下公司無錫愛美神影視文化有限公司51%股權(quán)，后者則想耗資10.8億元購入劉詩詩旗下企業(yè)稻草熊影業(yè)60%股權(quán)。最終均以失敗告終，不同在于唐德影視是主動(dòng)終止了交易，暴風(fēng)集團(tuán)則是被證監(jiān)會(huì)直接否決。

　　實(shí)際上，影視業(yè)并購在2016年充斥著上述唐德影視和暴風(fēng)集團(tuán)相似的結(jié)局，比如樂視網(wǎng)注入樂視影業(yè)擱淺，再比如永樂影視的第三次借殼仍折戟。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年上市公司涉足文化傳媒行業(yè)的并購次數(shù)仍超過70起，涉及金額亦超過300億元，但正如上述提及，相較于2015年兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅下滑。

　　萬和證券一位傳媒行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2015年以前的影視業(yè)并購活躍，一方面源于行業(yè)需求端的強(qiáng)勁，另一方面亦是行業(yè)政策利好寬松，尤其在2015年前后連續(xù)出臺(tái)大量文化產(chǎn)業(yè)的相關(guān)扶持政策。

　　“并購熱潮的另一有力推手是國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)并購管制的放松，2014年國(guó)家為優(yōu)化企業(yè)兼并重組，放松管制，激發(fā)了市場(chǎng)并購重組意愿。多重因素促使了影視業(yè)2015年以前的并購熱潮。”該分析師補(bǔ)充說。

　　監(jiān)管趨嚴(yán)引發(fā)遇冷

　　實(shí)際上，若把時(shí)間細(xì)化得精確一些，則影視業(yè)并購徹底遇冷的時(shí)間，是去年下半年。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年逾70起影視業(yè)并購行為中，發(fā)生在上半年的就達(dá)近60家，占比超過八成。而截至今年7月，影視業(yè)并購行為，更下滑至不足40起。

　　“2017年的影視并購更為理性。相比2015年，這兩年影視板塊整體并購有所收冷，但也是前期高估值、高業(yè)績(jī)承諾并購后的沉淀。”上述萬和證券傳媒業(yè)分析師說。

　　這位分析師還表示，影視業(yè)并購步入低谷的深層次原因，是監(jiān)管的趨嚴(yán)。這其中，既有證監(jiān)會(huì)對(duì)并購重組、借殼上市等監(jiān)管的趨嚴(yán)，也有對(duì)上市公司跨界并購的加強(qiáng)監(jiān)管。

　　去年5月，市場(chǎng)傳言監(jiān)管層將有意收緊影視、游戲等四類產(chǎn)業(yè)的并購行為，盡管一直未能被其正面回應(yīng)，但接近監(jiān)管層人士曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)影視業(yè)等類跨界并購的收緊，的確有相關(guān)窗口指導(dǎo)。

　　對(duì)于監(jiān)管層欲收緊影視業(yè)并購，易觀電影分析師黃國(guó)峰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前影視行業(yè)連續(xù)多年的持續(xù)高增長(zhǎng)，讓資本嗅到發(fā)展前景，而上市公司通過參與到這一行業(yè)，將可能實(shí)現(xiàn)自身業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，也有利于市值管理。但同時(shí)，黃國(guó)峰認(rèn)為，影視業(yè)并購的高發(fā)，也對(duì)行業(yè)估值帶來極大泡沫。

　　影視行業(yè)估值泡沫化的一個(gè)典型標(biāo)志，是行業(yè)商譽(yù)的急速膨脹。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在影視業(yè)并購最火熱的2015年，這一行業(yè)的商譽(yù)占總資產(chǎn)平均比值達(dá)到24.2%，在此過去5年間增長(zhǎng)145倍。

　　商譽(yù)的急速上漲，從另一個(gè)側(cè)面反映了影視業(yè)估值的上漲，后者又從另一個(gè)維度體現(xiàn)在并購行為中——標(biāo)的作出的高額業(yè)績(jī)承諾。而一旦當(dāng)并購標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)時(shí)，隨之又反噬上市公司，造成其巨大商譽(yù)減值，從而影響業(yè)績(jī)，再又因這一消極消息傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)，引發(fā)市值危機(jī)。

　　實(shí)際上，2016年的影視并購行為中，收購標(biāo)的最終能夠完成業(yè)績(jī)承諾的比例，也不足七成。

　　正是因?yàn)樯鲜鲞壿嫷拇嬖冢匀ツ晗掳肽暌詠?，影視業(yè)并購持續(xù)遇冷，并在今年行至低谷。首創(chuàng)證券分析師李甜露在其研報(bào)中亦提及，目前來看，監(jiān)管對(duì)于傳媒行業(yè)的并購依舊沒有松口的可能，明星證券化面臨著更嚴(yán)格的審查和披露要求。

　　不過，盡管目前影視板塊的監(jiān)管還是趨緊，上述萬和證券分析師卻認(rèn)為：“大消費(fèi)升級(jí)背景下對(duì)影視需求是持續(xù)存在的，影視業(yè)的并購整合是符合市場(chǎng)規(guī)律的，影視行業(yè)的龍頭特性會(huì)更加凸顯，行業(yè)內(nèi)的并購將會(huì)持續(xù)。”

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