隨著中國人民銀行對(duì)資金投放方式和時(shí)點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整,資金面呈現(xiàn)出新的“月末效應(yīng)”——資金利率下行趨勢明顯。11月末,在央行大規(guī)模買斷式逆回購、國債買賣操作和財(cái)政支出的共同作用下,資金面延續(xù)寬松格局。
展望12月,政府債供給和跨年因素將成為影響資金面的主要變量。但市場預(yù)計(jì),央行將通過多種工具綜合調(diào)節(jié),確保流動(dòng)性合理充裕,避免大幅波動(dòng)。
資金面跨月明顯轉(zhuǎn)寬松
當(dāng)前,資金面主要受三大因素影響:MLF續(xù)作延遲至月末、央行加入買斷式逆回購和買賣國債等更低成本資金投放方式、財(cái)政支出加快。因此,11月最后一周的資金利率趨于下行,甚至比月中上旬更加寬松,資金面呈現(xiàn)新的“月末效應(yīng)”。
華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁解釋稱,原本的“月末效應(yīng)”,主要是月末資金面容易收緊,從而引發(fā)債市調(diào)整。隨著央行對(duì)每月中長期資金投放時(shí)點(diǎn)及方式進(jìn)行調(diào)整,下半年以來,“月末效應(yīng)”反而轉(zhuǎn)變?yōu)樵履┵Y金面相對(duì)上中旬更加寬松,同時(shí)債市收益率易下難上,形成新“月末效應(yīng)”。
上周,在月末與政府債集中繳款的影響下,資金面仍維持平穩(wěn),下半周逆回購甚至大規(guī)模凈回籠,這可能與央行多項(xiàng)貨幣政策護(hù)航資金面有關(guān)。
11月29日,央行公告11月累計(jì)開展8000億元買斷式逆回購操作,期限為3個(gè)月(91天),全月凈買入國債2000億元。總的來看,11月央行共計(jì)投放4500億元中長期資金,其中MLF回收5500億元,買斷式逆回購?fù)斗?000億元、買賣國債投放2000億元。
“在這幾種方式里,MLF的成本最高,買斷式逆回購次之,買賣國債可以視為零成本,相當(dāng)于回收高成本資金,轉(zhuǎn)而投放更多低成本資金,這是近期資金面平穩(wěn)的重要原因?!眲⒂粽f。
信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示,11月買斷式逆回購規(guī)模升至8000億元,與國債買賣的2000億元相疊加,已經(jīng)明顯超過MLF凈回籠的5500億元,這帶來額外的流動(dòng)性補(bǔ)充,仍能緩釋政府債供給沖擊。此外,11月政府存款可能加速投放,也能為供給沖擊帶來緩釋。
財(cái)政融資是影響12月資金面主因
展望12月的資金面情況,其所面臨的擾動(dòng)因素增多,四季度政府債供給將繼續(xù)維持高位,并且12月有1.45萬億元MLF到期以及跨年等季節(jié)性因素影響。分析人士認(rèn)為,這些因素或加大資金面時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng),年末政府債供給仍處相對(duì)高位,政府債供給仍是影響12月資金面主要因素。
不過,回顧2022年二季度、2023年四季度、2024年三季度等政府債凈融資量超過3萬億元的供給高峰時(shí)期,政府債供給明顯增加固然會(huì)加大資金面壓力、改變供需格局,但資金利率走勢也取決于央行對(duì)沖操作和機(jī)構(gòu)需求狀況等因素。
中信證券固定收益部發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為,考慮到12月政府債供給放量、MLF到期以及歲末年初和春節(jié)前流動(dòng)性需求抬升,在支持性的貨幣政策取向下,預(yù)計(jì)12月央行在常規(guī)質(zhì)押式逆回購操作的基礎(chǔ)上,將綜合運(yùn)用國債買賣、買斷式逆回購操作以及降準(zhǔn)等多項(xiàng)工具,平衡年末銀行體系資金供需,保持短、中、長各期限流動(dòng)性合理充裕。
李一爽稱,在12月剩余3周多的時(shí)間內(nèi),預(yù)計(jì)政府債凈繳款在6600億元左右,壓力將大幅減輕,央行年內(nèi)降準(zhǔn)的概率進(jìn)一步下降。盡管本周逆回購到期和政府債繳款壓力仍然偏高,但央行可能仍會(huì)通過引導(dǎo)大行融出以削峰填谷,資金面出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率有限。(記者 張欣然)
轉(zhuǎn)自:上海證券報(bào)
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