地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解傳暖意 城投債下沉策略或正當(dāng)時(shí)

　　近期，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　無(wú)論是多地披露的超額度完成隱性債務(wù)化解任務(wù)，還是來(lái)自政策面對(duì)于守住地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線的表態(tài)，都給城投債市場(chǎng)帶來(lái)陣陣暖意。

　　在此背景下，分析人士稱，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的大背景下，大部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將得到有效控制，風(fēng)險(xiǎn)外溢可能性較低，此時(shí)采取城投債資質(zhì)下沉的策略則能獲得可觀收益。

　　政策面?zhèn)鬟f積極信號(hào)

　　近期，政策面對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題的積極表態(tài)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　2月16日，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆發(fā)表文章《更加有力有效實(shí)施積極的財(cái)政政策》，再次強(qiáng)調(diào)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。他在文章強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“開(kāi)正門、堵旁門”，遏增量、化存量。完善常態(tài)化協(xié)同監(jiān)管，堅(jiān)決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實(shí)地方政府屬地責(zé)任，緊盯市縣加大工作力度，強(qiáng)化隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)和信息公開(kāi)。

　　華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南表示，關(guān)于2023年的債務(wù)化解，預(yù)計(jì)一方面通過(guò)發(fā)行再融資債券置換期限短、利率高的隱性債務(wù)，拉長(zhǎng)債務(wù)償還期限，降低政府融資成本，緩解債務(wù)到期壓力；另一方面，部分資質(zhì)較差、債務(wù)壓力較大的主體或區(qū)域通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥協(xié)商，逐步推進(jìn)債務(wù)重組，緩釋債務(wù)短期償付風(fēng)險(xiǎn)。

　　“目前政策層面對(duì)于2023年債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作表態(tài)均相對(duì)積極，體現(xiàn)出對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的高度重視。債務(wù)置換與重組或?qū)⒊蔀榻衲昊瘋ぷ鞯闹攸c(diǎn)，當(dāng)前自上而下對(duì)于債務(wù)問(wèn)題重視程度較高，地方政府償債意愿整體較強(qiáng)?！敝芄谀险f(shuō)。

　　多地超額完成化債任務(wù)

　　各地政府債務(wù)化解正在持續(xù)有效推進(jìn)。

　　繼廣東、北京宣布隱性債務(wù)清零后，近期多地在政府工作報(bào)告中提到了關(guān)于化解隱性債務(wù)的進(jìn)展。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，共有7個(gè)省份表示超額完成2022年化債任務(wù)。江蘇、河南、陜西、甘肅四省表示，超額完成年度化債計(jì)劃；天津市表示，超進(jìn)度完成既定的隱性債務(wù)化解任務(wù)，沒(méi)有出現(xiàn)一筆逾期違約；廣西表示，全區(qū)完成截至2022年末政府隱性債務(wù)累計(jì)化解計(jì)劃的150%以上。

　　去年以來(lái)，各地持續(xù)向市場(chǎng)傳遞了積極的償債信號(hào)和行動(dòng)。云南康旅通過(guò)協(xié)調(diào)資源提前兌付債券退出債券市場(chǎng)，保證區(qū)域內(nèi)其他主體債務(wù)更順利地滾續(xù)。貴州通過(guò)非債券類債務(wù)展期、重組來(lái)實(shí)現(xiàn)降成本、拉期限，緩解短期還本付息壓力，保障公開(kāi)債券順利滾續(xù)。甘肅發(fā)文明確表示，確保所有債券均按期足額兌付。

　　“城投企業(yè)是地方政府隱性債務(wù)的重要承載主體，也是化解地方政府隱性債務(wù)的主力軍。同時(shí)，化解隱性債務(wù)也是城投企業(yè)債務(wù)瘦身、降低短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要契機(jī)?！币晃蝗绦庞脗芯繂T說(shuō)。

　　一系列的積極信號(hào)提振了市場(chǎng)信心。春節(jié)之后，城投債一、二級(jí)市場(chǎng)也迎來(lái)好轉(zhuǎn)。從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周城投債總發(fā)行量1139.09億元，較前一周增加57.16%；總償還量306.95億元，較前一周減少24.99%；凈融資大幅增加至832.14億元。

　　從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，3年期各等級(jí)城投債到期收益率均下降，各期限各等級(jí)利差均收縮、長(zhǎng)期限幅度更大。截至2月17日，3年期AAA城投債到期收益率報(bào)3.08%，較前一個(gè)周末下行12.87個(gè)基點(diǎn)；3年期AA城投債到期收益率報(bào)3.88%，下行10.87個(gè)基點(diǎn)。

　　而從反映市場(chǎng)情緒的信用利差來(lái)看，市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)暖。從2月10日到17日，1年期城投債中，AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)分別壓縮781、981、1881個(gè)基點(diǎn)；3年期城投債中，AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)分別壓縮611、1211、1011個(gè)基點(diǎn)；5年期城投債中，AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)分別壓縮1514、1514、1514個(gè)基點(diǎn)。

　　城投債資質(zhì)下沉空間或打開(kāi)

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)城投公開(kāi)債的風(fēng)險(xiǎn)可控，疊加近期高等級(jí)城投債利差已被壓縮至低位，城投債資質(zhì)下沉的空間或已打開(kāi)。

　　在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的背景下，預(yù)計(jì)資質(zhì)下沉所帶來(lái)的收益可觀。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)博弈持續(xù)，且2月份屬于政策和數(shù)據(jù)的真空期，市場(chǎng)不確定因素較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者也更傾向于采取防守的配置策略，因此短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的區(qū)域內(nèi)短久期高等級(jí)債券也更具性價(jià)比，使得低等級(jí)城投債利差水平相對(duì)較高。

　　“展望2023年，在新的債券置換周期維度下，推進(jìn)由點(diǎn)及面的具有地域特色的債務(wù)置換，對(duì)部分退出公開(kāi)市場(chǎng)融資的主體進(jìn)行適度重組料將成為大概率事件，疊加‘穩(wěn)增長(zhǎng)’的大背景，大部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將得到有效控制，風(fēng)險(xiǎn)外溢可能性較低，進(jìn)行資質(zhì)下沉則能獲得可觀收益?！泵髅髡f(shuō)。

　　申萬(wàn)宏源證券發(fā)布的研報(bào)也表示，盡管地方財(cái)政與土地收入短期仍然邊際承壓，但城投債兌付主要關(guān)注地方政府償債意愿，貴州、甘肅、云南等多個(gè)重點(diǎn)區(qū)域通過(guò)政策、文件表明剛兌決心，在中央化債支持力度加大背景下，預(yù)計(jì)短期不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)事件。但在弱區(qū)域非標(biāo)違約頻繁發(fā)生的背景下，需關(guān)注尾部區(qū)域的估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　“短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件，票息收益確定性機(jī)會(huì)較高，同時(shí)考慮到估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)政策發(fā)展的不確定性，仍建議負(fù)債端穩(wěn)定性偏低的投資機(jī)構(gòu)首選短端品種，負(fù)債端較穩(wěn)定的投資機(jī)構(gòu)可適當(dāng)選擇強(qiáng)區(qū)域拉久期策略?！敝芄谀险f(shuō)。(記者 張欣然)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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