解密2017年文化傳媒投資路徑：優(yōu)質內容最為資本青睞

　　從風起云涌的投資熱潮到瘋狂炒作后估值虛高，再到如今擠出泡沫回歸價值。在2016年的監(jiān)管重拳之下，近幾年文化傳媒行業(yè)在資本市場的境遇可謂跌宕起伏，而這也為市場回歸理性注入“強心針”。

　　建投華文投資有限責任公司(下稱“建投華文”)總經(jīng)理曹群表示，國內資本市場監(jiān)管的趨嚴有助于引導上市公司將市值管理建立在長期的產(chǎn)業(yè)耕耘之上，資本也更青睞于具有優(yōu)質內容、新興技術與文化傳媒相互融合與發(fā)展的投資標的。

　　同時，為了尋找到更好的投資標的，或者借鑒到更好的商業(yè)模式，中國資本走向和深入國際市場成為近年來的一大路徑。然而跨境并購之旅并非一帆風順，仍舊面臨一些風險和痛點。在7月27日中國建投集團和第一財經(jīng)聯(lián)合主辦的“JIC投資沙龍”上，多位業(yè)內專業(yè)人士認為，選擇怎樣的投資標的、投后整合和管理、投資成本與價值是否匹配等成為中國企業(yè)或者資本進行海外投資時的風險和痛點。

　　2017年文化傳媒領域該如何投？

　　資本對文化傳媒產(chǎn)業(yè)的投資熱情在2015年達到頂峰，彼時并購重組呈井噴之勢、新模式新概念不斷涌出、估值嚴重虛高。而2016年隨著監(jiān)管趨嚴，并購降溫、泡沫被擠出，行業(yè)回歸價值。經(jīng)歷這樣一個過程，2017年傳媒產(chǎn)業(yè)的投資生態(tài)以及資本的投資策略，為市場所關注。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，2016年中國傳媒產(chǎn)業(yè)并購重組事件共284起，披露總規(guī)模合計約2815億(其中41起未披露金額)，交易完成84起，完成效率為29%，與2015年相比略有提升，但失敗和未通過的案例也多達21起。在2016年并購政策收緊之后，2017年中國傳媒并購則趨向于更加理性。

　　“去年年底整個傳媒指數(shù)累計跌幅30%，行業(yè)漲幅A股子行業(yè)倒數(shù)第一，這里面說明一個問題，整個傳媒業(yè)的前期估值比較高，存在嚴重估值泡沫，去年這個泡沫慢慢擠掉，隨著政策監(jiān)管力度趨緊，整個估值回歸理性。”中央財經(jīng)大學新聞傳播系教授譚云明表示。

　　在曹群看來，傳媒類的企業(yè)具有輕資產(chǎn)運營的特點，一般會具有較高的PE倍數(shù)，之前市場行情好的時候，一些備受關注的傳媒企業(yè)達到上百倍的市盈率為常見情況，當前市場行情有所回落的情況下，35~50倍的平均市盈率是較為合理的。

　　如今在去泡沫化的過程中，炒作熄火、“講故事”的戲碼失效，投資標的業(yè)績盈利成為資本方的重要考量標準，“真成長”的商業(yè)模式才能被資金所青睞。曹群認為，好的創(chuàng)新商業(yè)模式應該是不易被復制或者復制成本很高的，往往建立在技術創(chuàng)新的基礎之上，且應具備戰(zhàn)略創(chuàng)新，如蘋果將手機由電子產(chǎn)品向以終端為基礎的綜合性內容提供商的轉變。

　　“在投資每個項目之前，我們都會把相關領域的研究做透徹，去梳理行業(yè)里的領先代表性企業(yè)，看行業(yè)未來是否有增長、爆發(fā)的可能，底層的邏輯是什么，業(yè)務的天花板有多高，增長的動力是持續(xù)橫向擴張還是不斷開發(fā)整合新的業(yè)務，不同業(yè)務之間會不會有協(xié)同促進等等，這些都是要考量的因素。”曹群分享建投華文的投資經(jīng)驗稱，還存在一類企業(yè)，市場價值被低估，但有可能是在通過調整業(yè)務結構方向或者通過重組并購的方式為未來增長蓄力，業(yè)績暫時沒有顯現(xiàn)出來，這種企業(yè)也會被重點關注。

　　在市場回歸理性之后，優(yōu)質的內容以及技術與文化傳媒的融合成為資本方偏愛的投資方向。曹群表示，優(yōu)質內容是文化傳媒產(chǎn)業(yè)的根本，尤其在消費升級、文化產(chǎn)業(yè)相關的基礎設施及環(huán)境不斷完善的背景下，必然帶來對更多優(yōu)質內容的充沛需求；另外，技術的發(fā)展往往對文化傳媒領域產(chǎn)生深遠影響，新興技術與文化傳媒的融合與發(fā)展是值得關注的一個投資主題。

　　“大家回歸內容，包括對于真正有價值核心的IP轉換能力關注，尤其是大家對于最后變現(xiàn)關注比較強。”建投華文執(zhí)行總經(jīng)理陳宇同時就細分領域情況進行分析稱，影院已形成極大巨頭，未來存在整合機會，影視和視頻方面的內容、質量更被市場看重，VR/AR方面目前應用轉化尚不成熟，一些細分領域真正的核心門檻，仍舊需要思考。

　　對于2017年中國傳媒投資趨勢，譚云明表示，國有傳媒企業(yè)成為傳媒投資重點，民間投資成為文化傳媒投資新型主力軍，人工智能以及類跨體化應用被看好，手游和在線教育也是未來投資熱點，而VR/AR領域還有待于持續(xù)深化，影視投資風險則在加大。

　　海外投資風險與機遇并存

　　為了尋找到更好的投資標的，或者借鑒到更好的商業(yè)模式，中國資本走向和深入國際市場成為近年來的一大路徑。然而跨境并購之旅并非一帆風順，仍舊面臨一些風險和痛點。

　　“在跨境并購領域，2016年我國跨境并購領域交易規(guī)模達到新的高點。但受監(jiān)管加強和外匯限制的影響，資金出境艱難導致2016年年底至今跨境并購市場出現(xiàn)短暫降溫。”在曹群看來，從長期看，包括文化傳媒產(chǎn)業(yè)在內的中國經(jīng)濟深度參與國際市場的趨勢已經(jīng)確立，未來文化傳媒的跨境并購活動仍將持續(xù)，但在并購標的選擇上會趨于理性和成熟，資本應該以前瞻性的眼光布局有助于中國文化傳媒行業(yè)轉型升級、有利于中國文化長遠發(fā)展的行業(yè)。

　　陳宇認為，中國文化傳媒企業(yè)尤其是民營企業(yè)，包括上市公司走向海外市場，主要有兩個方面原因，一是拿時間換環(huán)境和內容，歐美市場有較為成熟的模式，國內企業(yè)更多買的是商業(yè)模式以及人才和團隊，這是一種趨勢；二是因為價差，國內資本市場估值比較高，而國外標的相對較為便宜。

　　在華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金董事總經(jīng)理李川看來，中國文化傳媒企業(yè)或者資本走向國際市場機會和挑戰(zhàn)并存，可以尋找到較好的投資標的，或者將海外企業(yè)的經(jīng)驗和體系引到國內，但是應該尋找怎樣的標的、投資目的等均明晰，“最后能走遠一定是商業(yè)模式成功，商業(yè)模式成功才有影響力”。

　　跨境的文化輸出或者對外傳播，尤其是海外投資并購領域，面臨的風險仍舊較多。中央財經(jīng)大學副教授陳端認為，文化傳媒產(chǎn)業(yè)走向國際市場，不僅涉及文化傳播風險和障礙，投資并購過程當中的政策法律風險，還有投資后的深度整合風險，同時也可能疊加國內的一些不可控風險。

　　曹群舉例稱，對投資目的地市場、法律、稅收環(huán)境缺乏了解，對投資標的真實商業(yè)模式、業(yè)務流程和財務狀況缺乏了解、缺乏詳盡的整合計劃，文化差異帶來的溝通障礙等，諸如此類都是投資者經(jīng)常遇到的風險，風險與收益如影隨形，如何在最小的風險敞口下取得最高的投資回報，是對投資機構專業(yè)能力的考驗。

　　中國企業(yè)在購買國外企業(yè)的過程中就存在較多風險，“首先是談判不對等，畢竟我們時間積累比較有限，歐美這些專家更多是擔心項目確定性問題，由于資金出境等方面需經(jīng)我們國家政府機構監(jiān)管審批，所以歐美方面會要求有分手費或者限制保證金后續(xù)交割時間。”陳宇表示。

　　同時，陳宇認為，海外并購更多是買完以后的事情，而不是買本身這件事情，較多企業(yè)盲目樂觀，認為自身資金實力強，拿低杠桿或者是低利率錢，甚至是更低成本錢買海外企業(yè)，把風險轉移了，但是真正風險在投后管理以及投后整合，買回來以后如何運作，這是非常重要的。

　　保利影業(yè)常務副總經(jīng)理陳鵬則認為，文化傳媒產(chǎn)業(yè)海外投資的痛點在于投資成本與價值是否匹配，投資是否能夠實現(xiàn)良性投資價值，這是最關鍵的，建議走向海外市場的企業(yè)或資本考量好自身對外投資的戰(zhàn)略目標。

　　對于海外并購投資方面的預判，陳宇認為，隨著監(jiān)管趨嚴，今年下半年可能仍舊處于降溫的態(tài)勢，但明年有望迎來一定轉機。

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