原油：短期偏弱運(yùn)行 價(jià)格上行乏力

　　8月接近尾聲，原油市場(chǎng)受到宏觀消息與基本面共振的影響，價(jià)格偏弱運(yùn)行。在接下來(lái)的一段時(shí)間里，宏觀與地緣政治仍舊主導(dǎo)油價(jià)變動(dòng)節(jié)奏，疲弱預(yù)期使得原油價(jià)格上行乏力。

　　資金參與度不高

　　從基本面來(lái)看，中東供應(yīng)在這幾個(gè)月伴隨著歐佩克的堅(jiān)定減產(chǎn)未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化。7月歐佩克原油生產(chǎn)能力為日均3194萬(wàn)桶，比6月日均減少6萬(wàn)桶。同時(shí)，沙特仍希望為推動(dòng)沙特阿美上市營(yíng)造高油價(jià)環(huán)境，可以說(shuō)減產(chǎn)的持續(xù)性有保證。不過(guò)，從美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管用油旺季美國(guó)汽油需求發(fā)力，但原油庫(kù)存連續(xù)2周上升。另外，美油日均產(chǎn)量維持1230萬(wàn)桶/日的高位，貝克休斯當(dāng)周鉆井?dāng)?shù)量也有上升。

　　目前油市主要矛盾集中在需求上。受到宏觀前景不明的影響，投資者心態(tài)謹(jǐn)慎，CFTC多頭持倉(cāng)未有進(jìn)一步增加。歐佩克也在3個(gè)月內(nèi)第二次下調(diào)對(duì)2019年全球石油日均需求預(yù)測(cè)。他們認(rèn)為，今年全球石油需求增長(zhǎng)將減緩至110萬(wàn)桶/日，與上次報(bào)告預(yù)測(cè)相比減少了4萬(wàn)桶。其他金融機(jī)構(gòu)，例如，法國(guó)巴黎銀行同步下調(diào)油價(jià)重心預(yù)期8—10美元/桶不等，反映出市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前需求偏向悲觀。如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)法得到改善，那么原油消費(fèi)將勢(shì)必受到一定程度的負(fù)面影響。應(yīng)該說(shuō)，原油市場(chǎng)基本面未有大面積惡化，但也難言改善。

　　降息持續(xù)性存疑

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，為近10年以來(lái)首次降息。從理論上分析，降息對(duì)原油價(jià)格存在推動(dòng)作用。然而，我們并未看到油價(jià)大幅拉漲。究其原因，一方面，在降息錘子落地前，美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放傾向性信號(hào)，市場(chǎng)提前兌現(xiàn)利好；另一方面，降息過(guò)后的方向仍不明確，美國(guó)的失業(yè)率和PMI未出現(xiàn)明確衰退的拐點(diǎn)。因此，對(duì)比歷史上少則1年、多則3年的調(diào)整周期，此次降息的持續(xù)性存疑。同時(shí)，降息是當(dāng)前宏觀預(yù)期悲觀的佐證，需求疲弱對(duì)油市的影響將在下半年集中體現(xiàn)，從而限制了近期原油價(jià)格的上行空間。

　　美債收益率倒掛

　　美國(guó)2Y—10Y國(guó)債收益率倒掛引發(fā)油價(jià)大跌。美國(guó)國(guó)債收益率向來(lái)被認(rèn)為是判斷經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，而出現(xiàn)倒掛往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退。近40年以來(lái)，美國(guó)共發(fā)生過(guò)5次長(zhǎng)短期國(guó)債收益率倒掛的現(xiàn)象。不過(guò)，值得注意的是，從經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的角度分析，真正發(fā)生衰退的時(shí)間一般會(huì)延遲1—3年不等，同時(shí)也并非每一次的債券收益率倒掛都一定伴隨著衰退。因此，倒掛不能作為短期指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置的單一指標(biāo)。

　　實(shí)際上，長(zhǎng)短期收益率曲線倒掛已有發(fā)生。細(xì)究此次事件的背景，美國(guó)近期采取的防御式降息或許能夠解釋一部分原因。在市場(chǎng)普遍不看好長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)前景疊加短周期的政策扶持下，出現(xiàn)2Y—10Y的收益率倒掛也在情理之中。與歷史上數(shù)次收益率倒掛的時(shí)間與背景對(duì)比，我們也能夠發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)如何應(yīng)對(duì)，例如，提前抑或是在倒掛發(fā)生之后采取降息，都會(huì)對(duì)后期市場(chǎng)走向產(chǎn)生決定性影響。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)出現(xiàn)收益率倒掛不能夠成為判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向的唯一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該說(shuō)衰退的風(fēng)險(xiǎn)有所上升。以史為鑒，發(fā)生倒掛的時(shí)間持續(xù)3個(gè)月以上，才能夠作為衰退的預(yù)判，同時(shí)衰退的發(fā)生也是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，建議投資者不用過(guò)度緊張。

　　綜上所述，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在，美債收益率倒掛等現(xiàn)象短期內(nèi)會(huì)引發(fā)投資者恐慌，長(zhǎng)期而言也預(yù)示著原油消費(fèi)增長(zhǎng)困難重重。近期油市事件頻發(fā)，在需求預(yù)期未有改善的前提下，預(yù)計(jì)油價(jià)偏弱運(yùn)行，可適當(dāng)做多波動(dòng)率。

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