前10個月投資近2萬億城投債年末“井噴”

　　237個固定資產投資項目，總投資額達到18995億元。國家發(fā)改委11月12日公布了前10個月投資清單，高達近2萬億。如此巨額的投資，錢從何而來？

　　《華夏時報》記者采訪了解到，自去年下半年以來被打入“冷宮”的城投債再現(xiàn)卷土重來之勢，與上述眾多的基建投資不無關系。公開資料顯示，發(fā)改委最近審批了多個城投債，特別是進入四季度后，城投債出現(xiàn)發(fā)行量大幅增加的情況，僅10月城投債單月發(fā)行規(guī)模就較9月增加316.8億元至1706.7億元。

　　“最近的城投債猛增，與宏觀政策的轉變有很大關系。經(jīng)濟下行，地方城投平臺亟須在基建投資上有些作為。”11月27日，經(jīng)濟學家宋清輝在接受本報記者采訪時稱，“去年，城投債快速擴張風險較大，‘43號文’的下發(fā)對地方政府債務進行了控制和預算管理。”

　　爆發(fā)式增長

　　11月13日，青島城市建設投資集團有限責任公司下稱“青島城投”發(fā)布了其2015年度第二期短期融資券募集說明書，擬于近日發(fā)行20億元的債券，募集資金將全部用于歸還發(fā)行人本部銀行借款，包括歸還浦發(fā)銀行5億元、青島銀行2億元、交通銀行10億元和恒豐銀行3億元貸款。

　　“這些貸款此前被用于多個基建項目上，涉及重大的交通、水利等項目?！鼻鄭u發(fā)改委系統(tǒng)一位匿名人士向《華夏時報》記者透露，發(fā)債是上馬基建項目籌資的主要途徑之一，“目前各地除力推PPP籌資外，發(fā)債也是一個重要的途徑”。

　　據(jù)悉，青島城投系青島市政府主要的國有資產管理和基礎設施投資運營主體，經(jīng)營范圍包括城市舊城改造、交通建設等重大項目，青島市國資委是其惟一股東和實際控制人。

　　記者注意到，近來其他地方城投平臺發(fā)債規(guī)模同樣出現(xiàn)陡增情況。11月初，發(fā)改委批復同意了義烏城投發(fā)行不超過11億元公司債券的計劃。此次募資將全部資金用于義烏金融商務區(qū)市政設施工程和義烏市機場路安置配套工程兩個項目。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，10月城投債單月發(fā)行規(guī)模1706.7億元，較9月份增加316.8億元，同比新增量由9月的-107.7億元猛增至488.5億元。另據(jù)光大證券估算，10月城投債發(fā)行量增至1529.7億元，凈增1175.7億元。盡管統(tǒng)計口徑不同，但均反映了城投債增幅很快的事實。

　　光大證券首席經(jīng)濟學家徐高稱，隨著穩(wěn)增長政策的加碼，交通運輸、建筑工程等依然是城投債主要投資行業(yè)，“四季度基建依然是重要的穩(wěn)增長抓手”。

　　事實上，自今年三季度開始，城投債一改上半年負增長40%的態(tài)勢，一路走高至正增長。而下半年以來，以城投平臺發(fā)行的專項債計劃規(guī)模翻番，集合信托連月增長，各種傳統(tǒng)銀行貸款、企業(yè)債等或明或暗放開，融資租賃、私募債、信托等也加碼輸血。

　　基建資金饑渴

　　作為穩(wěn)增長的對策，以基建投資為主導的大型項目是決策層對沖經(jīng)濟下滑風險的主要手段。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，全國固定資產投資同比增長10.2%，而10月單月固定資產投資同比增速從6.8%提高至9.5%。

　　“這與宏觀政策的轉變密切相關”。河北一位地方政府官員對記者說，盡管投資增速依然高于固定資產投資，但后勁不足。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-10月基礎設施投資同比增長17.4%，增速比1-9月回落0.7個百分點，而10月同比增速再次放緩至12.9%。

　　“去年考慮到城投債的快速擴張風險，政府下發(fā)了‘43號文’切割了融資平臺的政府融資職能。”上述地方官員說，今年受經(jīng)濟下行壓力影響，城投的發(fā)債基建投資再度受到重視，發(fā)文放寬融資成為必然。

　　對比發(fā)現(xiàn)，“43號文”頒布僅8個月，國家又于5月15日發(fā)布了“40號文”。相較于43號文，40號文最主要的調整就是，在建項目允許繼續(xù)銀行貸款、企業(yè)債券融資有所松動等。

　　接著，發(fā)改委的相關文件還從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標、募集資金總投資占比等多個方面大幅下調企業(yè)債發(fā)行門檻?！皩ζ髽I(yè)債發(fā)行放松報審、核準環(huán)節(jié)，鼓勵企業(yè)發(fā)債融資用于重點項目建設?！?0月發(fā)改委下發(fā)通知稱。其中，發(fā)改委還把今年專項建設債券基金規(guī)模增加至6000億元，以支持地方基礎設施建設，而此前公布的計劃僅為3000億元，足足多出了2倍。

　　“基建依然是城投債主要投資的領域?！毙旄弑硎?。

　　誰來兜底？

　　去年9月后，中央試圖為城投債建立一套硬性約束機制，將兜底接力棒傳給“用腳投票”的市場。但事實上，因經(jīng)濟動力不足，此時讓市場兜底城投債，也是心有余而力不足，違約風險不減反增。

　　無奈，發(fā)改委再出政策，允許發(fā)新債還舊債。國家發(fā)改委今年6月下旬發(fā)文降低城投債發(fā)債的信用等級，“不低于AA”就可以發(fā)債，允許“不超過40%的募集資金”用于償債。

　　記者梳理材料發(fā)現(xiàn)，在債券市場，城投債是增長極快的一種，特別是2008年經(jīng)濟刺激計劃啟動以來。申銀萬國的報告顯示，2004年之前，城投債全年發(fā)行額不足百億元。

　　但到了2005-2008年間，城投債發(fā)展提速，至2008年發(fā)行規(guī)模近1000億元。城投債爆發(fā)是2008年金融危機后，數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，每年發(fā)行規(guī)模均超過3000億元。2012年、2013年均超過9000億元，2014年更是一舉超過了1.6萬億元。

　　隱患也就此埋下。在此期間，國家審計署第一次審計出的地方政府債務約10萬億，到了2013年6月份，審計署審計出來的債務已將近18萬億，年均增長了19%，呈蔓延之勢。

　　“前幾年，城投公司想要獲得融資很容易，銀行也都愿意貸款給有政府擔保的基建項目?！币晃蛔C券公司分析師指出，此前城投公司償還銀行貸款也采取貸新還舊的方式，循環(huán)往復。審計署在今年上半年公布的土地審計報告顯示，全國由地方政府負責償還的債務中，需在今年償還的金額高達1.86萬億元。

　　不過，“43號文”的出臺改變了城投債的命運。按照“43號文”規(guī)定，截至2014年年底的存量債務應在2015年1月5日前上報；將存量債務分類納入預算管理；統(tǒng)籌財政資金優(yōu)先償還到期債務；2016年起只能通過省級政府舉借政府債務。

　　此后，城投債受到較大影響，如在去年10月發(fā)債規(guī)模為1284.7億元，11月為1169.2億元，但到了12月規(guī)模驟降至729億元。

　　“固然城投債融資約束有所松動，但市場亦不能盲目樂觀，畢竟過度的增加城投債也不是好事，在后續(xù)供給充足的情況下，需要適當控制城投債配置節(jié)奏?！彼吻遢x對記者說，對地方融資平臺要堵疏得當。（楊仕?。?br>　　

來源：華夏時報

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