工業(yè)生產(chǎn)快速反彈 表外融資降幅收窄

　　2018年4月，工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，PMI景氣指數(shù)總體向好。1月至4月固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下2000年以來(lái)最低增速，基建投資增速創(chuàng)歷史最低，房地產(chǎn)投資維持較快增速。但房地產(chǎn)投資資金來(lái)源受到較大約束，預(yù)計(jì)這種影響將在下半年表現(xiàn)得更加明顯。隨著春節(jié)因素和天氣因素的逐步消散，CPI逐步回落。4月份出口增長(zhǎng)總體平穩(wěn)。4月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)對(duì)進(jìn)口起到拉動(dòng)作用，進(jìn)口增速顯著提升。另外，M1和M2增速均穩(wěn)中有升，貨幣市場(chǎng)利率先下后上，債券市場(chǎng)利率有所下行；信貸增速小幅回落，表外融資降幅收窄；人民幣匯率小幅貶值，外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所下降。4月底，資管新規(guī)正式落地，將對(duì)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)構(gòu)成短期挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要從負(fù)債端、資產(chǎn)端、內(nèi)部管理等三方面發(fā)力資管轉(zhuǎn)型。

　　工業(yè)生產(chǎn)快速反彈 投資增速繼續(xù)下滑

　　1、工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，制造業(yè)景氣指數(shù)總體向好

　　4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，比3月大幅提升1個(gè)百分點(diǎn)。一是工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，主要是因?yàn)榍捌诠?jié)假日等因素，部分生產(chǎn)被轉(zhuǎn)移至4月。4月出口交貨值同比增長(zhǎng)4.2%，較3月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有所拉動(dòng)。二是工業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)得到改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值保持快速增長(zhǎng)，4月同比增長(zhǎng)11.8%，增速比全部規(guī)模以上工業(yè)高出4.8個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)增長(zhǎng)明顯加快，4月同比增長(zhǎng)10.3%，比3月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)，增速比全部規(guī)模以上工業(yè)高3.3個(gè)百分點(diǎn)。三是新興工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，石墨烯、新能源汽車、集成電路、智能電視等新興產(chǎn)品呈現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長(zhǎng)，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)82.2%。新動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用進(jìn)一步增強(qiáng)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的活力。

　　從制造業(yè)景氣指數(shù)看，4月全國(guó)制造業(yè)PMI為51.4%，比3月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第21個(gè)月處于榮枯線以上。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，一是終端需求處于擴(kuò)張區(qū)間，呈現(xiàn)回暖跡象。從內(nèi)需角度看，4月PMI新訂單指數(shù)從上月的53.3%回落至52.9%，但仍處于今年以來(lái)的較高水平。PMI進(jìn)口指數(shù)從上月的51.3%回落至50.2%，但仍比2月高出0.4個(gè)百分點(diǎn)。從外需角度看，PMI新出口訂單指數(shù)由上月的51.3%跌至50.7%，但仍比2月高出1.7個(gè)百分點(diǎn)。二是生產(chǎn)有所恢復(fù)。4月，PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，與上月持平，比2月高2.4個(gè)百分點(diǎn)；PMI采購(gòu)量由53%降至52.6%，但依然比2月高1.8個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)和采購(gòu)量指數(shù)變動(dòng)與春節(jié)前后企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)有較大關(guān)系。隨著節(jié)假日后企業(yè)復(fù)工，市場(chǎng)活躍度有所回升。

　　大型企業(yè)PMI 有所回落，中小型企業(yè)均有所回升。4月，大型企業(yè)PMI為52%，比上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，保持了2016年3月以來(lái)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)域的態(tài)勢(shì)；中小型企業(yè)PMI分別為50.7%和50.3%，比上月分別高出0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑

　　1月至4月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)7.0%，增速比一季度放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2000年以來(lái)最低增速。從三大投資來(lái)看，制造業(yè)投資增速大幅回升，基建投資創(chuàng)下歷史最低，房地產(chǎn)投資維持較快增速。其中，1月至4月，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.8%，比一季度加快1個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)增長(zhǎng)12.4%，為2014年4月以來(lái)的最低增速，但基建投資增速依然高出全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速5.4個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比增長(zhǎng)10.3%，比一季度略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，為近3年以來(lái)次高水平。2017年土地成交增長(zhǎng)較快，尤其是下半年開(kāi)始土地購(gòu)置面積保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，土地成交價(jià)款增速也一路上行，對(duì)今年以來(lái)的房地產(chǎn)投資形成拉動(dòng)。從未來(lái)看，開(kāi)發(fā)商資金來(lái)源(尤其是國(guó)內(nèi)貸款和利用外資)約束將明顯增強(qiáng)，并對(duì)土地購(gòu)置面積增速已造成影響，1月至4月，土地購(gòu)置面積同比下降2.1%。1月至4月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資到位資金僅增2.1%，創(chuàng)近2年新低，其中國(guó)內(nèi)貸款和利用外資增速分別為-1.6%和-77.6%。預(yù)計(jì)資金來(lái)源對(duì)房地產(chǎn)投資的約束將在下半年表現(xiàn)得更為明顯。

　　隨著前期一系列激發(fā)民間投資活力的政策逐步顯效，今年以來(lái)，民間投資增速持續(xù)高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。1月至4月民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.4%，比一季度略低0.48個(gè)百分點(diǎn)，高于固定資產(chǎn)投資增速1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)

　　4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額28542億元，同比(名義)增長(zhǎng)9.4%，比3月下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下滑了1.3個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)業(yè)態(tài)看，電子商務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。1月至4月，全國(guó)網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)32.4%，其中實(shí)物商品同比增長(zhǎng)31.2%，增速比社會(huì)消費(fèi)品零售總額高21.5個(gè)百分點(diǎn)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重為16.4%，比上年同期提高3.5個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)了醫(yī)療、旅游、教育、養(yǎng)老、體育等領(lǐng)域投資的較快增長(zhǎng)。

　　從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品同比增長(zhǎng)9.2%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品同比增長(zhǎng)10.6%，鄉(xiāng)村消費(fèi)繼續(xù)領(lǐng)跑社會(huì)消費(fèi)增速。在鄉(xiāng)村居民收入快速增長(zhǎng)、鄉(xiāng)村振興和精準(zhǔn)扶貧等政策的支持下，鄉(xiāng)村消費(fèi)增長(zhǎng)潛力逐步被釋放。部分與消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的商品繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。4月，限額以上單位通信器材、文化辦公用品(含計(jì)算機(jī))類商品同比分別增長(zhǎng)10.8%和18.3%，分別比上月加快9.2和5.7個(gè)百分點(diǎn)；化妝品類也保持15%以上的快速增長(zhǎng)。

　　4、出口增長(zhǎng)平穩(wěn)，進(jìn)口增速顯著提高

　　出口平穩(wěn)增長(zhǎng)。4月，我國(guó)按美元計(jì)價(jià)的出口額同比增長(zhǎng)12.9%，1月至4月，出口累計(jì)增長(zhǎng)13.7%，比一季度低0.4個(gè)百分點(diǎn)，但整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。世界主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行并帶來(lái)穩(wěn)定外需，是影響出口增長(zhǎng)的主要因素。從我國(guó)主要出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣狀況來(lái)看，美國(guó)、歐盟和日本制造業(yè)PMI均處于高位水平，帶動(dòng)我國(guó)在4月對(duì)美國(guó)、歐盟和日本出口分別增長(zhǎng)9.7%、10.9%和9.6%。

　　進(jìn)口增速顯著提高。按美元計(jì)價(jià)，4月我國(guó)進(jìn)口額同比增長(zhǎng)21.5%，比3月高7.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，原油、成品油、初級(jí)形態(tài)的塑料、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機(jī)床進(jìn)口量都有顯著增長(zhǎng)，這與4月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)和加快有關(guān)。

　　5、CPI繼續(xù)回落，PPI同比漲幅有所擴(kuò)大

　　4月，CPI同比和環(huán)比增長(zhǎng)繼續(xù)回落。受到部分農(nóng)產(chǎn)品供給擴(kuò)大、運(yùn)輸成本上升影響及春節(jié)因素拉動(dòng)需求上漲的影響逐步消退等因素的影響，4月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅比上月縮小0.9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月食品類CPI環(huán)比下降1.9%，影響CPI下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)；非食品CPI環(huán)比上漲0.2%(上月為同比下降0.4%)，影響CPI上漲約0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品類CPI環(huán)比下降是影響CPI環(huán)比下降的主要因素。此外，受清明節(jié)和勞動(dòng)節(jié)假期影響，飛機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格上漲，合計(jì)影響CPI上漲約0.04個(gè)百分點(diǎn)。汽油和柴油價(jià)格均上漲2.7%，影響CPI上漲約0.05個(gè)百分點(diǎn)。4月，CPI同比增長(zhǎng)1.8%，比3月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。當(dāng)月，食品CPI同比上漲0.7%，漲幅比3月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中食品煙酒CPI同比增長(zhǎng)1.1%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，是食品CPI同比漲幅回落的主要原因。非食品CPI同比增長(zhǎng)2.1%，漲幅與上月持平。

　　PPI環(huán)比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，同比漲幅有所擴(kuò)大。4月，PPI環(huán)比下降0.2%，與上月持平，連續(xù)第3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%，與上月持平。PPI生活資料環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，表明工業(yè)品出廠價(jià)格上漲動(dòng)力不強(qiáng)。與此同時(shí)，4月PPI同比增長(zhǎng)3.4%，比上月高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，是去年11月以來(lái)PPI同比漲幅較上月首次擴(kuò)大。其中， PPI生活資料同比上漲0.1%，漲幅比上月縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI生產(chǎn)資料同比上漲4.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，是導(dǎo)致PPI同比漲幅較上月擴(kuò)大的主要原因，影響PPI同比漲幅3.38個(gè)百分點(diǎn)。4月以來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格整體上行，中東地緣局勢(shì)緊張，影響石油價(jià)格連續(xù)上漲，并帶動(dòng)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、黑色金屬冶煉等漲幅擴(kuò)大，合計(jì)影響PPI同比漲幅擴(kuò)約0.34個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月生活資料同比上漲0.1%，漲幅比上月縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　6、銷售放緩，一線城市房?jī)r(jià)漲幅回落最大

　　1月至4月，全國(guó)商品房銷售面積42192萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)1.3%，增速比一季度大幅下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了去年下半年以來(lái)持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢(shì)。1月至4月，全國(guó)商品房銷售額 36222億元，同比增長(zhǎng)9.0%，比一季度放緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。4月末，全國(guó)商品房待售面積56687萬(wàn)平方米，房地產(chǎn)庫(kù)存量仍處于下降通道過(guò)程中。從房?jī)r(jià)看，70個(gè)大中城市中，一線城市商品住宅銷售價(jià)格同比降幅擴(kuò)大，二三線城市同比漲幅回落。一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別下降0.1%和0.7%，降幅比上月分別擴(kuò)大0.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)；二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別上漲4%和3.9%，漲幅比上月低0.1個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)；三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別上漲6.5%和4.6%，漲幅均比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　M2增速穩(wěn)中有升表外融資降幅有所收窄

　　1、M1和M2增速均穩(wěn)中有升，貨幣市場(chǎng)利率有所上升

　　4月末，狹義貨幣(M1)余額為52.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，比上月增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。央行在4月宣布對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)并置換MLF，釋放增量資金約4000億元，對(duì)M1增速起到了一定的提振作用。

　　4月末，廣義貨幣(M2)余額為173.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增速較上月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從構(gòu)成上看，企業(yè)存款超預(yù)期增長(zhǎng)是影響M2回升的主要原因。4月，新增企業(yè)存款5456億元，比上年同期多增5004億元。居民部門(mén)新增存款下降1.32萬(wàn)億，為歷史單月最大降幅，反映出銀行儲(chǔ)蓄存款壓力依然較大。

　　經(jīng)過(guò)2017年逐月下行，目前M2增速已逐步趨穩(wěn)，這是穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)有效推進(jìn)的結(jié)果。雖然金融去杠桿仍將持續(xù)，但目前金融去杠桿成效初顯，其對(duì)M2的邊際拖累影響將逐步趨弱，M2增速也有望企穩(wěn)甚至反彈。

　　4月，貨幣市場(chǎng)利率水平上升。Shibor隔夜利率日均值為2.65%，比上月上升6BP；同業(yè)拆借加權(quán)利率(1天)和質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率(1天)的日均值分別為2.72%和2.90%，比上月分別上升5BP和20BP。此外，4月貨幣市場(chǎng)利率水平呈現(xiàn)先下后上走勢(shì)。月初資金需求減少，資金利率明顯回落。月中受繳稅、地方債發(fā)行放量等因素影響，資金需求大幅增加。月末，隨著降準(zhǔn)增量資金釋放和財(cái)政支出力度加大，資金利率逐步回落。

　　此外，受降準(zhǔn)釋放增量資金、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫等因素影響，4月債券收益率震蕩下行。1年、5年和10年期國(guó)債收益率的日均水平分別由3月的3.29%、3.68%和3.79%回落至4月的3.13%、3.46%和3.65%。

　　2、信貸增速小幅回落，表外融資降幅繼續(xù)收窄

　　信貸增速小幅回落。4月末，人民幣貸款余額126.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體來(lái)看，4月新增人民幣貸款11800億元，比上年同期多增800億元。按結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民貸款增加5284億元，低于上年同期水平，其中今年以來(lái)居民中長(zhǎng)期新增貸款持續(xù)低于上年同期水平，反映出房地產(chǎn)調(diào)控背景下的房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫。就企業(yè)部門(mén)而言，新增企業(yè)貸款5405億元，較去年同期少增1375億元。其中，企業(yè)短期貸款增加737億元，比去年同期下降817億元；新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款4668億元，較去年同期減少558億元。

　　4月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬(wàn)億元，比上年同期多增1766億元。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，人民幣貸款增加1.1萬(wàn)億元，占新增社融比例由上月的84%下降至70%。相比之下，表外融資縮減速度放緩，票據(jù)融資快速反彈。其中，委托貸款減少1481億元，比上月少減368億元；信托貸款減少94億元，比上月少減262億元；表外票據(jù)融資增加1453億元，比上月多增1776億元。在直接融資方面，受債券市場(chǎng)利率下行影響，債券融資繼續(xù)復(fù)蘇。4月新增債券融資3776億元，比上月多增259億元，比上年同期多增3274億元；股票融資規(guī)模由3月的404億元增加至4月的532億元。雖然4月委托貸款和信托貸款的降幅收窄，但在金融嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)不變的情況下，預(yù)計(jì)年內(nèi)二者環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)或?qū)⑹浅B(tài)。

　　3、人民幣匯率小幅貶值，外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所下降

　　4月，人民幣對(duì)美元匯率小幅貶值。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從月初的6.2764水平貶至月末的6.3393。展望未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力依然較為強(qiáng)勁，加上美聯(lián)儲(chǔ)展開(kāi)貨幣政策正?；涝笖?shù)上漲動(dòng)力依然較強(qiáng)。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性也較好，貨幣政策穩(wěn)健中性，使人民幣匯率仍有支撐。在這兩方面因素的共同作用下，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值或升值，將繼續(xù)在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)且保持穩(wěn)定。

　　4月，我國(guó)跨境資金流動(dòng)總體平穩(wěn)。一是外匯市場(chǎng)供求持續(xù)處于相對(duì)平衡的狀態(tài)。4月銀行結(jié)售匯順差106億美元，為今年來(lái)首次由逆轉(zhuǎn)順，前4月累計(jì)逆差76億美元。二是企業(yè)等非銀部門(mén)涉外收支小幅波動(dòng)。4月非銀部門(mén)涉外收付款逆差99億美元，前4月累計(jì)順差8億美元。

　　受國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升、主要非美元貨幣相對(duì)美元下跌和資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)等因素的影響，4月中國(guó)外匯儲(chǔ)備微降至31249億美元，較3月末下降180億美元。展望未來(lái)，一方面，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，為我國(guó)跨境資金雙向流動(dòng)、總體平衡創(chuàng)造有利條件；另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我國(guó)外貿(mào)出口有望保持基本穩(wěn)定。因此，預(yù)計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模也將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　資管新規(guī)正式頒布 銀行理財(cái)面臨轉(zhuǎn)型壓力

　　4月27日，資管新規(guī)正式頒布。在2017年11月公布的資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿中，對(duì)凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道等制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定，盡管最終正式稿有不少修改，但大的原則并沒(méi)有出現(xiàn)松動(dòng)。

　　1、資管新規(guī)的主要變化

　　一是過(guò)渡期有所延長(zhǎng)。相比征求意見(jiàn)稿，正式稿將過(guò)渡期從“2019年6月30日”延長(zhǎng)至“2020年底”。同時(shí)，正式稿允許過(guò)渡期內(nèi)可按規(guī)定發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，存量逐步壓縮。

　　二是允許符合一定條件的金融資產(chǎn)以成本法計(jì)量。正式稿鼓勵(lì)投資以市值計(jì)量金融資產(chǎn)，同時(shí)允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

　　三是超額留存業(yè)務(wù)模式得到認(rèn)可。正式稿允許機(jī)構(gòu)收取合理業(yè)績(jī)報(bào)酬，并計(jì)入管理費(fèi)，但規(guī)定必須與產(chǎn)品逐個(gè)對(duì)應(yīng)結(jié)算。同時(shí)，刪除了資管機(jī)構(gòu)為不同期限資管產(chǎn)品設(shè)立不同的管理費(fèi)率的要求，即產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，年化管理費(fèi)率越低。

　　四是新增標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)條件。正式稿明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的四個(gè)核心要素：一是等分化，可交易；二是信息披露充分；三是集中登記，獨(dú)立托管；四是公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。

　　五是合格投資者門(mén)檻提高。正式稿規(guī)定私募性質(zhì)的資管產(chǎn)品合格投資者需要500萬(wàn)元家庭金融資產(chǎn)證明+300萬(wàn)元家庭金融凈資產(chǎn)證明，或者個(gè)人年收入連續(xù)3年40萬(wàn)元。

　　六是對(duì)銀行發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的監(jiān)管要求下降。在征求意見(jiàn)稿中需進(jìn)行報(bào)備批準(zhǔn)，在正式稿中予以刪除。

　　七是在投資范圍上實(shí)現(xiàn)了基本統(tǒng)一。正式稿新增了“資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開(kāi)立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等的地位”，并且刪除了意見(jiàn)稿中“銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主”。

　　2、短期來(lái)看，資管新規(guī)對(duì)銀行資管業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)較大

　　第一，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮?？梢灶A(yù)期，隨著新規(guī)正式落地生效，今年理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模將會(huì)明顯收縮。

　　第二，銀行資管面臨三大調(diào)整壓力。一是凈值化調(diào)整的壓力。在向凈值化終極模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中，如何確保業(yè)務(wù)與客戶的連貫與穩(wěn)定是一個(gè)挑戰(zhàn)。二是投資范圍調(diào)整的壓力。資管新規(guī)明確了公募和私募兩大類產(chǎn)品，目前銀行理財(cái)一般是按照普通零售客戶和高端凈值客戶分類的，兩類理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略和新規(guī)要求存在較大差異。三是盈利模式調(diào)整的壓力。凈值化改造后的資管業(yè)務(wù)盈利模式將由“利差”模式轉(zhuǎn)為“管理費(fèi)”模式。新規(guī)允許資管機(jī)構(gòu)收取合理業(yè)績(jī)報(bào)酬，但要求必須與產(chǎn)品逐個(gè)對(duì)應(yīng)結(jié)算，這對(duì)資管業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力形成一定沖擊。

　　第三，兩大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊值得關(guān)注。一是雖然新規(guī)適當(dāng)延長(zhǎng)了過(guò)渡期至2020年底，但不排除仍有部分較長(zhǎng)期限的非標(biāo)在過(guò)渡期后可能面臨無(wú)流動(dòng)性對(duì)接的困境。二是隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，更為頻繁估值波動(dòng)可能導(dǎo)致客戶更加頻繁的申贖操作，對(duì)資管機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理能力提出更高要求。

　　第四，密切關(guān)注新規(guī)對(duì)銀行負(fù)債成本、債券投資、資本充足率等方面的影響。一是隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，個(gè)人負(fù)債類資產(chǎn)將發(fā)生形態(tài)轉(zhuǎn)換。其中，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶或有意愿將理財(cái)資金轉(zhuǎn)為存款或貨幣基金，但銀行存款成本能否下降尚存不確定性。二是目前理財(cái)產(chǎn)品對(duì)債券市場(chǎng)的配置比例較高，如果理財(cái)規(guī)模收縮，有可能對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生比較大的沖擊，影響銀行的自營(yíng)債券投資。三是隨著資管新規(guī)的落地，部分非標(biāo)資產(chǎn)可能需要由表外轉(zhuǎn)回表內(nèi)，由此帶來(lái)資本金占用和準(zhǔn)備金計(jì)提壓力。

　　3、商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)舉措

　　第一，從負(fù)債端來(lái)看，要圍繞產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的資金流向變動(dòng)來(lái)穩(wěn)定客戶。一方面，要重視投資者教育工作，灌輸凈值化理念，同時(shí)也要摸索規(guī)律，做好應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)帶來(lái)的贖回沖擊。另一方面，要增加大額存單、保本理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品供給，為資管新規(guī)實(shí)施后平穩(wěn)承接各類回流資金提供彈藥。

　　第二，從資產(chǎn)端來(lái)看，一是提高標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，同時(shí)加快推進(jìn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)；二是聚焦“固收+”投資策略，減少對(duì)“非標(biāo)資產(chǎn)”的過(guò)度依賴，深耕“固定收益+”的策略。

　　第三，加強(qiáng)內(nèi)部管理轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”。一是在運(yùn)營(yíng)上，要加強(qiáng)主動(dòng)管理能力的提升，提高大類資產(chǎn)配置能力。二是在渠道上，要實(shí)現(xiàn)資管與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的結(jié)合，構(gòu)筑客戶粘性的渠道營(yíng)銷能力。三是在風(fēng)險(xiǎn)防控上，要持續(xù)完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，防控實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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