錫冶煉瓶頸尚未打破 開工率或將持續(xù)下滑

　　產能擴張疊加環(huán)保干擾 原料問題日益嚴峻

　　近兩年，錫冶煉產能的迅速擴張導致在原料供應的增量無法滿足產能的增量，“缺礦”更多的是站在冶煉的角度而言，并非是終端需求顯著擴張造成的原料供不應求。換句話說，冶煉產能過剩所引發(fā)的原料缺口并不足以帶動錫錠價格的上漲，因為錫錠自身真實需求的增量并沒有超過或明顯超過錫礦的增量。另一方面，從“缺礦”的結構上來看，由于緬甸進口礦中20°左右的浮選礦占比較高（約80%~90%），30°以上重選礦占比低，這兩種礦的品位都低于入爐品位，通常進口后需要通過選礦場進行再選，然后再交付冶煉廠使用。

　　以云南個舊為例，當地的選礦廠的原料以重選為主，浮選礦難以進一步富集，而重選礦可以富集到40°以上，因此，目前市場上較為吃緊的是高品位的（40°及以上）精礦。對于冶煉來講，原料礦的缺口是一個結構性問題，緬甸地區(qū)由于當地稅收等因素導致其錫礦出口品位偏低，從而造成了現在境內精礦“缺高不缺低”的結構性失衡情況，畢竟單從金屬量而言，礦的金屬供應和錠的金屬需求并沒有太大的矛盾。從2018年四季度前半段的情況來看，高品位原料緊缺的局面并沒有明顯好轉，主因進口端當地政策趨嚴，加之不少持礦商在價格不利的時候出貨意愿較低，預計2019年全年境內冶煉企業(yè)還將面臨高品位精礦貨源不足的情況。

　　去年四季度，錫價再度迎來強勢上漲，但本次上漲的核心邏輯與2018年5月份有所差異，彼時海關數據缺失，市場對未來礦端缺口擴大的憂慮迅速升溫，主力合約暴漲的同時，隔月價差也迅速拉大，而11月份的這波上漲行情，其主導因素并不是緬甸礦這一錫市場運行的長期邏輯，而是境內包括云錫、乘風等大型冶煉廠在內的企業(yè)陸續(xù)開始停產檢修導致了現貨供應的直接斷檔，表現為現貨市場跟漲積極，同時隔月價差不擴反收。

　　從調研的情況來看，去年四季度境內檢修的企業(yè)合計約14家，其中，因例行檢修停產的包括云錫和自立等，因原料不足被迫檢修的包括乘風和金冶公司等。停產導致的產量減少總計約0.85萬噸，考慮到部分企業(yè)復產后將提高一些產量，量級約760噸，因此，整個檢修期境內產量凈減少量約0.78萬噸，與2017年全年16.5萬噸左右的錫錠產量相比，本次停產檢修季的減量約占4.73%。值得注意的是，云錫等例行檢修停產預計在1~2月內逐漸恢復供應，按檢修兩個月來算，預計影響中國全年錫錠產量的6%，而因原料采購問題被迫檢修的企業(yè)其減少的產量約0.28萬噸/月。

　　總體而言，除了例行檢修外，因原料問題而被迫停產的企業(yè)是緬甸礦端供應不足，而冶煉產能過高的直接產物，隨著未來境外礦端供應日趨吃緊，非例行性檢修或成為常態(tài)，同時伴隨著產能利用率的下滑，企業(yè)庫存水平也將逐漸下滑，對錫價構成上漲的動力。展望2019年，礦端供應瓶頸仍是掣肘冶煉產能釋放的核心因素，由于境內原料供應的增量較為有限，緬甸礦的出貨情況仍將主導云南、廣西等地冶煉企業(yè)的實際生產節(jié)奏，預計全年境內錫錠產量或同比下滑至14.75萬噸。

　　選廠搬遷余波不斷 最終影響還看礦端

　　去年下半年，云南個舊地區(qū)的選廠搬遷事件逐漸成為市場關注的焦點，市場擔憂該事件或導致云南地區(qū)因可入爐的原料出現不足而造成錫錠供應下滑的情況。據了解，云南地區(qū)的選礦廠主要分布在個舊和大屯，它們的主要業(yè)務包含緬甸礦、個舊本地礦以及一些尾礦等，從緬甸進口的原料有近80%需要進入選礦廠再選，因此，選礦產能是否充足直接影響到冶煉企業(yè)的正常生產。根據當地政府的要求，2018年10月，個舊市政府要求個舊市大屯鎮(zhèn)非入園企業(yè)于當月底前進行自行拆除，預計搬遷工作將嚴格執(zhí)行，將持續(xù)影響6個月。

　　從數據來看，由于個舊大約30家選礦企業(yè)沒有確認進入北部選礦示范工業(yè)園，占到全部選廠數量的60%以上，預計占個舊選廠月產能的一半，約1000噸精礦會受影響，按半年來算，預計影響金屬量約為0.24萬噸，考慮到2019年緬甸礦出貨量降幅在0.5萬~1萬噸，因此，選礦瓶頸對產量的影響程度大大小于原礦供應的下滑程度。換句話說，從最終結果來看，2019年錫錠的產量變化取決于礦端而非冶煉端。參考近3年的進口情況，春節(jié)前后緬甸礦的出貨量普遍偏低，因此，選礦產能的下降與原料供應的下降的時段大概率重疊，上半年的錫錠產量將保持低位，但隨著搬遷結束，冶煉瓶頸被打破，以及緬甸礦出口季節(jié)性的恢復，錫錠產量也將逐漸回升?？傮w而言，2019年錫錠生產或呈現出先低后高的局面，產量缺口的量級最終仍取決于礦端。實際上，在當前進口浮選為主重選偏少的背景下，個舊地區(qū)選礦廠本身就存在無礦可選的情況，強制搬遷只會加速部分過剩選礦產能的退出。據了解，當地冶煉廠對可直接入爐的原料都有一定量的備貨，加之大廠擁有可直接吃低品位礦的澳爐或是擁有自有礦，亦或擁有資金實力相對雄厚的獨立選廠，因此，短期影響超過長期影響，不可過度夸大搬遷的后續(xù)效應。

　　不少當地企業(yè)亦表示，搬遷造成的所謂“選礦產能斷檔”也需要逐步觀察，其階段性影響尚難以評估，但最終影響仍取決于礦端的表現。另一方面，即使該事件導致小型冶煉廠出現無法正常開工的情況，造成目前的原料流轉結構發(fā)生一些變化，部分進口緬甸礦或轉移至大型冶煉廠，大廠的開工率得以提高，其產量的增量可抵消小廠減產或停產的損失，因而對整體產量的影響程度最終可能并沒有理論估算的那么嚴重。誠然，在這樣的市場環(huán)境下，原本已經比較集中的錫冶煉行業(yè)可能面臨一定程度的洗牌，產業(yè)集中度以及對資源的掌控度都將進一步提高。

　　加工費低位徘徊 開工率繼續(xù)下滑

　　去年下半年以來，市場上高品位礦流通持續(xù)緊俏，加之持礦商惜售情緒濃厚而冶煉廠議價能力較弱，導致境內加工費不斷下滑，尤其是進入四季度后，下滑幅度更為明顯，云南地區(qū)40°已下滑至1.45萬~1.5萬元/噸左右，60°跌至1萬~1.05萬元/噸附近，而湖南、江西和廣西則維持在1.2萬~1.25萬元/噸。2018年11月下旬，云南地區(qū)的加工費有小幅抬升的跡象，主因錫價大幅上漲吸引了一些礦商出貨，據了解，這部分主要是前期尚未點價的錫礦，目前部分40°精礦加工費較此前有所上調，漲幅在500元/噸左右，而60°原料加工費則保持平穩(wěn)。由于錫產業(yè)鏈中原料的點價權在賣方手中，因而在緬甸礦端缺口成為市場主流共識的背景下，礦商大量出貨意愿一直不高，捂貨惜售是常態(tài)，而國內錫礦產量增速在逐步放緩，因此，對冶煉廠而言，原料端在2019年并不會變得相對充裕，但考慮到國內加工費已經盤踞低位多時，且已接近部分小廠的生產成本線，預計2019年上半年企業(yè)因原料采購問題或繼續(xù)出現一定程度的減產，而礦商也需要保證正常的現金流，因此，若2019年緬甸礦出貨減少量未超出預期，未來加工費進一步走低的可能性較低，預計整體仍將保持平穩(wěn)波動的態(tài)勢。

　　開工率方面，由于季節(jié)性停產檢修以及原料短缺所致的臨時檢修，年底境內冶煉企業(yè)工率環(huán)比下滑近10%，與去年同期相比，下降幅度也達5%，根據停產企業(yè)披露的情況來看，至春節(jié)前后，開工率或將走出先降后升的格局，一季度后有望恢復到去年同期水平。從全年的趨勢來看，2017年境內開工率呈現出階段式下滑的走勢，而2018年的前三個季度表現為上下震蕩，但四季度則開始單邊下行，這與緬甸礦出貨量的波動情況保持一致。

　　總體而言，當前，乃至未來幾年，錫產業(yè)上游產能分布中，冶煉產能>礦產能<選礦產能的格局不會改變，錫錠產量的約束集中在礦端，原料短缺問題是影響境內冶煉廠正常生產的核心因素，而選廠搬遷對當地企業(yè)的沖擊或延續(xù)到2019年二季度，但最終選礦產能出現“斷檔”的程度仍需邊走邊看，小企業(yè)受到的波及相對更為嚴重，規(guī)模較大的企業(yè)從生產設備到資金實力都具備較好的抗風險能力。綜上，2018年上半年境內精煉錫產量預計因選廠問題而出現同比小幅的下滑，下半年后開始回升，但鑒于生態(tài)環(huán)保督察有常態(tài)化的趨勢，全年的產量與近幾年相比或將出現一定程度的下降，參考去年兩次生態(tài)環(huán)保督察的情況，預計降至14.5萬~14.8萬噸。（金瑞期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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