債市價格穩(wěn)定性下降 債務風險隱現(xiàn)

　　近日，在有關我國經(jīng)濟前景的爭論中，債務問題是投資者繞不過去的熱點問題。隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級進入深水區(qū)，我國推進高負債企業(yè)去杠桿化的迫切性日益提升。近日，平安證券發(fā)布分析報告指出，債務風險恐怕是今年債券和股票市場同時面臨的首要風險。總體來看，債務風險出現(xiàn)了脫離商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表向金融市場滲透的跡象，隨著整個債券市場的價格穩(wěn)定性在變差，利率的波動將逐漸加大，投資的難度也大大增加。

　　據(jù)瑞銀估算，2015年非金融部門債務占GDP的比重近260%。此外，為支撐經(jīng)濟增長，決策層將2016年全年新增信貸目標從去年的18萬億元提高至23萬億元。按此速度，預計到2020年債務占GDP的比重可能將超過300%。

　　為何近年來我國債務增加如此之快?

　　瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤告訴中國商報記者，在全球金融危機之后的最初幾年，政府采用了非常寬松的財政和貨幣政策來支持經(jīng)濟增長，鼓勵地方政府融資平臺借款，鼓勵銀行積極放貸以促投資，并大幅放松了房地產(chǎn)調(diào)控。盡管自2011年以來信貸增速有所放緩，但仍遠超名義GDP增速，因此總債務占GDP的比重仍在快速攀升。

　　在汪濤看來，新增債務中用于還息的比例不斷提高。過去幾年，整個經(jīng)濟體利息成本占GDP的比重不斷升高，企業(yè)償債負擔加重。

　　如今市場人士普遍比較關心的是中國債務危機是否處于危機爆發(fā)邊緣。事實上，債務危機的爆發(fā)可能并不存在某個“觸發(fā)水平”。汪濤表示，從宏觀層面來說，我國債務主要是靠很高的國內(nèi)儲蓄，通過銀行來融資的。一國所能承受的債務水平取決于其儲蓄率高低，我國的國民儲蓄率超過45%，有力地支撐了過去投資和信貸的繁榮。而且我國超過95%的債務都是國內(nèi)融資，這既是因為過去20年來我國經(jīng)常賬戶順差相當可觀，也是因為外債流入規(guī)模較小，即便在全球金融危機后也是如此。

　　此外，新增債務中用于還息的比例不斷提高，瑞銀認為這種趨勢不可持續(xù)?！案鶕?jù)估算，全球金融危機以來用于還息的新增債務已超過10萬億，相當于15%的GDP，且未來幾年還可能顯著增長。除非企業(yè)盈利能力明顯改善，或僵尸企業(yè)的壞賬大量核銷，否則目前的趨勢難以持續(xù)。”汪濤如是分析。

　　汪濤認為，“現(xiàn)在距離系統(tǒng)性風險爆發(fā)可能還有幾年時間。銀行流動性的最佳觀測指標是銀行的貸存比。目前官方貸存比較低、尚不到70%，但如果考慮到非貸款資產(chǎn)和表外信貸以及理財，分子分母調(diào)整后的貸存比接近90%?！?/br>

　　至于如何化解債務危機問題，長江期貨分析師告訴中國商報記者，債轉(zhuǎn)股的提出正是防患于未然的舉措。“當前中國企業(yè)債務主要是結(jié)構性問題，主要表現(xiàn)在兩方面：一是制造業(yè)資產(chǎn)負債率下降，但上游行業(yè)負債率上升較快；二是民營企業(yè)負債率下行，但國有企業(yè)負債率上升較快。”

　　上述長江期貨分析師同時認為，當前企業(yè)部門的債務隱憂在國有企業(yè)為主的上游和公用事業(yè)部門的負債率上最為明顯。比較2008年至2014年的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，國有企業(yè)權益占比較高的行業(yè)，呈現(xiàn)出顯著的資產(chǎn)負債率上升、營收增速和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下的特點。其中，黑色金屬、有色金屬、煤炭、石油化工和電力、熱力、燃氣等行業(yè)尤其明顯。（本報記者白琳）

　　轉(zhuǎn)自：中國商報

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