銅價面臨新一輪去金融化的下跌風(fēng)險

　　近期，在我國銀行及外管局收緊融資銅貿(mào)易的同時，廢銅供應(yīng)緊張以及中下游的短暫補庫存支撐了銅價的抗跌。然而，5月22日伯南克在國會證詞中表示將在未來削減量化寬松（QE），這個額外的利空再度襲擊市場。中國5月份匯豐中國制造業(yè)PMI至枯榮分水嶺下方，這意味著工業(yè)增長在5月份繼續(xù)低迷，給6月份的銅需求蒙上陰影。銅價面臨新一輪去金融化的下跌風(fēng)險。

　　美聯(lián)儲削減QE　新一輪去金融化啟動

　　目前，全球?qū)嶋H利率的攀升以及“印鈔機”的減速，意味著未來全球面臨美元融資成本上升的問題，新一輪去金融化正在啟動。而美國如果削減量化寬松對大宗商品的影響有以下幾個方面：

　　一是大宗商品特別是工業(yè)品進一步去金融化。統(tǒng)計顯示，自1994年1月3日至2013年5月22日，衡量商品價格的CRB指數(shù)與美國聯(lián)邦基金利率相關(guān)的為-0.45，這意味著自去年12月份美國實際利率觸底回升之后，大宗商品就步入了去金融化的周期。

　　二是通過匯率來影響大宗商品價格。由于美國實際利率回升，這意味著美元內(nèi)在價值升值，從而美元兌其他貨幣會出現(xiàn)升值（兌人民幣除外），而美元的進一步攀升會使得以美元計價的大宗商品下跌。

　　三是資本流動性影響商品價格。今年以來，國際資金已經(jīng)從商品市場和國債市場流出，而高收益的股市及垃圾債受到資金追捧，一旦削減QE意味著實際利率上升，那么需要更高的收益率來對沖正在增加的資金成本，一旦沒法對沖，這將遏制資金的投機活動，從而商品頭寸或者股票頭寸面臨削減或者清倉的風(fēng)險。

　　四是對于實體經(jīng)濟而言，削減QE和其他貨幣收緊一樣，伴隨資金成本的上升，那么意味著實體經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性大增。美國房地產(chǎn)復(fù)蘇收益率抵押貸款利率的低廉，而實際利率正進一步走高，這可能使得目前房地產(chǎn)復(fù)蘇夭折。股市的財富效應(yīng)也會逆轉(zhuǎn)，因此，通過財富效應(yīng)獲得的經(jīng)濟消費驅(qū)動式復(fù)蘇也將弱化，且歐洲已經(jīng)平靜的債務(wù)風(fēng)險又將因融資成本上升而復(fù)燃。對于新興經(jīng)濟體而言，在獲取美元融資成本上升之際，將面對國際資金又可能回流美國的風(fēng)險。

　　結(jié)構(gòu)性改革催生新的增長動力

　　4月公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟在4月份延續(xù)一季度的放緩勢頭，工業(yè)增長弱于預(yù)期，固定資產(chǎn)投資中的基建投資增速大幅下降，制造業(yè)投資增速繼續(xù)放緩，唯獨房地產(chǎn)投資增速加快，這意味著投資結(jié)構(gòu)存在問題。5月23日，匯豐公布中國5月份制造業(yè)PMI初值為49.6，低于50的枯榮分水嶺，意味著5月中國制造業(yè)7個月來首次陷入收縮，這可能導(dǎo)致消費進一步放緩，銅下游短暫的補庫存難以持續(xù)。

　　近期，中國對經(jīng)濟增速放緩的容忍度似乎有所提高，并將注意力更多地放在可能的改革措施上。考慮到已經(jīng)較高的杠桿率以及部分領(lǐng)域存在的產(chǎn)能過剩問題，我國的信貸驅(qū)動型的投資增長模式已經(jīng)面臨瓶頸。盡管房地產(chǎn)行業(yè)正在復(fù)蘇，但我國對進一步刺激房地產(chǎn)行業(yè)持謹慎態(tài)度，并希望避免房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。最近幾周，政府已經(jīng)釋放相關(guān)信號，指出在穩(wěn)定增長的同時將把重心放在包括削減行政審批等結(jié)構(gòu)性改革措施上，盡快形成新的內(nèi)生增長動力。

　　廢銅緊張沖擊銅供應(yīng)　融資銅規(guī)模將縮減

　　4月份，中國銅精礦進口大幅攀升，而精煉銅和廢銅進口較去年同期出現(xiàn)大幅下滑，這意味著中國銅冶煉企業(yè)在廢銅短缺的情況下通過銅精礦來彌補廢銅短缺而出現(xiàn)的缺口，以及中國精煉銅供應(yīng)充裕，不需要大規(guī)模進口銅。據(jù)了解，中國電解銅產(chǎn)量大約三分之一來源于廢銅。目前廣東清遠廢銅和再生銅產(chǎn)業(yè)約占市場30%~40%，這在一定程度上引發(fā)市場對銅供應(yīng)的擔(dān)憂。然而，4月份精煉銅產(chǎn)量較去年同期大幅增長14.3%，繼續(xù)保持較快增長。銅精礦大量進口保證了精煉銅的原材料供應(yīng)及高開工率，中國4月份銅精礦進口量飆升至842838噸。

　　此外，融資銅受政策收緊而縮減，國內(nèi)銅投機需求繼續(xù)降溫，5月5日，國家外匯管理局下發(fā)《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，要求加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、加強對進出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，這將封殺融資銅利潤空間，并導(dǎo)致融資銅貿(mào)易雪上加霜。

來源：中國有色金屬報

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