全球大豆豐產(chǎn)，國(guó)內(nèi)大豆到港量攀升油廠壓榨壓力增加

　　根據(jù)USDA最新6月份的供需數(shù)據(jù)，雖然美豆的舊作供應(yīng)仍舊緊張，年度末的庫(kù)存為1.25億蒲式耳，為近幾年來(lái)的最低水平，但是新作豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，期末庫(kù)存數(shù)據(jù)為3.25億蒲式耳，由于下年度豐產(chǎn)，美豆將重建庫(kù)存。

　　全球大豆產(chǎn)量豐產(chǎn)奠定供需寬松格局

　　目前處于大豆的生長(zhǎng)階段，容易帶來(lái)天氣炒作行情，但從U　SDA的作物生長(zhǎng)報(bào)告來(lái)看，美豆生長(zhǎng)狀況良好，截至6月15日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為92%，去年同期為83%，五年均值為90%;美國(guó)大豆出苗率為83%，去年同期為63%，五年均值為77%，大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為73%，去年同期為64%，天氣炒作的難度較大。

　　目前市場(chǎng)擔(dān)憂的仍是美豆陳作供應(yīng)緊張的問(wèn)題，但是從7月合約的持倉(cāng)來(lái)看，未定價(jià)盤(pán)或已經(jīng)移倉(cāng)或結(jié)價(jià)，根據(jù)期價(jià)的連續(xù)大幅下跌走勢(shì)，逼倉(cāng)行情或已經(jīng)結(jié)束。對(duì)應(yīng)于1.25億蒲式耳的年末庫(kù)存，7月合約面臨著的是定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。

　　根據(jù)供需報(bào)告的數(shù)據(jù)，14/15年度全球大豆期末庫(kù)存上調(diào)至創(chuàng)記錄的8288萬(wàn)噸，較13/14年度的期末庫(kù)存上調(diào)了35%。連續(xù)第四個(gè)年度全球大豆產(chǎn)量增幅大約消費(fèi)增長(zhǎng)，巨大的庫(kù)存使得市場(chǎng)面臨著長(zhǎng)期下行的壓力。從期貨市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)期合約貼水幅度巨大。截至6月17日，CBOT大豆11月合約貼水186.2美分/蒲式耳，相比較7月期價(jià)幅度達(dá)到13.3%。而國(guó)內(nèi)豆粕1501合約貼水1409合約189元/噸，相比較1409合約貼水幅度達(dá)到5%，目前的升貼水結(jié)構(gòu)有利于近月合約的做空。

　　國(guó)內(nèi)大豆到港量攀升油廠壓榨壓力增加

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)5月大豆進(jìn)口量為597萬(wàn)噸，2014年前五個(gè)月進(jìn)口總量2782萬(wàn)噸，同比增加35%;本年度至13年9月份開(kāi)始以來(lái)大豆進(jìn)口量5013萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.4%。大豆進(jìn)口增長(zhǎng)幅度巨大，一方面是由于融資的原因，另一方面是由于國(guó)內(nèi)的實(shí)際需求的增加。但是目前港口的庫(kù)存已經(jīng)接近700萬(wàn)噸，為歷史最高水平，超過(guò)國(guó)內(nèi)一個(gè)月的用量，可以判斷國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量已經(jīng)階段性超過(guò)國(guó)內(nèi)的需求量，造成了庫(kù)存的增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心對(duì)船期的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)6月大豆到港量635萬(wàn)噸，到港數(shù)量?jī)H次于4月份。

　　雖然目前壓榨利潤(rùn)處于比較低的位置，但由于大豆到港量保持在高位，同時(shí)進(jìn)入夏季，氣溫升高，不利于大豆和豆粕的保存，為了消化庫(kù)存，油廠必須要保持一定的開(kāi)工率，預(yù)計(jì)壓榨利潤(rùn)不會(huì)有好的表現(xiàn)，繼續(xù)走低的可能性比較大。

　　油廠在保持開(kāi)工的同時(shí)，積極售賣(mài)基差合同，根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，截至5月底，豆粕的未執(zhí)行合同為280萬(wàn)噸，但同時(shí)現(xiàn)貨庫(kù)存也保持在85萬(wàn)噸附近的水平，后期現(xiàn)貨售賣(mài)的壓力仍舊很大。

　　一方面是供應(yīng)的增加，另一方面是未來(lái)需求的不樂(lè)觀。從生豬存欄量和能繁母豬的數(shù)據(jù)看，存欄從去年年末以來(lái)開(kāi)始下降，降幅較大，生豬存欄降幅達(dá)到6.4%，能繁母豬降幅在7.2%，存欄的降低帶來(lái)飼料需求的下降。而生豬價(jià)格從13年年中開(kāi)始不斷下跌，雖然5月份有所反彈，但是反彈時(shí)間較短，并且近期又出現(xiàn)下跌跡象，這將抑制后期生豬養(yǎng)殖業(yè)的補(bǔ)欄積極性。

　　從豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，從5月末到現(xiàn)貨，現(xiàn)貨下跌的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，山東地區(qū)的43%蛋白豆粕價(jià)格從3950元/噸回調(diào)，截至6月17日，現(xiàn)貨價(jià)格下跌到了3810元/噸，實(shí)際成交價(jià)格貿(mào)易商價(jià)格有在3730元/噸左右。

　　期貨基差縮小做空安全邊際增加

　　由于近兩個(gè)年度持續(xù)預(yù)期未來(lái)供需寬松，因?yàn)檫B盤(pán)豆粕遠(yuǎn)期合約開(kāi)盤(pán)后一般呈現(xiàn)大幅貼水的格局，使得做空的空間非常有限。同時(shí)由于國(guó)內(nèi)蛋白需求良好，現(xiàn)貨價(jià)格在2012和2013年大部分時(shí)間維持在3900元/噸以上，這就使得期貨價(jià)格最終向現(xiàn)貨靠攏，造就了貼水修復(fù)行情。

　　從2013年10月份開(kāi)始豆粕現(xiàn)貨下跌，但是期貨的跌幅有限，貼水由現(xiàn)貨的下跌來(lái)修復(fù)。在3月末到5月份的反彈行情中，期貨跟隨反彈，基差沒(méi)有拉大。目前現(xiàn)貨重新下跌，期貨貼水帶來(lái)的支撐減弱，后期期價(jià)將跟隨現(xiàn)貨走低。

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