特別國債發(fā)行規(guī)模或在萬億級別 對銀行間流動性影響可控

　　新冠肺炎在國內(nèi)的暴發(fā)導致了長達兩個多月的企業(yè)停工停產(chǎn)，而疫情的全球蔓延又從進出口對國內(nèi)經(jīng)濟形成了“二次沖擊”，災難覆壓之下，財政收支快速惡化，中央財政與地方財政所承受的壓力非同一般。3月底，中央首次提出用“發(fā)行特別國債”這一政策工具來應對疫情對經(jīng)濟造成的影響。

　　當前，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟運行情況，特別國債可能會迅速發(fā)行。市場人士指出，此次特別國債發(fā)行規(guī)?；蛟谌f億級別，對市場流動性帶來沖擊可控，重點在保民生、救企業(yè)。而對于投資者來說，關(guān)注特別國債發(fā)行，或可獲得收益穩(wěn)定的投資方式。

　　對銀行間流動性影響可控

　　特別國債是為服務特定政策、支持特定項目而發(fā)行的國債。與普通國債不同，特別國債不納入一般公共預算，其發(fā)行不影響赤字規(guī)模和赤字率。不過，“特別國債”仍屬于政府債務，需按照國債余額管理制度列入年末國債余額限額。

　　多家市場機構(gòu)預期此次特別國債發(fā)行規(guī)模在萬億級別，不過對于特別國債用在何處，分歧較多。與此同時，更加積極的財政政策在托底實體經(jīng)濟、對沖疫情負面影響的同時，也引發(fā)了部分機構(gòu)擔憂特別國債對市場流動性帶來沖擊。

　　歷史上，我國還曾發(fā)行過兩次狹義的“特別國債”：第一次是1998年，財政部發(fā)行了2700億的特別國債用于補充工、農(nóng)、中、建四大國有銀行的凈資本；第二次是2007年，財政部發(fā)行1.55萬億特別國債購買約2000億美元外匯儲備，用于組建中投公司。

　　據(jù)公開資料梳理，上述兩次特別國債的用途不同，給市場流動性帶來的影響也不同。1998年央行大幅降準為購買特別國債提供資金，釋放了超過2400億元存款準備金，提高了貨幣供應量。2007年特別國債發(fā)行主要采用定向方式，實質(zhì)是央行外匯和財政部特別國債雙方內(nèi)部的一種資產(chǎn)交換，對市場流動性的影響偏中性。

　　針對此次特別國債，國海證券指出，預計接下來的特別國債發(fā)行期間，央行將會出臺降準等貨幣寬松措施，對沖國債發(fā)行帶來的供給沖擊，未來國債收益率的走勢仍將取決于我國經(jīng)濟的回暖情況。對銀行間流動性影響應該是可控的。

　　申萬宏源研究報告認為，考慮到今年1季度已經(jīng)推出3000億元專項再貸款、5000億元再貸款、再貼政策，以及定向降準、兩次合計30BP的公開市場操作，目前金融體系流動性政策充裕，可以有效支撐短期大規(guī)模特別國債的認購。

　　中國社科院財經(jīng)院綜合經(jīng)濟研究部副主任、清華大學ACCEPT研究員馮煦明推測，第三次特別國債發(fā)行方式或以定向發(fā)行為主，主要由國有銀行認購，少部分面向社會公開發(fā)行。同時，中央銀行通過降準或定向降準釋放資金，確保市場流動性不會受到特別國債發(fā)行的沖擊。

　　特別國債或向單一目標集結(jié)并突出規(guī)模效應

　　對于2020年特別國債形成的資金如何分配使用，社會輿論引發(fā)的猜想格外廣泛與熱烈。市場預測有三種傾向：其一，將特別國債主要投向基建等領域拉動增長，爭取實現(xiàn)預期經(jīng)濟增長目標；其二是保民生、救企業(yè)。用于對民生的補貼和困難企業(yè)的救濟；其三，用于公共消費或公共服務領域，以此帶動個人消費的回暖。

　　不過，分析人士認為，在基建投資已有“專項債”的支撐下，“特別國債”大概率不會投入基建。財政部數(shù)據(jù)顯示，去年以來財政部已提前下達2020年部分新增專項債券額度12900億元，截至2020年3月31日，全國各地已發(fā)行新增專項債券1.08萬億元。

　　中信建投認為，特別國債很可能會借道銀行加大對受疫情影響的企業(yè)的支持。特別國債需要用到最急迫的中小微企業(yè)的方向，從受影響較大的特定行業(yè)入手， 而顯然本次受疫情影響最大的即是消費領域。所以更重要的還是需要從企業(yè)的角度去進行支持，這種支持更重要的是在于企業(yè)存活力的延續(xù)。

　　申萬宏源認為，“特別國債”可能會直接用于補貼居民消費、特別是大宗可選商品消費，針對性地對沖外需不足形成的經(jīng)濟下行壓力。具體措施可能包括小額消費券(針對餐飲服務、小額商品零售)，大額可選商品消費的財政直接補貼計劃(汽車、大家電、家具等)，以及對乘用車車輛購置稅進行減免。

　　“無論用在哪個領域，特別國債的資金分布都不能‘撒胡椒面’，而應朝著一個目標集結(jié)，以突出規(guī)模效應?！苯?jīng)濟學家張銳說，在對準特殊目標與做到專款專用前提下，特別國債資金的投放應該會體現(xiàn)基本原則指向，短期內(nèi)可以看到立竿見影的效果，從長遠看應當留下符號性經(jīng)濟遺產(chǎn)。

　　發(fā)行方式靈活適宜偏穩(wěn)定投資者

　　從1998 年、2007 年特別國債發(fā)行及 2017 年特別國債到期續(xù)發(fā)來看，展現(xiàn)出了三種發(fā)行方式，包括央行借道持有、直接面向公眾發(fā)行。

　　中誠信國際研究院認為，此次特別國債有較大可能在4月的人大常委會會議審議通過，最快于4月底、5月初開始發(fā)行。

　　中信建投分析，此次特別國債大概率可能還是通過一級市場商業(yè)銀行持有、二級市場買斷式回購的方式進行。華泰固收也認為，如今五大行均已上市，其他股份制商業(yè)銀行欠缺相關(guān)的設施與條件，相較之下借助政策性銀行通道的可能性更大。

　　也有專業(yè)人士指出，這次特別國債的發(fā)行還可以采取創(chuàng)新性的發(fā)行方式。例如，將特別國債用于支持銀行永續(xù)債發(fā)行，提升商業(yè)銀行的信貸投放能力和意愿。具體操作來看，財政部發(fā)行特別國債給市場化機構(gòu)(如商業(yè)銀行、社保等)，財政部以此向商業(yè)銀行認購新發(fā)行的永續(xù)債，支持商業(yè)銀行凈資本補充，進而起到放大財政政策的效果。

　　張銳認為，2020年發(fā)行特別國債無論是在規(guī)模還是在步驟上都會顯得更為謹慎。對此，中央銀行會采取定向降低準備金率的方式向金融機構(gòu)輸送基礎貨幣，然后通過政策性商業(yè)銀行集中購買特別國債。當然，即便是少量采取公開發(fā)行方式，也不會形成對市場流動性的分流與損耗，僅目前高達29.5萬億的機關(guān)團體存款就可形成足夠強大的購買力，這樣既盤活了財政存量資金，也防止了“擠出效應”的發(fā)生。

　　從投資角度上看，“特別國債”是長期國債，以國家信用擔保，收益穩(wěn)定，可規(guī)避經(jīng)濟周期調(diào)整風險，適宜保守投資者。但此類國債不能提前支取，投資者如需變現(xiàn)可以通過市場賣出，或者到銀行進行質(zhì)押貸款。如2007年的“特別國債”除向農(nóng)行定向發(fā)行1.35萬億元外，還向社會公眾發(fā)行了0.2萬億元，期限分為10年或15年，票面年利率為4.68%左右。

　　轉(zhuǎn)自：中國金融信息網(wǎng)

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