10月經(jīng)濟指標波動引關(guān)注 逆周期調(diào)節(jié)有望加碼

　　10月份主要經(jīng)濟指標出現(xiàn)一定的波動，引發(fā)市場的關(guān)注。

　　國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，工業(yè)增加值同比增長4.7%，比9月份回落1.1個百分點；社會消費品零售總額同比增長7.2%，比上個月下滑0.6個百分點；此外，1-10月固定資產(chǎn)投資增速5.2%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。

　　雖然上述經(jīng)濟數(shù)據(jù)略低于市場預期，但《中國經(jīng)營報》記者注意到，10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)中也不乏亮點。例如，制造業(yè)投資增速出現(xiàn)反彈，出口有所改善以及新增就業(yè)提前實現(xiàn)全年目標。

　　在政策走向上，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時分析說：“預計今年在政策調(diào)整上是‘財政為主，貨幣為輔’，因此在逆周期調(diào)節(jié)的加碼上，我們更需要關(guān)注財政政策的發(fā)力，如專項債額度的提前下發(fā)與增加。”

　　波動數(shù)據(jù)中不乏亮點

　　在固定資產(chǎn)投資的三大分項中，雖然房地產(chǎn)和基建投資增速出現(xiàn)回落，但制造業(yè)投資增速出現(xiàn)反彈。官方數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資同比增長2.6%，增速加快0.1個百分點。

　　就此，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊接受在《中國經(jīng)營報》記者采訪時說：“此次制造業(yè)投資中存在兩大亮點：一是企業(yè)中長期融資結(jié)構(gòu)的改善(持續(xù)三個月位于33%以上的高位)，前期減稅降費政策也會給企業(yè)成本端帶來優(yōu)惠，意味著制造業(yè)投資不存在大幅下滑的基礎(chǔ)；二是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長14.2%，快于全部投資9.0個百分點。其中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長14.5%和13.7%。”

　　“高技術(shù)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資同比的迅速增長暗含著我國經(jīng)濟增長動能的新舊切換，預計未來政策仍將加速培育新動能，即在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中加大投入，不斷推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過提高新產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻率來進一步助力穩(wěn)增長。”章俊認為。

　　但章俊同時指出：“PMI等指標顯示企業(yè)目前仍處在主動去庫存的狀態(tài)，實體經(jīng)濟的資金需求不足與不及預期的盈利水平壓制制造業(yè)投資的表現(xiàn)，企業(yè)利潤的下滑仍然限制了制造業(yè)投資的年內(nèi)反彈空間，制造業(yè)企業(yè)資本支出周期尚未出現(xiàn)擴張趨勢。”

　　其次，出口也出現(xiàn)改善跡象：10月份，以美元計價的出口同比跌幅由9月的3.2%收窄至0.9%，強于市場預期。

　　“出口增速略有改善，可能部分受益于提前出口。整體出口增速的改善有超過一半(1.3個百分點)來自對美出口的好轉(zhuǎn)。同時，10月對歐洲和東盟的出口以及一般貿(mào)易出口也有所反彈。”瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤發(fā)給記者的分析稱：“此外，盡管去年同比基數(shù)較高，但10月進口同比跌幅由8.3%收窄至6.4%，主要得益于加工貿(mào)易進口的反彈，這可能也來自相關(guān)產(chǎn)品出口的好轉(zhuǎn)。”

　　從主要出口國來看，10 月對東盟、歐洲與美國的出口增速均有改善，尤其是對東盟的出口增速由9.7%大幅上升至15.8%，對整體出口的改善起到重要作用。同時，一般貿(mào)易增長且比重提升：前10個月，我國一般貿(mào)易進出口15.19萬億元，增長4.8%，占我外貿(mào)總值的59.3%，比去年同期提升1.4個百分點。其中，出口增長8.5%。

　　另一方面，新增就業(yè)提前實現(xiàn)了全年的目標。官方數(shù)據(jù)顯示，前10個月城鎮(zhèn)新增就業(yè)已經(jīng)完成1193萬人，提前超額完成了全年的預期目標。從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率看，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率10月份是5.1%，比9月份下降0.1個百分點。

　　“PMI就業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個月回升，在就業(yè)優(yōu)先政策下，穩(wěn)就業(yè)已取得初步成效，制造業(yè)企業(yè)用工狀況得以改善，就業(yè)市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。因而，在當前就業(yè)形勢下，雖然面臨壓力，但不具備失速下滑的風險。”章俊告訴記者。

　　不過，展望四季度經(jīng)濟走勢，章俊對記者表示：“預計四季度經(jīng)濟整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但仍面臨一定的經(jīng)濟下行壓力。”之所以如此研判，在章俊看來，一是經(jīng)濟增長仍將處在合理區(qū)間。章俊表示：“首先，房地產(chǎn)投融資指標表現(xiàn)穩(wěn)健，在開發(fā)商加快推盤以實現(xiàn)回款的情況下，新開工、施工和竣工均出現(xiàn)溫和上漲，地產(chǎn)投資韌性十足，將對四季度經(jīng)濟表現(xiàn)形成支撐。其次，今年新增就業(yè)提前實現(xiàn)全年目標，10月調(diào)查失業(yè)率和PMI(中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù))就業(yè)指數(shù)回升，在就業(yè)優(yōu)先政策下，企業(yè)用工狀況得以改善，穩(wěn)就業(yè)將進一步助力穩(wěn)增長。”

　　二是目前有消息稱申報的2020年提前批地方政府專項債已經(jīng)結(jié)束，但額度尚未下達。章俊認為：“在當前的政策觀察窗口，年內(nèi)下達額度的概率較低，即便加快推進專項債額度下發(fā)，最快也要等到12月?？紤]到專項債發(fā)行與基建投資之間的滯后效應(yīng)，預計將在明年上半年形成有效投資。”

　　三是需求偏弱導致企業(yè)產(chǎn)品銷量下滑、庫存積壓，從而使企業(yè)被迫降價銷售去庫存，企業(yè)生產(chǎn)成本上漲難以向消費者進行傳導，主動擴產(chǎn)意愿受限。同時，全球經(jīng)濟下行壓力和貿(mào)易政策的不確定性使企業(yè)資本支出周期陷入停滯，企業(yè)經(jīng)營成本的降低亟待減稅降費和LPR(貸款市場報價利率)政策的進一步落實，資金需求不足將對實體經(jīng)濟擴張形成抑制。

　　對于10月份一些經(jīng)濟指標出現(xiàn)的波動，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華答記者問時表示：“從日前判斷宏觀經(jīng)濟常用的四個方面，即增長、就業(yè)、物價以及國際收支來看，總體上經(jīng)濟運行繼續(xù)保持了平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，主要指標仍然運行在合理區(qū)間內(nèi)。”

　　但是劉愛華同時坦言，目前外部不穩(wěn)定不確定性因素繼續(xù)增加，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾仍然比較突出，經(jīng)濟運行面臨的風險挑戰(zhàn)仍然比較多。下一階段，將繼續(xù)狠抓逆周期調(diào)節(jié)政策落實落地，全力做好“六穩(wěn)”工作，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　逆周期調(diào)節(jié)有望加碼

　　在政策上，記者注意到，對于下一階段主要政策思路，央行在11月16日發(fā)布的《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風險，妥善應(yīng)對經(jīng)濟短期下行壓力，同時堅決不搞“大水漫灌”。

　　與《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》相比，上述報告將之前的“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強逆周期調(diào)節(jié)”。

　　章俊告訴記者，央行將之前的“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強逆周期調(diào)節(jié)”，主要有兩方面的考量：一方面，用“加強”二字替換“適時適度”，可以有效凸顯當前貨幣政策的主要目標，即以逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長。這意味著貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟運行的特點適時進行預調(diào)微調(diào)，做好總量與結(jié)構(gòu)的平衡。另一方面，也表明央行的政策目標是穩(wěn)增長而非防通脹，央行在短期政策調(diào)整上暫不受結(jié)構(gòu)性通脹壓力的影響，從前瞻性的角度降低市場對通脹壓力的擔憂，有效防止通脹預期發(fā)酵。

　　隨后，在11月19日召開的金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會上，央行行長易綱在總結(jié)中也強調(diào)，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　就此，聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長李奇霖預計：“未來的貨幣政策基調(diào)仍是穩(wěn)健中性，強調(diào)要加強逆周期調(diào)節(jié)，但要保持定力，維護好少數(shù)實行常態(tài)性貨幣政策國家的地位。這可能意味著未來貨幣政策會控制總量政策的實施，采取結(jié)構(gòu)性的手段，加強貨幣政策對實體經(jīng)濟影響的有效性，近期調(diào)降MLF(中期借貸便利)利率、加大MLF量的投放可能是這一操作思路的體現(xiàn)。”

　　記者注意到，在11月初下調(diào)MLF利率之后，11月18日，央行又下調(diào)了OMO(公開市場操作)利率，引發(fā)市場關(guān)注。當日，央行開展了1800億元為期7天的逆回購操作，中標利率2.5%，此前為2.55%。

　　民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆?ldquo;此次開展逆回購操作，是央行加強逆周期調(diào)節(jié)的具體體現(xiàn)。”

　　不過，章俊卻持不同的看法，他并不認為18日央行下調(diào)OMO利率意味著逆周期調(diào)控力度的加碼。首先，一般情況下，MLF利率與OMO利率同步調(diào)整幾乎保持一致，無須專門為OMO的調(diào)整進行過度解讀。其次，本次OMO的調(diào)整并非毫無根據(jù)，而是在當前流動性偏緊的背景下，為了緩解市場對于資金面的緊張情緒所作出的自然調(diào)降。

　　在章俊看來：“目前政策周期處在‘政策執(zhí)行’向‘政策起效’過渡的階段，表現(xiàn)為貨幣政策節(jié)奏較為溫和，但這不代表穩(wěn)增長政策層面會有明顯變化。央行始終強調(diào)要在穩(wěn)健的貨幣政策上保持定力。未來貨幣政策在堅決不搞‘大水漫灌’的同時，也會根據(jù)經(jīng)濟運行特點進行適時預調(diào)微調(diào)，在價格上降低LPR以支持實體經(jīng)濟融資是大勢所趨，在數(shù)量上也有概率繼續(xù)降低金融機構(gòu)存款準備金率以優(yōu)化金融機構(gòu)負債端結(jié)構(gòu)，使貨幣政策在總量與結(jié)構(gòu)上始終保持平衡。”

　　“12月的中央經(jīng)濟工作會議可能會公布更多支持措施，并在明年3月全國兩會后出臺具體的方案。提高地方政府專項債券使用效率等近期已出臺的寬松政策有望幫助經(jīng)濟增長從2020年二季度開始企穩(wěn)。”汪濤還預計。（譚志娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營網(wǎng)

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