央行這份路線圖收好了 債市改革開放醞釀大舉動(dòng)

　　債市改革開放將持續(xù)推進(jìn)。央行副行長(zhǎng)潘功勝昨日稱將完善債券違約處置機(jī)制，穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品等。

　　潘功勝8月12日在接受媒體采訪時(shí)談及，中國(guó)2018年底的信用違約率為0.79%，比國(guó)際水平要低一半多，因此違約情況處于正常范疇。

　　今年以來，包括明確稅收優(yōu)惠、豐富風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具、引入外資評(píng)級(jí)等都為債市吸引外資奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著違約逐步成為常態(tài)，6月推出的回購(gòu)違約處置(匿名拍賣)有助于債市健康發(fā)展，上周交易所允許除非上市農(nóng)商行外的銀行進(jìn)行現(xiàn)券交易則是監(jiān)管統(tǒng)一的重大舉措。

　　央行將進(jìn)一步推動(dòng)債市開放，完善各類配套制度。今年7月，債券通交易量達(dá)2010億元，連續(xù)三個(gè)月創(chuàng)歷史新高。潘功勝表示，近日推出的11條金融業(yè)對(duì)外開放措施中，很多措施都與債市直接相關(guān)，涉及信用評(píng)級(jí)、發(fā)行承銷、投資便利等領(lǐng)域。他還稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和潛力為人民幣匯率穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　“在全球降息潮下，中國(guó)國(guó)債現(xiàn)在的收益率高于其他多數(shù)國(guó)債(十年期美債收益率近期一度跌破1.6%，同期中國(guó)國(guó)債仍接近3%)，對(duì)外資有較強(qiáng)的吸引力，特別是長(zhǎng)期配置的主權(quán)基金、保險(xiǎn)資金等。如果匯率能夠形成穩(wěn)定的預(yù)期，外資流入還會(huì)持續(xù)加速。”摩根資產(chǎn)管理全球市場(chǎng)策略師朱超平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

　　信用分層、違約常態(tài)化

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年已有近100只債券違約，涉及債券的本金規(guī)模超700億元，新增逾20家違約主體。

　　東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)總監(jiān)剛猛對(duì)記者表示，違約行業(yè)主要集中在競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率低且波動(dòng)較大的商貿(mào)、化工、食品加工、有色金屬冶煉等行業(yè)及民營(yíng)公用事業(yè)領(lǐng)域，且違約已經(jīng)涉及房地產(chǎn)、城投、銀行。不過，我國(guó)信用債總體違約率不算高，但投資級(jí)債券違約偏多。隨著剛兌被打破，未來違約逐步成為常態(tài)。

　　潘功勝也提及，5月包商銀行出現(xiàn)信用危機(jī)被接管后，標(biāo)志著正常的信用分層開始出現(xiàn)，同業(yè)剛性兌付被打破。在金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)過程中，市場(chǎng)對(duì)個(gè)別經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)健的中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)擔(dān)憂和避險(xiǎn)情緒，這是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的正常反應(yīng)。

　　當(dāng)時(shí)，結(jié)構(gòu)化發(fā)行的“爆雷”成了公眾焦點(diǎn)。某大型公募基金經(jīng)理對(duì)記者表示，此前中小銀行融資出現(xiàn)斷裂產(chǎn)生連鎖反應(yīng)(同業(yè)存單發(fā)行成功率大降)，因此早前可以接受中低評(píng)級(jí)債券質(zhì)押的中小銀行不再融出資金，這也導(dǎo)致需要在債券存續(xù)期間通過質(zhì)押不斷滾動(dòng)續(xù)作融資的結(jié)構(gòu)化發(fā)行產(chǎn)品融資困難，AA城投債則是其中的主力，隨著多家基金專戶產(chǎn)品出現(xiàn)爆倉(cāng)，加劇了信用分層狀況。

　　對(duì)此，6月18日，央行與證監(jiān)會(huì)召集六家大行和業(yè)內(nèi)部分頭部券商開會(huì)，鼓勵(lì)大行擴(kuò)大向大型券商融資，支持大型券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資，以維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，安撫市場(chǎng)情緒，打消部分金融機(jī)構(gòu)的顧慮。

　　同時(shí)，為了完善回購(gòu)違約處置機(jī)制，6月17日上午，中央結(jié)算公司發(fā)布《中央結(jié)算公司擔(dān)保品違約處置業(yè)務(wù)指引(試行)》。至7月26日，中國(guó)外匯交易中心已成功開展第四輪回購(gòu)違約處置匿名拍賣。

　　瑞銀資管中國(guó)債券基金經(jīng)理樓超此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，過去債券回購(gòu)市場(chǎng)較少發(fā)生違約，且缺乏質(zhì)權(quán)人單方面行使質(zhì)權(quán)的操作指引，因此質(zhì)權(quán)人(守約方)通過單方面申請(qǐng)進(jìn)行違約處置及債券過戶，面臨一些操作上的障礙，而此次明確了違約處置的細(xì)則，這對(duì)未來市場(chǎng)健康發(fā)展是有利的。

　　未來信用分層還將體現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)的債券質(zhì)押率上。早前，市場(chǎng)對(duì)于銀行間質(zhì)押式回購(gòu)交易存在“剛兌信仰”，質(zhì)押率基本為100%，但某大型公募基金債券投資經(jīng)理對(duì)記者稱，“未來資金融出機(jī)構(gòu)將根據(jù)質(zhì)押券不同的資質(zhì)來進(jìn)行打折融資(例如打六折后機(jī)構(gòu)可以借到60%的資金)，一旦出現(xiàn)融資方違約的情況，這也是對(duì)出資機(jī)構(gòu)的一種保護(hù)。”

　　債市改革“多箭齊發(fā)”

　　除了上述進(jìn)展，近期諸多債市改革措施正“多箭齊發(fā)”。

　　潘功勝表示，對(duì)于結(jié)構(gòu)化發(fā)行問題，人民銀行等有關(guān)部門包括市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施都在開展工作，要推動(dòng)高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)，壯大私募基金等高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人，提高債市的包容性，同時(shí)健全信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，將隱性發(fā)行成本顯性化，降低債市違約的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　他還稱，目前央行正在會(huì)同相關(guān)部門抓緊健全違約處置基本制度，配合最高人民法院研究明確違約債券涉及的法律問題。

　　目前，評(píng)級(jí)體制的完善也在進(jìn)程中。截至7月末，標(biāo)普信評(píng)在華開展業(yè)務(wù)后的第二份評(píng)級(jí)報(bào)告出爐，主體為城商行瀘州銀行，信用等級(jí)“BBB”。與其第一份評(píng)級(jí)報(bào)告(工銀租賃)不同的是，標(biāo)普信評(píng)和國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)工銀租賃的評(píng)級(jí)皆為AAA，但在瀘州銀行上出現(xiàn)了分化，大公國(guó)際資信近期給出的跟蹤評(píng)級(jí)為AA。

　　不乏業(yè)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者提及，事實(shí)上評(píng)級(jí)本身評(píng)的是一個(gè)相對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)普信評(píng)對(duì)工銀租賃和瀘州銀行的評(píng)級(jí)差了8個(gè)子級(jí)之多，說明企業(yè)之間信用風(fēng)險(xiǎn)的差別巨大。“國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)普遍集中在AA及以上，所以在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，不同機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)差別并不能充分展現(xiàn)出來。”在違約風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，買方機(jī)構(gòu)也希望看到更為細(xì)分化的評(píng)級(jí)。

　　此外，債市監(jiān)管的統(tǒng)一(交易所和銀行間)也初現(xiàn)跡象。上周，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)、央行發(fā)布《關(guān)于銀行在證券交易所參與債券交易有關(guān)問題的通知》，在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，擴(kuò)大在交易所參與債券交易的銀行范圍，包括政策性銀行和國(guó)家開發(fā)銀行、國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行、境內(nèi)上市的其他銀行，都可在證券交易所參與債券現(xiàn)券的競(jìng)價(jià)交易。

　　盡管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新規(guī)并未對(duì)銀行放開回購(gòu)市場(chǎng)，且只能參與競(jìng)價(jià)交易，不能參與習(xí)慣的匿名撮合或協(xié)商交易，因此新增資金可能有限，但此次新規(guī)更多的是在監(jiān)管政策方面的統(tǒng)一，消除非上市銀行直接參與交易所交易的制度障礙。

　　債市開放加速

　　債市開放也將是加速改革的重要推動(dòng)力。彭博于4月1日起正式將中國(guó)債市納入彭博巴克萊債券指數(shù)(BBGA)，潘功勝稱，推動(dòng)債市開放是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

　　近期，即使是在匯率出現(xiàn)波動(dòng)、外資凈流出A股時(shí)，外資配置中國(guó)債市的熱情仍然不減，其原因主要在于：中國(guó)債市被納入國(guó)際指數(shù)、收益率具有吸引力、利率中長(zhǎng)期仍有下行空間等。而推動(dòng)改革、完善債市制度則是持續(xù)吸引外資的基礎(chǔ)。

　　潘功勝表示，人民銀行將豐富債券市場(chǎng)金融工具和交易機(jī)制，滿足境外投資者需求，包括擴(kuò)大對(duì)境外機(jī)構(gòu)的做市商群體，推出債券ETF等指數(shù)型產(chǎn)品，全面放開回購(gòu)交易，完善債券市場(chǎng)估值服務(wù)，穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品，完善債券違約處置機(jī)制等。

　　其實(shí)，7月末國(guó)務(wù)院金融委辦公室11條金融業(yè)對(duì)外開放措施中，多條也與債市直接相關(guān)。例如，在推動(dòng)信用評(píng)級(jí)對(duì)外開放方面，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，引入國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在中國(guó)開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，有利于滿足國(guó)際投資者的多樣化需求，也有利于促進(jìn)中國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)質(zhì)量改善。

　　上述措施中還包括允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng)A類主承銷牌照——外資行將來可作為主承銷商參與幾十萬億容量的中國(guó)境內(nèi)信用債市場(chǎng)。當(dāng)前中國(guó)信用債市場(chǎng)的評(píng)級(jí)、定價(jià)尚不完善，剛兌尚未完全打破，鼓勵(lì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入承銷領(lǐng)域，也可將國(guó)際上好的經(jīng)驗(yàn)和方法引入，加速市場(chǎng)化改革。

　　法國(guó)巴黎銀行中國(guó)CEO兼行長(zhǎng)賴長(zhǎng)庚對(duì)記者表示，當(dāng)前外資行主要通過承銷金融機(jī)構(gòu)債券、聯(lián)合承銷熊貓債，或以銀團(tuán)形式來參與中國(guó)債市。未來，若能獲得A類主承銷牌照，將使外資行更加深度參與中國(guó)信用債市場(chǎng)。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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