央行小幅上調(diào)貨幣工具利率 釋放繼續(xù)去杠桿信號(hào)


中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)   時(shí)間:2017-12-16





  時(shí)隔9個(gè)月,央行再次上調(diào)公開市場操作利率。北京時(shí)間14日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)后,央行在當(dāng)天開展的逆回購和中期借貸便利(MLF)操作利率均小幅上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。
 
  回顧今年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí),央行公開市場操作利率曾提升10個(gè)基點(diǎn)。而此次5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)升幅度低于市場預(yù)期,再加上MLF超量投放,緩釋了對(duì)市場的沖擊。昨日,貨幣市場利率趨穩(wěn),10年期國債期貨主力合約T1803收漲0.24%。
 
  多位業(yè)內(nèi)人士表示,央行小幅上調(diào)貨幣工具利率的信號(hào)意義大于市場影響,調(diào)升利率釋放了繼續(xù)去杠桿的政策信號(hào),并縮小了政策利率和市場利率之間利差較大而產(chǎn)生的套利空間。“客觀上仍有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期,避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸,對(duì)控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。”央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人昨日表示。
 
  加息“靴子落地”中美期債齊歡騰
 
  昨日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息落地。此前市場預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息將影響中美兩國利差水準(zhǔn),因此,對(duì)于國債期貨等品種普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
 
  不過,昨日開盤后,國債期貨便高開高走,10年期主力合約一度漲幅達(dá)到0.36%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場預(yù)期。
 
  “美聯(lián)儲(chǔ)加息頻次和幅度都在預(yù)期內(nèi),因此市場反而有‘靴子落地’的感覺。”國金證券宏觀分析師邊泉水認(rèn)為。
 
  不僅國內(nèi)對(duì)于此次加息判斷較為準(zhǔn)確和客觀,美國市場也是如此。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后不久,美國國債期貨也整體呈現(xiàn)大漲態(tài)勢。
 
  隨后,中國央行上調(diào)了公開市場操作利率。受此影響,國債期貨一度小幅跳水,但很快止跌企穩(wěn)。
 
  “一開始不少投資者認(rèn)為央行也跟隨美國加息,但事實(shí)上,央行提升公開市場操作利率更多考慮的是國內(nèi)市場。”邊泉水表示。
 
  多位金融機(jī)構(gòu)人士也向記者表示,即便央行針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有所行動(dòng),但是力度明顯弱于3月份,因此也支撐國債期貨走高。
 
  昨日,國債期貨整體維持了震蕩走高態(tài)勢。截至收盤,10年期國債期貨主力合約T1803收報(bào)92.63元,漲0.24%。
 
  由于目前公開市場操作利率水平距離市場資金價(jià)格仍有較大距離,因此,央行此舉此舉可謂“一石二鳥”,既向市場傳遞了保持定力的態(tài)度,又大大縮小了市場間的套利空間。
 
  同時(shí),此舉對(duì)于金融市場也不會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性緊鎖的效應(yīng)。昨日,銀行間市場資金價(jià)格平穩(wěn),其中存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購7天利率(DR007)加權(quán)利率小幅走弱,至2.8998%,下行4.59個(gè)基點(diǎn)。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)則是全線走高,各個(gè)期限品種上升1個(gè)基點(diǎn)左右。
 
  縮利差釋放繼續(xù)去杠桿信號(hào)
 
  今年6月,美聯(lián)儲(chǔ)加息后,央行“按兵不動(dòng)”。就在市場弱化12月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)的預(yù)期時(shí),這一次央行卻不按“套路”出牌,小幅上調(diào)政策利率。如何理解其中的操作邏輯?
 
  清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、中國人民銀行研究局前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為,央行6月時(shí)按兵不動(dòng),是考慮了當(dāng)時(shí)債市波動(dòng)的因素,而現(xiàn)在宏觀條件具備,略微偏緊的貨幣政策操作也符合最近宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的要求。
 
  今年以來,中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長,前三季度GDP增速達(dá)6.9%。PPI持續(xù)高位運(yùn)行,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求旺盛。“實(shí)際借貸利率偏低,利率有上升的客觀基礎(chǔ)。”中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為。
 
  此外,當(dāng)前市場實(shí)際利率與政策利率之間利差較大。前述負(fù)責(zé)人表示:“若公開市場操作利率不能體現(xiàn)市場供求有上有下,會(huì)造成市場套利和定價(jià)扭曲。此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄兩者之間的利差,有助于修復(fù)市場扭曲,理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”
 
  14日數(shù)據(jù)顯示,DR007加權(quán)利率與最新的7天逆回購利率仍相差了近40個(gè)基點(diǎn)。利差縮小有助于壓縮大型金融機(jī)構(gòu)的套利空間,平衡市場供求,也有助于加強(qiáng)公開市場操作對(duì)資金利率的引導(dǎo)作用。
 
  業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,這也表明在貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率的情況下,央行的貨幣政策將更趨靈活,未來隨行就市地調(diào)整操作利率很可能成為重要的引導(dǎo)方式。
 
  再者,央行選擇在年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上調(diào)利率,信號(hào)意義重大。此次公開市場操作利率上調(diào)“可釋放繼續(xù)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào),避免市場主體形成長期低利率預(yù)期,抑制有政府擔(dān)保或隱性擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿、擴(kuò)張廣義信貸的冒險(xiǎn)行為,這有助于控制宏觀杠桿率。”馬駿表示,不過此次并沒有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,也是考慮到了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有一定的不確定性,總體還是把握了穩(wěn)增長、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
 
  中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師明明認(rèn)為,央行提高中長期資金MLF的操作利率,也有利于引導(dǎo)長端利率,營造去杠桿的有利條件。
 
  跨年流動(dòng)性無虞
 
  值得一提的是,央行昨日在上調(diào)貨幣政策工具利率的同時(shí),加大了中長期資金的投放力度。在12月6日續(xù)作1880億元MLF的基礎(chǔ)上,14日央行再開展2880億元1年期MLF操作,對(duì)沖本周六到期的1870億元1年期MLF后,加量投放1010億元中長期流動(dòng)性,顯著高于11月份80億元的增量。
 
  明明認(rèn)為,央行本次操作延續(xù)了今年3月份跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)采取的“量價(jià)分離”操作框架,流動(dòng)性的超量投放營造中性適度的金融環(huán)境,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo),提高操作利率以保證去杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。
 
  央行放量提價(jià)的操作方法也顯示出對(duì)資金面的呵護(hù)之意。其實(shí),近期央行已提前操作為跨年流動(dòng)性做鋪墊。10月底以來,央行已通過28天期、2個(gè)月期逆回購提供了8700億元跨年資金,隨著年末臨近,將合理搭配7天期、14天期逆回購等品種,繼續(xù)提供跨年資金。
 
  與此同時(shí),外匯占款連增也為流動(dòng)性提供支撐。11月央行口徑外匯占款余額增加23.69億元人民幣,連續(xù)第三個(gè)月增加。
 
  此外,前述負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì),12月份財(cái)政因素將凈供給流動(dòng)性超過1萬億元,明年初普惠金融降準(zhǔn)措施落地將釋放長期流動(dòng)性3000億元左右。“總的來看,銀行體系跨年、跨春節(jié)流動(dòng)性供應(yīng)是有保障的。”
 
  展望2018年貨幣政策安排,穩(wěn)健中性仍是主要基調(diào)。明明認(rèn)為,央行將根據(jù)實(shí)際情況間斷跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息,同時(shí)繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、公開市場投放、常備借貸便利(SLF)等定向投放的方式加大對(duì)普惠金融的支持力度,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長和經(jīng)濟(jì)韌性。若明年國內(nèi)CPI回升至3%左右的水平,央行有可能對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行非對(duì)稱加息,即提高存款基準(zhǔn)利率,同時(shí)保持貸款基準(zhǔn)利率處于當(dāng)前水平。
 
  轉(zhuǎn)自:上海證券報(bào)
 

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