5月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲1.2%，PPI同比上漲6.4%，在經(jīng)歷連續(xù)兩月增速此消彼長(zhǎng)，PPI和CPI剪刀差進(jìn)一步收窄。
緩慢抬升的CPI或預(yù)示短期內(nèi)通脹的壓力不大，但是近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的跡象依然引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。
5月10日Shibor利率全面上行。隔夜、7天、三月利率小幅上行0.71BP、0.67BP、0.85BP至2.8270%、2.93%、4.3933%。值得注意的是，在4月中旬隔夜Shibor還不到2.5%。
受訪經(jīng)濟(jì)界專家認(rèn)為，盡管在2016年年底由于低基數(shù)效應(yīng)，通脹會(huì)有小幅反彈，但是2017年通脹壓力不大。市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向二季度的貨幣政策收緊可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有哪些影響。未來以穩(wěn)健中性的貨幣政策和更加靈活多樣的政策工具組合，來化解金融風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、逐步降低全社會(huì)的杠桿率，將成為一種常態(tài)化操作。
CPI未來或繼續(xù)小幅上漲
CPI重回“1時(shí)代”主要受非食品價(jià)格的推動(dòng)。
進(jìn)入5月第二周，全國(guó)36個(gè)大中城市的30種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格比春節(jié)期間下降23.1%。其中35個(gè)城市、27個(gè)品種蔬菜價(jià)格同比下降，已連續(xù)八周回落，為近六年同期最低水平。
受此影響，4月食品煙酒價(jià)格同比下降1.8%，影響CPI下降約0.56個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格下降21.6%，影響CPI下降約0.65個(gè)百分點(diǎn)；蛋價(jià)格下降11.4%，影響CPI下降約0.07個(gè)百分點(diǎn)。但除此之外的其他七大類價(jià)格同比均有所上漲，特別是醫(yī)療、居住漲幅居前。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，醫(yī)療保健價(jià)格上漲5.7%，旅游價(jià)格上漲4.2%，交通和教育服務(wù)價(jià)格均上漲3.4%，居住價(jià)格上漲2.4%。
“4月PMI增長(zhǎng)51.2，連續(xù)9個(gè)月保持在50以上，但較3月出現(xiàn)回落，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所減弱。同時(shí)，受去年基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)二三季度CPI漲幅進(jìn)一步回升、PPI漲幅進(jìn)一步回落。”民生銀行首席研究員溫彬說。
國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水也持類似觀點(diǎn)。他預(yù)計(jì)，短期內(nèi)CPI仍將溫和上行，近期高頻數(shù)據(jù)顯示蔬菜價(jià)格小幅回升的同時(shí)，豬肉價(jià)格跌幅也在收窄，疊加短期內(nèi)高基數(shù)的衰減，預(yù)計(jì)5月的CPI仍將有所上升。
CPI緩慢上行的同時(shí)，PPI卻已經(jīng)越過高增長(zhǎng)的“拐點(diǎn)”。
4月PPI環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，同比漲幅繼續(xù)回落：從環(huán)比看，4月PPI由升轉(zhuǎn)降，是去年7月以來的首次下降。而從同比看，4月PPI上漲6.4%，漲幅比3月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。
“上游產(chǎn)品價(jià)格回落，造成PPI增速下降。4月PPI增速降至6.4%，這表明經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)壓制了需求。例如螺紋鋼環(huán)比價(jià)格下降8.27%，電解銅價(jià)格環(huán)比下降1.35%。”獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽說。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在PPI的同比漲幅6.4%中，煤炭采選、油氣采選與加工、金屬(包括黑色與有色)采選與加工七個(gè)上游行業(yè)合計(jì)拉動(dòng)約4.05個(gè)百分點(diǎn)，較3月回落約1.08個(gè)百分點(diǎn)。
“PPI的上漲更多受制于外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，政府一方面在進(jìn)行金融去杠桿，并且收縮貨幣供給，另一方面并沒有開展真正意義上的大規(guī)?；?，同時(shí)房地產(chǎn)限制政策短期內(nèi)難以放松，所以PPI更可能維持目前或者相對(duì)較低的增幅。”徐陽預(yù)計(jì)。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長(zhǎng)王軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，“2017年物價(jià)整體運(yùn)行大概率基本平穩(wěn)，本輪CPI的弱通脹或溫和通脹格局不變，通脹中樞將保持至2.0%左右。盡管在2016年年底由于低基數(shù)效應(yīng)通脹還會(huì)有小幅反彈，但是2017年的通脹壓力依然不大。”
在王軍看來，在世界經(jīng)濟(jì)疲軟的外部大環(huán)境短期很難有大的改變的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，內(nèi)外部需求疲弱狀況短期內(nèi)很難有大的改觀。因而在本輪房?jī)r(jià)周期和“豬周期”結(jié)束之后，未來中國(guó)價(jià)格走勢(shì)長(zhǎng)期可能還是會(huì)走向“類通縮”，或者說是結(jié)構(gòu)性通縮。也就是說，CPI溫和通脹，PPI再度回落，輕微通縮。
工具組合力保“穩(wěn)健中性”
“價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定或許給央行更大的貨幣政策空間。”徐陽說。
自4月25日召開的中共中央政治局會(huì)議上傳遞出了明確的態(tài)度——“在充分肯定成績(jī)的同時(shí)也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)向好有周期性等因素，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠(yuǎn)，面臨不少挑戰(zhàn)”，尤其強(qiáng)調(diào)“要高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大懲處違規(guī)違法行為工作力度”。
受此影響，在金融去杠桿的大環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)的融資、企業(yè)盈利在二季度承受壓力并面臨回調(diào)的預(yù)期成為市場(chǎng)的普遍關(guān)注。在這一背景下，貨幣政策以何種方式調(diào)停去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系就變得尤為重要。
市場(chǎng)資金趨緊正不時(shí)出現(xiàn)。在5月10日，Shibor再現(xiàn)全線上漲：隔夜Shibor漲0.71基點(diǎn)，報(bào)2.8270%；7天期Shibor漲0.67基點(diǎn)，報(bào)2.9300%；14天期漲0.53基點(diǎn)，報(bào)3.3805%；1個(gè)月期跌0.22基點(diǎn)，報(bào)4.0463%。
“自2016年下半年以來，中央開始強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿，貨幣政策就已經(jīng)從寬松轉(zhuǎn)向持續(xù)收緊。今年4月25日中央政治局集體學(xué)習(xí)討論金融安全，更是為未來貨幣政策的走向奠定了主基調(diào)，即將防風(fēng)險(xiǎn)擺在了貨幣政策諸多目標(biāo)的優(yōu)先位置。”在王軍看來，未來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在6%~6.5%增長(zhǎng)區(qū)間逐步穩(wěn)定，以穩(wěn)健中性的貨幣政策和更加靈活多樣的政策工具組合，來化解金融風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、逐步降低全社會(huì)的杠桿率，將成為一種常態(tài)化操作。
央行發(fā)布公告稱，5月10日，在發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款(PSL)476億元的基礎(chǔ)上，央行還開展了1100億元逆回購操作，其中7天期、14天期、28天期分別為900億元、100億元和100億元。而此前的5月5日至9日之間的3個(gè)交易日，央行未開展公開市場(chǎng)操作。有分析稱，此舉旨在平抑短期資金價(jià)格波動(dòng)。
此次PSL操作是央行繼4月之后再次使用這種模式向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。在一些市場(chǎng)人士看來，去年及今年年初央行倚重的“MLF+逆回購”的流動(dòng)性調(diào)控方式正式讓位于“PSL+逆回購”的新模式。
PSL面向政策性銀行發(fā)行，期限3~5年不等，而MLF(中期借貸便利)發(fā)行期限較短，更側(cè)重于中短期的銀行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。
就在央行發(fā)行PSL之后，5月12日，央行開展4590億元MLF操作，6個(gè)月和一年期利率分別為3.05%、3.2%。截至5月共有4095億元MLF到期，其中5月3日到期2300億元未續(xù)做，5月16日16日還有1795億元MLF到期。
連續(xù)兩天進(jìn)行長(zhǎng)短結(jié)合的政策工具操作，顯示了央行既要維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，同時(shí)也要借PSL對(duì)中長(zhǎng)期利率水平的引導(dǎo)和掌控，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。這與央行貨幣政策委員會(huì)2017年第一季度例會(huì)會(huì)議提出的思路一脈相承。
在溫彬看來，今年以來，為實(shí)現(xiàn)金融部門去杠桿、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率不斷走高，但從下一步經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變。
包括近期備受市場(chǎng)關(guān)注的“中國(guó)式縮表”，有業(yè)界專家也認(rèn)為，縮表的目的在于降杠桿和防控金融風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)穩(wěn)健中性貨幣政策嚴(yán)肅態(tài)度的表達(dá)。
目前，市場(chǎng)依然最關(guān)注二季度貨幣政策的走向。
長(zhǎng)江證券有分析師表示，年中MPA考核前，仍需警惕同業(yè)存單、銀行理財(cái)和MLF到期及美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)流動(dòng)性的沖擊。“自去年9月以來，資金價(jià)格波動(dòng)加大、資金中樞不斷抬升。近期DR007開盤利率與7天逆回購利率背離或與金融去杠桿有所提速、MLF到期未續(xù)作和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等因素有關(guān)。”上述分析師說。
來自長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，5月和6月，同業(yè)存單到期規(guī)模合計(jì)在2.8萬億元左右，銀行理財(cái)?shù)狡跀?shù)量近1.9萬只、到期規(guī)?；蚋哂谕瑯I(yè)存單，疊加每個(gè)月超4000億元MLF到期，年中MPA考核前，流動(dòng)性壓力不低。
海外因素中，最新聯(lián)邦利率隱含的美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率已達(dá)100%，美聯(lián)儲(chǔ)在6月大概率可能會(huì)加息。“這可能將加劇市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。”長(zhǎng)江證券分析師認(rèn)為。
在邊泉水看來，近期市場(chǎng)比較關(guān)注的是二季度的貨幣政策收緊可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成傷害，但由于PPI短期內(nèi)同比改善仍比較明顯，工業(yè)部門的實(shí)際利率大幅下降，而影響投資的變量是實(shí)際利率，因此名義利率的相對(duì)小幅上升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不大。
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