“中字頭”大象起舞 中國(guó)特色估值體系加速構(gòu)建

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，今年以來(lái)央企指數(shù)漲幅已超過(guò)9%，總市值超過(guò)千億元的“中字頭”上市央企共25家，相比2022年底增長(zhǎng)4家。

　　自中國(guó)特色估值體系提出以來(lái)，央、國(guó)企上市公司市場(chǎng)關(guān)注度顯著提升。業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)特色估值體系是“定價(jià)之錨”，其建立能夠更充分地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能，將資源引向符合我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)。作為其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不斷提質(zhì)增效的央、國(guó)企未來(lái)有望迎來(lái)價(jià)值重估。

　　A股央企開年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

　　在二級(jí)市場(chǎng)上，今年3月以來(lái)，央企上市公司股價(jià)整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日收盤，Wind央企指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)9.12%。從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，“中字頭”央企共有34家年內(nèi)漲幅超過(guò)10%。其中，中國(guó)電信年內(nèi)漲超68%，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)衛(wèi)星、中國(guó)交建漲逾40%，中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)中鐵、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)聯(lián)通年內(nèi)漲逾30%。

　　隨著股價(jià)上漲，多家央企市值也出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。截至16日收盤，中國(guó)移動(dòng)報(bào)100.06元/股，收盤價(jià)突破百元大關(guān)，盤中曾達(dá)到102.72元/股的歷史新高，目前總市值約為1.25萬(wàn)億元（A/H股股價(jià)分別計(jì)算），位列各“中字頭”央企之首。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至16日收盤，“中字頭”央企總市值超千億元的有25家，相比2022年底的21家增長(zhǎng)了4家。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，在基本面長(zhǎng)期向好、市場(chǎng)估值偏低的背景下，央、國(guó)企估值修復(fù)或成貫穿全年的市場(chǎng)主線。

　　“上市央企近期股價(jià)的走強(qiáng)，一方面因其估值較低，大批業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的央企市凈率卻在1倍以下，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均估值水平，因而存在修復(fù)空間。另一方面，隨著新一輪國(guó)企改革深化，央企有望實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)估值重塑?！贝ㄘ?cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，全面注冊(cè)制下，市場(chǎng)對(duì)于績(jī)優(yōu)股偏好持續(xù)加大，央企估值重塑有望貫穿全年。

　　“2023年中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的任務(wù)目標(biāo)要求凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)投入的強(qiáng)調(diào)符合市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的追求，提高了市場(chǎng)對(duì)于央、國(guó)企的基本面預(yù)期和政策面預(yù)期?！毙鞘顿Y有關(guān)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前地方國(guó)有企業(yè)、中央國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的市凈率中位數(shù)分別為1.86倍、2.22倍和2.83倍，央、國(guó)企的估值水平為價(jià)值重估提供空間，國(guó)企改革可能成為今年市場(chǎng)的重要主線之一。

　　中國(guó)特色估值體系加快落地

　　在近期央企、國(guó)企強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的背景下，“中國(guó)特色估值體系”成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

　　去年11月21日，在2022金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿首次公開提出，深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好地發(fā)揮。

　　深交所總經(jīng)理沙雁也表示，國(guó)資國(guó)企長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資功能有待彰顯。據(jù)她介紹，深市國(guó)企近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18%、35%，均超過(guò)市場(chǎng)整體水平，“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用充分顯現(xiàn)。但是，受企業(yè)投資者關(guān)系管理、機(jī)構(gòu)路演宣介、市場(chǎng)認(rèn)知不充分等因素影響，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能仍有待提升。

　　上交所也在發(fā)布的《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》中，提出包括服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平；推動(dòng)央企上市公司主動(dòng)與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導(dǎo)各類投資者走進(jìn)央企、了解央企、認(rèn)同央企等內(nèi)容。

　　而在此前召開的2023年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)再次提出，要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，深刻把握我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動(dòng)各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

　　“之前我國(guó)股市的估值體系主要是模仿或者套用海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，但我國(guó)在經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等方面都和海外國(guó)家有一定差異，直接套用海外經(jīng)驗(yàn)可能并不能與中國(guó)的實(shí)際國(guó)情契合，建立中國(guó)特色估值體系有助于我國(guó)資本市場(chǎng)更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”星石投資表示，估值體系的變化決定了金融資源配置的方向，中國(guó)特色估值體系將反映時(shí)代特征、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和投資者結(jié)構(gòu)變化等市場(chǎng)特點(diǎn)。

　　央國(guó)企有望迎價(jià)值重估

　　當(dāng)前，中國(guó)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國(guó)有上市公司近半的市值占比體現(xiàn)了國(guó)企作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位。目前，國(guó)企盈利能力已顯著增強(qiáng)，但其估值水平卻遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均值。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，央企、國(guó)企價(jià)值重估將成為構(gòu)建中國(guó)特色估值體系的重要環(huán)節(jié)。

　　“簡(jiǎn)單而言，‘具有中國(guó)特色的估值體系’是中國(guó)自身的‘定價(jià)之錨’。在此情況下，資本市場(chǎng)能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源引向符合國(guó)家戰(zhàn)略的多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)中，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。央國(guó)企作為中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的‘領(lǐng)頭羊’，其估值修復(fù)對(duì)建立中國(guó)自身的‘定價(jià)之錨’有著關(guān)鍵影響。”陳靂稱。

　　星石投資也認(rèn)為，中國(guó)特色估值體系應(yīng)該與我國(guó)公有制為主體的所有制結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，央、國(guó)企是公有制的重要實(shí)現(xiàn)形式，之前的估值整體偏低與其在各種所有制經(jīng)濟(jì)中的地位并不匹配。預(yù)計(jì)央、國(guó)企的價(jià)值重估將是中國(guó)特色估值體系建立的重要一環(huán)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升、加大對(duì)創(chuàng)新領(lǐng)域布局，以及國(guó)資委將更多價(jià)值實(shí)現(xiàn)因素納入央、國(guó)企考核體系將是推動(dòng)價(jià)值重估的重要基礎(chǔ)。

　　中金公司也表示，央、國(guó)企估值結(jié)構(gòu)有改善空間，尤其是部分銀行及國(guó)有上市企業(yè)等估值長(zhǎng)期、普遍偏低。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，A股估值并不均衡。近十年銀行及國(guó)有上市企業(yè)的估值趨向回落，當(dāng)前已處于歷史區(qū)間偏低水平，這與近年中國(guó)銀行業(yè)和國(guó)有上市企業(yè)的相對(duì)有韌性的基本面形成反差。

　　值得注意的是，近期易方達(dá)、嘉實(shí)、博時(shí)、銀華、匯添富、廣發(fā)、工銀瑞信、南方、招商基金共9家基金公司上報(bào)一批央企主題ETF，新一輪央企指數(shù)產(chǎn)品化進(jìn)程正式啟動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，相關(guān)主題產(chǎn)品的發(fā)行意味著未來(lái)將有更多資金加大央企配置力度，或有利于相關(guān)企業(yè)估值的進(jìn)一步修復(fù)。(記者 羅逸姝)

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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