CPI-PPI剪刀差繼續(xù)走擴(kuò) 產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　9月份，CPI同比增長(zhǎng)2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3%，漲幅環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，9月CPI結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為，食品價(jià)格加速上升、能源價(jià)格繼續(xù)回落、核心通脹持續(xù)低迷。同時(shí)，受大宗商品價(jià)格降幅縮小、國(guó)內(nèi)建筑業(yè)需求回暖和人民幣匯率貶值等因素提振，9月PPI環(huán)比降幅大幅收窄。9月CPI-PPI剪刀差大幅上行1.7個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)有望進(jìn)一步走擴(kuò)，有助于改善下游行業(yè)利率。

　　往后看，年內(nèi)CPI和PPI同比增速趨于回落，通脹風(fēng)險(xiǎn)減弱，有助于加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度。

　　一、9月CPI高速上漲壓力減弱

　　2022年9月份，CPI同比上漲2.8%，繼續(xù)保持在3%以下的溫和區(qū)間，漲幅較8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的3%。其中，城市上漲2.7%，農(nóng)村上漲3.1%；食品價(jià)格上漲8.8%，非食品價(jià)格上漲1.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲4.3%，服務(wù)價(jià)格上漲0.5%。1-9月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲2%。核心CPI同比上漲0.6%，漲幅環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比零增長(zhǎng)。

　　具體來(lái)看，9月新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)了當(dāng)月CPI中2個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，貢獻(xiàn)擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素對(duì)CPI同比漲幅的貢獻(xiàn)率達(dá)到71%；翹尾因素貢獻(xiàn)了0.8個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)持平于7月，貢獻(xiàn)率為29%。

　　從結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月CPI呈現(xiàn)“食品價(jià)格加速上升，能源價(jià)格繼續(xù)回落，核心通脹持續(xù)低迷”的特征。

　　一方面，9月食品價(jià)格同比上漲8.8%，漲幅較8月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，反映出食品價(jià)格的加速上升態(tài)勢(shì)。其中，豬周期進(jìn)入了上行區(qū)間，同時(shí)中秋消費(fèi)、國(guó)慶備貨、學(xué)校開(kāi)學(xué)等帶動(dòng)需求增加，部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，價(jià)格持續(xù)上漲。9月豬肉價(jià)格同比上漲36%，漲幅較8月上升13.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)5.4%，漲幅較8月上升5個(gè)百分點(diǎn)，拉高CPI環(huán)比增速0.09個(gè)百分點(diǎn)。此外，9月國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)極端天氣，部分蔬菜產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下降，帶動(dòng)果蔬價(jià)格上漲。9月鮮果和鮮菜價(jià)格分別同比上漲17.8%和12.1%，漲幅也在加大。

　　另一方面，非食品項(xiàng)價(jià)格由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。9月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比上漲2.6%，漲幅較8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，呈持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。其中，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別同比上漲19.2%、21%、16.6%，而8月分別為20.2%、21.9%、19.8%，漲幅均有回落，主因國(guó)際油價(jià)回落。服務(wù)項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下跌0.1%，受暑期結(jié)束及疫情散發(fā)影響，跨區(qū)域出行減少，飛機(jī)票、賓館住宿和旅行社收費(fèi)價(jià)格分別下降9.9%、2.9%和1.3%。

　　最后，核心CPI較為低迷。9月核心CPI同比增長(zhǎng)0.6%，增速較8月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增速創(chuàng)下2021年5月以來(lái)最低值，核心CPI環(huán)比增速為零。

　　從拉動(dòng)效用看，食品煙酒項(xiàng)拉動(dòng)效用最強(qiáng)。9月食品煙酒項(xiàng)價(jià)格同比增長(zhǎng)6.3%，拉高CPI增速1.7個(gè)百分點(diǎn)，為本月最大的拉動(dòng)項(xiàng)。此外，9月拉動(dòng)效用較大的CPI分項(xiàng)還有交通和通信、教育文化、醫(yī)療保健等項(xiàng)，分別拉高本月CPI同比增速0.5、0.2、0.08個(gè)百分點(diǎn)，此三項(xiàng)該月同比增速分別為4.5%、1.2%、0.3%。

　　二、9月PPI漲幅持續(xù)回落

　　9月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比上漲0.9%，漲幅較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，漲幅連續(xù)12個(gè)月回落。9月PPI環(huán)比下降0.1%，降幅較上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　9月PPI同比在基數(shù)走高下延續(xù)大幅回落，但環(huán)比降幅收窄，一是國(guó)際原油價(jià)格降幅收窄帶動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格環(huán)比回升。二是國(guó)內(nèi)建筑業(yè)需求回暖，地產(chǎn)“保交樓”項(xiàng)目推進(jìn)、基建實(shí)物工作量逐漸落地，且天氣轉(zhuǎn)涼有助于建筑施工加速開(kāi)展，帶動(dòng)了金屬、水泥等相關(guān)行業(yè)需求回升，價(jià)格降幅均有收窄。三是人民幣匯率貶值，受美元指數(shù)快速上行等因素影響，離岸人民幣相對(duì)美元的匯率在8月15日至9月30日間貶值幅度接近6%，提升了部分工業(yè)原材料的進(jìn)口成本，推了升PPI增速。

　　本階段，生產(chǎn)資料主導(dǎo)PPI的變化。9月份，生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲0.6%，拉高工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格增速0.49個(gè)百分點(diǎn)，是PPI漲幅的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲3.5%，原材料工業(yè)價(jià)格上漲5.8%，加工工業(yè)價(jià)格下降1.9%。生活資料價(jià)格同比上漲1.8%，拉高工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格約0.41個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品、衣著價(jià)格、一般日用品分別上漲4.1%、2.3%、1.6%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降0.6%。

　　從行業(yè)環(huán)比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降0.2%，降幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格由下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。國(guó)際原油價(jià)格下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，其中石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格下降3.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降1.5%，化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格下降0.4%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降0.1%?；ㄍ顿Y項(xiàng)目逐步實(shí)施，金屬、水泥等相關(guān)行業(yè)需求回升，價(jià)格降幅均有收窄。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降1.7%，降幅收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降0.1%，降幅收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)；非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格下降0.4%，降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。儲(chǔ)煤需求提升，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格由下降4.3%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。另外，農(nóng)副食品加工業(yè)價(jià)格由下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.8%；電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格上漲1.3%，漲幅擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　從行業(yè)同比看，PPI上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.6%，漲幅回落1.8個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲1.8%，漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類(lèi)中，價(jià)格上漲的有30個(gè)，比上月減少2個(gè)。主要行業(yè)中價(jià)格漲幅回落的有：石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲17.2%，回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)上漲31.1%，回落3.9個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲1.0%，回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格由漲轉(zhuǎn)降的有：煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)由上漲8.6%轉(zhuǎn)為下降2.7%，非金屬礦物制品業(yè)由上漲1.4%轉(zhuǎn)為下降1.8%。價(jià)格降幅擴(kuò)大的有：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降18.0%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降4.4%，降幅均擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格漲幅擴(kuò)大的有：電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上漲10.1%，農(nóng)副食品加工業(yè)上漲7.4%，漲幅均擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　9月CPI-PPI剪刀差1.9%，較8月大幅增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)，自2021年1月9月CPI-PPI剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)值區(qū)間持續(xù)19個(gè)月，2022年8月小幅轉(zhuǎn)正，9月則大幅上行至1.9%。理論上看，CPI代表下游價(jià)格，PPI代表上游價(jià)格及上游成本，剪刀差走擴(kuò)反映出利潤(rùn)空間從上游向下游回吐，有助于下游行業(yè)利率的顯著改善。

　　三、未來(lái)CPI和PPI趨于下行

　　往后看，未來(lái)CPI可能會(huì)有小幅回落。當(dāng)前雖然已進(jìn)入了豬肉上行周期，但是近期發(fā)改委持續(xù)開(kāi)展的豬肉儲(chǔ)備投放工作有望抑制豬價(jià)過(guò)快上漲。同時(shí)，秋季也迎來(lái)蔬果的上市旺季，再疊加翹尾因素對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)作用減弱，預(yù)計(jì)四季度CPI同比漲幅可能下行。

　　PPI或繼續(xù)回落。往后看，PPI或繼續(xù)下探，可能會(huì)進(jìn)入負(fù)區(qū)間。一方面去年四季度工業(yè)品價(jià)格高漲導(dǎo)致PPI基數(shù)較高。另一方面外需走弱下大宗商品價(jià)格易下難上，美元走強(qiáng)也對(duì)大宗價(jià)格形成壓制。但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求回升、施工旺季進(jìn)程加快等會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)的螺紋鋼、玻璃、水泥等商品價(jià)格形成一定支撐，PPI下行斜率會(huì)被放緩。

　　整體看，年內(nèi)CPI和PPI同比增速趨于回落，通脹風(fēng)險(xiǎn)減弱。央行近期表示，基于物價(jià)基本穩(wěn)定，將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間仍存。

　　轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

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