解讀丨“適時降準(zhǔn)”的邏輯：為何降、何時降、有何影響？

　　據(jù)央視報道，國務(wù)院總理李克強12月3日下午在中南海紫光閣視頻會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃。

　　李克強介紹了中國經(jīng)濟形勢，指出中國將繼續(xù)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，實施穩(wěn)定的宏觀政策，加強針對性和有效性。繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，圍繞市場主體需求制定政策，適時降準(zhǔn)，加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。

　　那么為何要降準(zhǔn)，何時會降準(zhǔn)，有何影響？

　　為何降？

　　分析來看，推動降準(zhǔn)主要有兩個原因：

　　一是當(dāng)前經(jīng)濟面臨新的下行壓力，需要宏觀政策發(fā)力。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值823131億元，按可比價格計算，同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%。分季度看，一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度同比增長7.9%，兩年平均增長5.5%；三季度同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%。

　　11月19日召開的經(jīng)濟形勢專家企業(yè)家座談會指出，當(dāng)前國內(nèi)外形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，我國經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行面臨很多挑戰(zhàn)。

　　“我國經(jīng)濟增速從過去10%左右的臺階，下滑到目前的5%以上。盡管這是國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生重大變化，再加上突出其來的新冠疫情沖擊的影響，當(dāng)然也是因為我國從高增長階段進入到高質(zhì)量發(fā)展階段，回落是必然的?！敝胸斵k原副主任楊偉民12月2日表示，“現(xiàn)在來看經(jīng)濟回落的幅度、程度略大。所以，明年要保持經(jīng)濟常態(tài)化恢復(fù)，應(yīng)該下大力氣穩(wěn)定經(jīng)濟增長速度，因為高質(zhì)量發(fā)展也需要保持一個在合理區(qū)間的經(jīng)濟增長速度?！?/p>

　　二是緩解中小微企業(yè)經(jīng)營困難。

　　目前大宗商品仍在高位運行，10月PPI同比高達13.5%，中小游小微企業(yè)仍經(jīng)營困難。前述座談會也提出，采取針對性措施加強經(jīng)濟運行調(diào)節(jié)，緩解大宗商品價格上漲向下游中小微企業(yè)傳導(dǎo)的壓力。

　　今年7月15日央行降準(zhǔn)0.5個百分點。央行貨幣政策司司長孫國峰9月7日在國新辦表示，7月份降準(zhǔn)釋放了1萬億元長期資金，有效增加了金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的長期資金來源，引導(dǎo)金融機構(gòu)積極運用降準(zhǔn)資金，加大對小微企業(yè)的支持力度。同時，降準(zhǔn)降低了金融機構(gòu)資金成本約130億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)促進小微企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，7月份降準(zhǔn)效果逐步顯現(xiàn)，小微企業(yè)貸款“量增”、“價降”。

　　孫國峰介紹，2021年7月末，金融機構(gòu)普惠小微貸款比去年同期增長29.3%，7月新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.93%，比去年12月下降0.15個百分點。

　　何時降？

　　從市場機構(gòu)觀點看，主要有兩個觀點：今年底和明年初。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，盡管在跨周期調(diào)節(jié)下，本輪穩(wěn)增長政策將繼續(xù)堅持不搞“大水漫灌”，力度會相對溫和，年內(nèi)政策性降息的可能性不大。為加大對實體經(jīng)濟支持力度，激勵銀行加大信貸投放，年底前央行有可能再次實施降準(zhǔn)。

　　“降準(zhǔn)會有效帶動市場利率下行，并向存款利率傳導(dǎo)，緩解銀行凈息差收窄壓力，最終引導(dǎo)貸款利率下行，激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求。事實上，針對小微企業(yè)當(dāng)前面臨的經(jīng)營困難，降低融資成本也是對沖上游原材料價格上漲的一個有效措施，這正是7月央行全面降準(zhǔn)的主要目的所在?！蓖跚喾Q。

　　北京某大型公募基金固收投資總監(jiān)稱，三季度GDP環(huán)比只有0.2%，四季度可能也很低，如果明年一開年還是這樣一個環(huán)比水平的話，那對應(yīng)的同比增速不高，甚至低于潛在經(jīng)濟增長水平，所以明年初可能再度降準(zhǔn)。

　　綜合來看，由于今年經(jīng)濟增速在8%左右，能夠完成全年增長目標(biāo)，因此明年初降準(zhǔn)的概率更高一些。

　　華泰證券研究所副所長張繼強表示，明年重心有望向穩(wěn)增長傾斜，兼顧外部平衡。從宏觀環(huán)境來看，至少明年上半年經(jīng)濟可能從類滯脹進入到“弱衰退”象限，下半年進入到“小復(fù)蘇”?？紤]到房地產(chǎn)和外需兩大引擎都可能面臨壓力，政策穩(wěn)增長抓手有限，貨幣政策至少在上半年易松難緊。

　　有何影響？

　　值得注意的是，在重價不重量的政策框架下，降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策寬松。

　　“降準(zhǔn)也不能理解為寬松。因為降準(zhǔn)也好、公開市場操作也好，要把它理解成一種流動性管理的工具。按照央行的說法，對于量不要看得太重，價格是更重要的指標(biāo)。七月份降準(zhǔn)之后，我們看到公開市場利率坐了一個‘過山車’，又回到了之前的水平。”前述大型公募基金固收投資總監(jiān)稱。

　　7月9日，央行宣布全面降準(zhǔn)，10年期國債收益率擊穿3.0%的關(guān)鍵點位，此后一度下探至2.8%左右。10月中旬10年期國債收益率上行突破3%，近期徘徊在2.9%左右。

　　人民銀行在《2021年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》介紹，國際上央行實現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)主要有兩類做法，一類是將市場利率作為操作目標(biāo)，通過流動性調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場利率在操作目標(biāo)附近運行。

　　另一類是將貨幣政策工具利率作為央行政策利率，并以此為操作目標(biāo)，從而將操作目標(biāo)、政策利率和貨幣政策工具利率合而為一。2008 年國際金融危機之后，第二類做法提高貨幣政策有效性和傳導(dǎo)效率的優(yōu)勢顯現(xiàn)，逐漸成為主流。

　　“我國的央行操作目標(biāo)體系也采取了第二類做法，更為直觀，市場和公眾觀察貨幣政策取向時，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可，無需過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量，也無需過度關(guān)注個別機構(gòu)的市場成交利率，或受短期因素擾動的市場利率時點值?！毖胄斜硎?。

　　張繼強表示，近兩年央行一再重申“正常的貨幣政策空間”、“常規(guī)操作”，面對未來經(jīng)濟、中美等不確定性，還需“留好子彈”。因此明年如果繼續(xù)出現(xiàn)補充缺口式降準(zhǔn)，也不需過度解讀。尤其是OMO、MLF價格不做調(diào)整的前提下，資金利率圍繞著政策利率波動的格局難以改變。

　　張繼強預(yù)測稱，明年貨幣政策大概率穩(wěn)中偏松，債市面臨的流動性環(huán)境依然有利，變數(shù)在于財政托底力度和配套融資需求對供給端的影響。銀行間流動性方面，市場利率繼續(xù)圍繞政策利率波動，偏下的概率略高。DR007上半年中樞預(yù)計在2.1%左右，下半年可能在2.2%左右。實體流動性量充裕、價微降、結(jié)構(gòu)分化。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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