金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革緣何成“重之中重”

　　加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是未來中國(guó)金融改革的方向標(biāo)，標(biāo)志著中國(guó)金融改革的整體思路要從優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)入手，以提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。

　　一、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革緣何成為金融改革重之中重

　　當(dāng)前，金融發(fā)展的不平衡、不充分問題正在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)形成制約。改革開放四十年以來尤其是黨的十八大以來，中國(guó)金融業(yè)發(fā)展迅速，金融規(guī)模已位居世界前列。2018年，中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模全球第一，股票市值和債券余額全球第三，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入全球第二。但金融發(fā)展的不平衡、不充分問題不僅影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的可得性，還造成杠桿高企、監(jiān)管套利叢生、新興金融無序創(chuàng)新等金融市場(chǎng)亂象，加大了潛在金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。當(dāng)前中國(guó)金融體系主要體現(xiàn)為五大結(jié)構(gòu)性失衡。

　　第一，融資結(jié)構(gòu)不均衡制約金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。中國(guó)融資結(jié)構(gòu)不均衡、宏觀杠桿率偏高的問題長(zhǎng)期存在。

　　一是直接融資與間接融資不平衡。近年來在去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管背景下，社會(huì)融資需求集中向銀行轉(zhuǎn)移，融資結(jié)構(gòu)失衡問題更顯突出。2018年人民幣貸款占社會(huì)融資總量的比重達(dá)到81.4%，比2015年提高了30個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票融資只占社會(huì)融資規(guī)模的14.8%，遠(yuǎn)低于美、歐、日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

　　二是直接融資中以債權(quán)融資為主，股權(quán)融資占比低。2018年股權(quán)融資占社會(huì)融資總量的比例僅為1.9%。

　　三是債券市場(chǎng)內(nèi)部也存在不平衡。國(guó)債、地方政府債和金融債占比較高，公司債和企業(yè)債占比偏低，而針對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)和一些高速成長(zhǎng)階段的高科技企業(yè)的高收益?zhèn)袌?chǎng)基本仍是空白。

　　第二，金融資源配置不合理難以滿足高質(zhì)量發(fā)展的需求。

　　從金融資源配置的地區(qū)來看，主要集中于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、城市地區(qū)，而中西部地區(qū)、農(nóng)村地區(qū)獲取金融服務(wù)的難度較大。發(fā)達(dá)地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，金融市場(chǎng)主體多元，金融供給相對(duì)充分；欠發(fā)達(dá)地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低、金融深化不足，導(dǎo)致金融壓抑較重，金融供給明顯不足。

　　從金融資源配置的領(lǐng)域來看，主要集中于大型企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，對(duì)中小微企業(yè)、節(jié)能環(huán)保、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持相對(duì)不足。

　　第三，傳統(tǒng)金融與新型金融各自面臨發(fā)展難題。

　　傳統(tǒng)金融面臨活力不足、轉(zhuǎn)型艱難的困境。隨著信息技術(shù)的迅猛發(fā)展和人們生產(chǎn)生活方式的巨大變化，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)越來越難以滿足“隨時(shí)、隨地、隨心”的金融需求，適應(yīng)場(chǎng)景和創(chuàng)新能力顯得不足。

　　新型金融野蠻發(fā)展，有待進(jìn)一步規(guī)范監(jiān)管。近年來市場(chǎng)上出現(xiàn)“e租寶”事件、校園貸、首付貸、P2P爆雷潮等問題均與此密切相關(guān)。這些主要涉及小微和民營(yíng)企業(yè)融資的新興融資方式一方面反映了目前國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的短板與市場(chǎng)需求的不匹配；另一方面也反映了政策對(duì)發(fā)展迅速的科技金融監(jiān)管的滯后。

　　第四，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的差異性不足阻礙金融效率的提高。

　　一方面，大、中、小金融機(jī)構(gòu)差異性不足，多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系尚未建立；另一方面，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間發(fā)展不平衡。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)中銀行是主體，非銀行金融機(jī)構(gòu)起步較晚。但近年來，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展速度明顯加快，且存在一定程度的無序擴(kuò)張、發(fā)展不規(guī)范、治理不完善等問題，部分保險(xiǎn)、資管公司的隱藏風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，需要引起警惕。

　　第五，金融全球服務(wù)能力難以滿足我國(guó)高水平對(duì)外開放新格局的要求。隨著中國(guó)進(jìn)入高水平開放的新階段，對(duì)金融業(yè)跨境服務(wù)和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力提出了越來越高的要求。

　　二、深刻理解金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵

　　與習(xí)近平總書記關(guān)于金融工作的系列講話精神一脈相承，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)涵豐富，是完整的科學(xué)體系，體現(xiàn)了以習(xí)近平同志為核心的黨中央對(duì)于做好金融工作的深邃思考和系統(tǒng)布局，標(biāo)志著未來金融工作的重心將從注重“量”的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向金融供給的優(yōu)化重組和提質(zhì)增效，它是新時(shí)期金融工作的根本遵循方針。

　　第一，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是解決當(dāng)前中國(guó)金融領(lǐng)域突出問題的戰(zhàn)略指引，本質(zhì)是通過改革實(shí)現(xiàn)金融制度優(yōu)化和服務(wù)效率提升。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向決定了金融改革的方向，當(dāng)前隨著經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革轉(zhuǎn)向“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，必然要求金融創(chuàng)造與之相匹配的條件。與習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想相呼應(yīng)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是其在金融領(lǐng)域的根本要求，它是金融發(fā)展一般規(guī)律與中國(guó)金融改革實(shí)踐探索相結(jié)合的科學(xué)部署，是解決當(dāng)前中國(guó)金融領(lǐng)域突出問題的戰(zhàn)略指引。它既包含有指導(dǎo)思想和方法論，又有發(fā)展目標(biāo)、改革重點(diǎn)、實(shí)施策略等。

　　總的來看，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是改革，即通過金融制度的良性變遷，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升。

　　第二，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，構(gòu)建與五大發(fā)展理念相適應(yīng)的金融體系是重中之重。“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”這五大發(fā)展理念是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要方向，但現(xiàn)有的金融供給與新的金融需求之間存在缺位與錯(cuò)位，構(gòu)建與五大發(fā)展理念相適應(yīng)的融資體系是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的邏輯起點(diǎn)及方向。

　　第三，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系是實(shí)現(xiàn)金融“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，形成了以商業(yè)銀行為主的多層次、廣覆蓋的金融體系。截止2018年底，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共有法人機(jī)構(gòu)4588家銀行，包括商業(yè)銀行、信用社、金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司、村鎮(zhèn)銀行等。

　　與此同時(shí)，銀行競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了深刻而復(fù)雜的變化：一方面，國(guó)有商業(yè)銀行占全部銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)比重不斷下降，民營(yíng)資本進(jìn)入中小銀行、村鎮(zhèn)銀行的廣度和深度均有所提高，銀行體系“廣覆蓋”正在形成。

　　另一方面，在金融規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，也出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念類同、經(jīng)營(yíng)模式同質(zhì)、差異化發(fā)展不足等問題。房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域資金供給相對(duì)充分，“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等金融服務(wù)覆蓋面和滲透率偏低。考慮到以銀行為主的金融組織結(jié)構(gòu)是中國(guó)的基本國(guó)情，建立“多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系”是實(shí)現(xiàn)金融供給“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。核心是增強(qiáng)銀行體系的專業(yè)化和差異性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更加精準(zhǔn)的金融支持。

　　第四，提高金融雙向開放水平是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與全球化競(jìng)爭(zhēng)，需要金融業(yè)雙向開放。作為實(shí)施新一輪高水平開放的重要抓手，擴(kuò)大金融雙向開放，提高中國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力有利于運(yùn)用好國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，更好地服務(wù)于對(duì)外開放新格局的構(gòu)建。

　　一是深化資本市場(chǎng)的開放廣度與深度。在“滬港通”、“深港通”和“債券通”的基礎(chǔ)上，持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)的雙向開放程度，逐步放開或取消境內(nèi)外投資額度限制，拓展境外機(jī)構(gòu)參與資本市場(chǎng)的主體范圍和規(guī)模。除股票、債券市場(chǎng)以外，外匯與銀行間市場(chǎng)也需進(jìn)一步開放，穩(wěn)步開拓利率、匯率衍生產(chǎn)品，提高更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

　　二是持續(xù)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的審慎開放。堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，立足基本國(guó)情、借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場(chǎng)工具、擴(kuò)大外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制。

　　三是提高金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球化布局、全球化服務(wù)能力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)與企業(yè)“走出去”步伐相適應(yīng)。

　　四是積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)，建立國(guó)家金融安全審查機(jī)制，健全金融安全網(wǎng)，持續(xù)提升人民幣在對(duì)外開放中的作用和國(guó)際地位，提升在國(guó)際金融市場(chǎng)及事務(wù)方面的聲音和發(fā)言權(quán)等。

　　第五，構(gòu)建與金融新發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)管體系，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。近年來中國(guó)金融監(jiān)管體系已經(jīng)發(fā)生了重大調(diào)整，中國(guó)金融監(jiān)管體系已經(jīng)由過去“一行三會(huì)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;一委一行兩會(huì)”的新體系，以功能監(jiān)管為主正成為中國(guó)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要方向。

　　總的來看，未來隨著金融體系復(fù)雜度、開放度越來越高，市場(chǎng)波動(dòng)更加頻繁，可預(yù)測(cè)的和不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)都將越來越多，這對(duì)金融監(jiān)管體系也提出了更高的要求。構(gòu)建與金融新發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)管體系既是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。

　　第六、在穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“兩不誤、兩促進(jìn)”。從未來趨勢(shì)看，隨著中國(guó)金融開放程度的提高以及金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，可以預(yù)料和難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)將更多更大，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)在路上。

　　預(yù)計(jì)未來相關(guān)各方在防范化解風(fēng)險(xiǎn)過程中，將采取以下政策導(dǎo)向：

　　一是在處置風(fēng)險(xiǎn)的過程中，要按照金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生來源的不同、影響大小的不同，分類處置，積極引導(dǎo)市場(chǎng)參與的力量，并在發(fā)展中逐步化解。

　　二是管控風(fēng)險(xiǎn)要把握好節(jié)奏和力度，防止政策疊加帶來的緊縮效應(yīng)，以及一刀切可能帶來的負(fù)面影響。

　　三是要把握好逆周期政策的度，避免短期強(qiáng)刺激政策成為損害長(zhǎng)期發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)之源。

　　三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的影響

　　首先，金融服務(wù)實(shí)體的效率和水平將進(jìn)一步提升，融資難融資貴問題有望緩解。

　　《2019年政府工作報(bào)告》單獨(dú)將“著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題”列為工作任務(wù)之一，并提出了一系列具體措施，既包括貨幣信貸投放政策，也包括商業(yè)銀行資本補(bǔ)充、商業(yè)銀行考核機(jī)制完善等，還包括量化的信貸投放指標(biāo)要求等。隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，融資難融資貴問題有望緩解。

　　其次，資本市場(chǎng)改革可期，資本市場(chǎng)將在中國(guó)金融體系中扮演更重要角色、發(fā)揮更重要作用。

　　深化資本市場(chǎng)改革正是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

　　去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就明確提出，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

　　目前，中國(guó)正在努力推出科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，正是釋放資本市場(chǎng)活力、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一項(xiàng)重大工程?？梢灶A(yù)見，未來將大力推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)機(jī)制，真正發(fā)揮出資本市場(chǎng)高效的資源配置效力。中國(guó)資本市場(chǎng)將迎來新的歷史機(jī)遇，步入深化改革發(fā)展的新階段。

　　再次，金融雙向開放水平將進(jìn)一步提高，給金融發(fā)展帶來的新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。

　　近年來，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放步伐不斷加快，放寬金融機(jī)構(gòu)外資持股比例上限、放寬QFII和RQFII準(zhǔn)入條件等措施釋放了中國(guó)金融業(yè)深化改革、擴(kuò)大開放的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　未來金融開放將進(jìn)一步推進(jìn)，這既為金融改革發(fā)展提供了新動(dòng)力，也提出了新挑戰(zhàn)和新要求。一方面，外資進(jìn)入有利于改變資本市場(chǎng)風(fēng)格由短線投機(jī)向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，外資機(jī)構(gòu)成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)、較強(qiáng)的中間業(yè)務(wù)能力值得中資機(jī)構(gòu)深入學(xué)習(xí)，也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)有益的補(bǔ)充。另一方面，金融市場(chǎng)開放將加速風(fēng)險(xiǎn)跨境、跨市場(chǎng)的傳播，給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和跨境資金流動(dòng)管理帶來更多挑戰(zhàn)。

　　最后，金融監(jiān)管將更加注重協(xié)調(diào)一致，有利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型和在發(fā)展中解決不良問題。

　　對(duì)銀行業(yè)而言，政府防風(fēng)險(xiǎn)思路的新變化，有利于實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，也有利于在發(fā)展過程中消化不良資產(chǎn)問題?？偟膩砜?，考慮到一般制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想、應(yīng)收賬款周期拉長(zhǎng)，2019年部分企業(yè)償債壓力將有所加大進(jìn)而對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成拖累，但資產(chǎn)質(zhì)量惡化的壓力遠(yuǎn)不及前一輪不良率上升期(2013年至2016年)。（周景彤 李佩珈 范若瀅）

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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