中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位影響人民幣匯率

　　中美政策性利率倒掛創(chuàng)歷史峰值、中美央行總資產(chǎn)變化階段性趨勢(shì)相反、中美M2增速出現(xiàn)反向趨勢(shì)、市場(chǎng)收益率“倒掛”嚴(yán)重，近期中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）發(fā)布的報(bào)告指出，中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位主要有以上四大表現(xiàn)形式。盡管如此，疫情以來(lái)，人民幣匯率呈現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)健、市場(chǎng)化和彈性增加這三大特征。

　　“2023年，中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位下，人民幣兌美元'破7'的時(shí)間有史以來(lái)最長(zhǎng)，這是中美貨幣政策周期歷史上錯(cuò)位最嚴(yán)重的一次，前三次'破7'都形成了雙向，這次目前尚沒(méi)有形成雙向，未來(lái)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間?！敝袊?guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、黨委常務(wù)副書(shū)記兼副院長(zhǎng)王晉斌說(shuō)。

　　關(guān)于人民幣匯率，中國(guó)央行主要強(qiáng)調(diào)了以下三個(gè)方面內(nèi)容：一是堅(jiān)持以市場(chǎng)為基礎(chǔ)；二是把握好保持人民幣匯率彈性；三是完善跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策，堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，同時(shí)要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行發(fā)布的《2023年三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出了三個(gè)“堅(jiān)決”：“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　這三個(gè)“堅(jiān)決”在宏觀審慎管理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，以確保人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　而這份報(bào)告指出，在中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位下，美元指數(shù)、中美利差、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)外經(jīng)濟(jì)基本面等因素都會(huì)影響到人民幣的匯率。

　　王晉斌分析說(shuō)，影響人民幣匯率的因素復(fù)雜，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期、利差和美元指數(shù)三大因素中，從影響程度來(lái)看，可能存在“經(jīng)濟(jì)預(yù)期>利差>美元指數(shù)”的排序。經(jīng)濟(jì)基本面是決定匯率的根本因素，也是約束匯率波動(dòng)幅度的根本因素；利差是直接影響因素；美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率影響有利差作用機(jī)制，也有流動(dòng)性作用機(jī)制。

　　中美貨幣政策錯(cuò)位的情況下，未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。報(bào)告指出，2024年人民幣匯率穩(wěn)定取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期與中美利差之間的平衡運(yùn)用，預(yù)期向好可以對(duì)沖利差帶來(lái)的貶值壓力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的化債周期需要合理充裕的流動(dòng)性與相對(duì)低的名義利率，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)意味著2024年存在降準(zhǔn)降息的可能性。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息可能在2024年6月份之后，央行先降準(zhǔn)后降息應(yīng)該更有利于匯率穩(wěn)定。目前人民幣的貶值壓力比較明顯，應(yīng)該平衡增長(zhǎng)和利差來(lái)穩(wěn)定人民幣的匯率水平。

　　在中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)張明看來(lái)，2023年人民幣總體面臨貶值壓力，預(yù)計(jì)2024年人民幣匯率穩(wěn)中有升，這主要因?yàn)橥獠凯h(huán)境有望好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)。具體分析如下：

　　從外部因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪貨幣政策緊縮周期基本結(jié)束是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率很低，降息則是時(shí)間問(wèn)題，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)從明年三季度開(kāi)始降息。如果上述判斷是對(duì)的，這就意味著美國(guó)十年期國(guó)債收益率和美元指數(shù)已經(jīng)觸頂。十年期美債收益率頂部就在5.0%左右，美元指數(shù)頂部大概在106、107左右。明年美國(guó)長(zhǎng)期利率和美元指數(shù)都可能會(huì)在雙向波動(dòng)的前提下溫和回落。

　　從內(nèi)部因素來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期正在逐漸好轉(zhuǎn)；中央政府開(kāi)始著手解決房地產(chǎn)和地方債蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系正在發(fā)生邊際改善，這有助于降低投資者對(duì)地緣政治沖突的預(yù)期；從2024年的中國(guó)國(guó)際收支格局來(lái)看，經(jīng)常賬戶可能繼續(xù)承壓，但金融賬戶可能會(huì)有明顯改善，明年FDI有望重新流入，證券投資和其他投資的短期資本外流也有望緩解。

　　“在樂(lè)觀情景下，我們認(rèn)為2024年人民幣兌美元匯率將會(huì)穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率在明年年底達(dá)到6.7至6.8?！睆埫髡f(shuō)，但也要防范強(qiáng)美元周期存在被拉長(zhǎng)的可能、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏足夠支撐等因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“2024年人民幣匯率走勢(shì)不一定是線性變化，有可能會(huì)出現(xiàn)突變。從匯率政策角度看，我認(rèn)為人民幣匯率的合理運(yùn)行區(qū)間可以安排為以美元對(duì)人民幣匯率6.9作為中間點(diǎn)，上下浮動(dòng)不超過(guò)8%，即控制在6.4至7.4之內(nèi)，在這個(gè)區(qū)間不要進(jìn)行太多干預(yù)?！敝袊?guó)國(guó)際期貨公司總經(jīng)理王永利認(rèn)為，央行對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度較強(qiáng)，不會(huì)輕易動(dòng)用央行外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)人民幣匯率，這是需要繼續(xù)堅(jiān)持的。(記者 張凡)

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)貿(mào)易報(bào)

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