醫(yī)療美容行業(yè)：黃金時代 掘金上游

　　醫(yī)美消費(fèi)進(jìn)入黃金時代！醫(yī)美賽道享受需求端人均收入持續(xù)增長(中國2019年的人均GNI達(dá)到美、歐、韓的醫(yī)美快速發(fā)展起始點(diǎn)水平)、人口結(jié)構(gòu)老齡化、消費(fèi)意識年輕化，以及供給端正規(guī)市場產(chǎn)品豐富度提升、國產(chǎn)藥械技術(shù)進(jìn)步、網(wǎng)絡(luò)營銷增加對C端消費(fèi)者教育等較強(qiáng)行業(yè)助推力。我們預(yù)測2025年醫(yī)美注射劑終端市場規(guī)模將達(dá)千億、對應(yīng)出貨額350億元左右，其中：玻尿酸170億/肉毒150億/其他30億。

　　醫(yī)美藥械上下游供求缺口大，且上游份額集中頭部。上游合規(guī)藥械供應(yīng)商合計21家(17家供應(yīng)玻尿酸)，對應(yīng)下游1.3萬家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，渠道覆蓋飽和度低，例如截至2019年底，愛美客僅直接覆蓋1425家機(jī)構(gòu)和78個經(jīng)銷商。隨著正規(guī)持證產(chǎn)品增多，水貨針劑“黑轉(zhuǎn)白”有望提速見光，例如數(shù)億規(guī)模的肉毒水貨市場。

　　玻尿酸類前7家出廠金額占比90%+，國產(chǎn)頭部三家(愛美客/華熙/昊海)出廠金額占比20%+、銷量占比40%+。知名藥械品牌治療案例多、安全背書高，得到更多的醫(yī)生和C端消費(fèi)者認(rèn)可；頭部供應(yīng)商持有多張資質(zhì)，建立產(chǎn)品矩陣組合銷售，判斷醫(yī)美藥械市場份額長期集中在頭部。

　　國產(chǎn)藥械具有高性價比優(yōu)勢，細(xì)分適應(yīng)癥可搶占先機(jī)。醫(yī)美注射劑屬于新興消費(fèi)，全球發(fā)展歷史僅20余年(中國10余年)，技術(shù)差距不顯著，同類型的國產(chǎn)與進(jìn)口產(chǎn)品理化性狀亦較為接近。國家藥監(jiān)局的III類醫(yī)療器械資質(zhì)認(rèn)證把關(guān)安全性下限，頭部國產(chǎn)供應(yīng)商(愛美客、華熙、昊海)經(jīng)過10年左右發(fā)展，積累了較好的市場口碑。同類型產(chǎn)品的進(jìn)口價格約為國產(chǎn)的3-8倍，呈現(xiàn)較高醫(yī)美消費(fèi)潛力的年輕市場和下沉市場的經(jīng)濟(jì)能力與國產(chǎn)藥械適配度更高。由于醫(yī)美藥械需要先經(jīng)過NMPA審核方可投入正規(guī)市場，因此各適應(yīng)癥的產(chǎn)品并不一定全部由進(jìn)口品牌主宰，例如愛美客的嗨體頸紋修復(fù)和華熙生物的水光針。

　　行業(yè)估值與投資建議。全球可比醫(yī)美藥械企業(yè)長期保持20%+的復(fù)合增速，反映了行業(yè)高成長性。國際醫(yī)美上游藥械上市公司的PE(LTM)中樞區(qū)間在20X-40X，龍頭30X-70X；PS(LTM)中樞區(qū)間在5X-10X，龍頭10X-30X。中國消費(fèi)市場的成長潛力遠(yuǎn)大于韓國、歐洲等市場，且中國醫(yī)美行業(yè)發(fā)展階段更初級，應(yīng)相對海外享有估值溢價。愛美客、華熙生物作為上游藥械國產(chǎn)頭部公司，參考韓國市場，應(yīng)享有龍頭估值溢價。預(yù)期愛美客現(xiàn)有業(yè)務(wù)2020-2022年收入7.31/11.38/15.74億元，歸母凈利潤4.03/6.40/8.90億元，現(xiàn)價454.00元，對應(yīng)2021年85XPE(PEG=1.5)，維持“買入”評級。預(yù)期華熙生物2020-2022年收入24.15/32.74/42.89億元、歸母凈利潤6.78/8.76/11.17億元，現(xiàn)價141.89元，對應(yīng)2021年78XPE(PEG=2.2)，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：成熟類目價格戰(zhàn)，疫情反復(fù)對醫(yī)美終端的影響，新技術(shù)替代，取證進(jìn)度，產(chǎn)品安全問題等。

　　鋰電池行業(yè)：

　　銷量增速提升景氣向上持續(xù)關(guān)注

　　中原證券牟國洪

　　9月鋰電池板塊指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)。2020年9月，鋰電池指數(shù)下跌1.32%，新能源汽車指數(shù)下跌3.93%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.26%，鋰電池指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)。

　　9月新能源汽車銷售持續(xù)增長。2020年9月，我國新能源汽車銷售13.80萬輛，同比增長73.03%，環(huán)比8月增長26.61%，9月月度銷售占比5.38%，銷量連續(xù)三個月同比增長且增速提升，主要與新能源汽車下鄉(xiāng)政策相關(guān)，且特斯拉、造成新勢力持續(xù)發(fā)力。2020年8月，我國動力電池裝機(jī)5.13Wh，同比增長48.21%，其中乘用車裝機(jī)占比74.55%，三元材料占比65.56%；寧德時代、LG化學(xué)、比亞迪位居前三。

　　上游原材料價格差異顯著，電解液產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅上漲。截止2020年10月12日，電池級碳酸鋰價格為4.08萬元/噸，較9月初上漲1.88%，其價格已觸底預(yù)計短期窄幅波動；氫氧化鋰價格為5.28萬元/噸，較9月初回落1.86%，短期預(yù)計窄幅波動。電解鈷價格27.4萬元/噸，較9月初回落1.79%，短期總體窄幅波動；鈷酸鋰價格23.5萬元/噸，較9月初上漲0.86%；三元523正極材料價格11.9萬元/噸，較9月初價格持平；LFP價格3.50萬元/噸，較9月初價格持平，短期預(yù)計總體平穩(wěn)。六氟磷酸鋰價格為9.0萬元/噸，較9月初上漲29.50%，短期預(yù)計震蕩上行；電解液為3.90萬元/噸，較9月初上漲32.20%，短期預(yù)計總體平穩(wěn)。

　　調(diào)升行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評級。截止2020年10月12日：鋰電池和創(chuàng)業(yè)板估值分別為71.54倍和56.04倍，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景，調(diào)升行業(yè)為“強(qiáng)于大市”評級。9月鋰電池板塊走勢總體與主要指數(shù)同步，板塊指數(shù)和二級市場細(xì)分個股總體呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，預(yù)計該趨勢仍將延續(xù)，結(jié)合國內(nèi)外行業(yè)動態(tài)及銷售數(shù)據(jù)，行業(yè)景氣持續(xù)向上。中長期而言，國內(nèi)外新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景確定，板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，同時預(yù)計個股業(yè)績和走勢將出現(xiàn)分化，建議重點(diǎn)圍繞細(xì)分領(lǐng)域龍頭、歐洲動力電池供應(yīng)鏈及特斯拉供應(yīng)鏈三條主線布局；短期同時關(guān)注六氟磷酸鋰及電解液細(xì)分領(lǐng)域主線。具體結(jié)合政策導(dǎo)向、細(xì)分領(lǐng)域價格水平和競爭格局，建議關(guān)注標(biāo)的如寧德時代、當(dāng)升科技、新宙邦、億緯鋰能、恩捷股份、星源材質(zhì)、德賽電池、銀河磁體等。

　　轉(zhuǎn)自：中投網(wǎng)

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