原油快速下跌 未來何去何從？

　　自4月下旬開始，原油一路下行。尤其是5月22日以來，短短8個(gè)交易日，WTI主力從63.3美金/桶跌至52.86美金/桶，下跌11美金/桶，下跌幅度達(dá)到16.5%。

　　宏觀情緒悲觀

　　波動(dòng)率來看，我們選取了CBOE一籃子波動(dòng)率指數(shù)中關(guān)于美國(guó)原油的波動(dòng)率指數(shù)。這一指數(shù)的意義在于給出未來價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。未來波動(dòng)的可能性越低，那么相對(duì)而言，給出的OVX指數(shù)值越小。而根據(jù)原油波動(dòng)的規(guī)律我們看到，往往在價(jià)格下跌時(shí)，帶來OVX指數(shù)的暴漲。而上漲過程，往往是比較緩慢的，波動(dòng)率水平慢慢降低。

　　這里可以看到，在今年4月份原油價(jià)格上漲至年內(nèi)高點(diǎn)時(shí)，OVX指數(shù)最低達(dá)到了24。這也意味著當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)極度樂觀，認(rèn)為行情未來波動(dòng)可能性偏小。這也給出交易者一個(gè)預(yù)警，4月中的油價(jià)給出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是偏低的，一旦未來有風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)，影響了市場(chǎng)預(yù)期，那么可能產(chǎn)生油價(jià)的劇烈波動(dòng)。這一數(shù)值在美伊問題推遲、需求預(yù)期走弱的情況下，急劇上漲，目前OVX值上漲至5個(gè)月以來的新高，達(dá)到46.78。

　　原油市場(chǎng)需求減弱

　　原油的需求面臨壓力的信號(hào)，并不是4月份以后才出現(xiàn)。各大權(quán)威預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)早就不斷在下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，以及原油的需求預(yù)期。

　　較好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速卻并未帶來消費(fèi)方面大幅增加，今年同期成品油消費(fèi)情況僅能與去年同期保持大致相同的水平。

　　從EIA公布的的成品油消費(fèi)數(shù)據(jù)可以看到，一季度表現(xiàn)尚可，但從二季度開始，汽油和餾分油的消費(fèi)已經(jīng)下跌至5年均值以下。其中車用汽油年初至今需求量在917萬桶/天，18年同期923.1萬桶/天。餾分油需求量降至405萬桶/天，18年同期407.8萬桶/天。航空燃油方面，19年需求量量171萬桶/天，18年同期169萬桶/天。

　　同時(shí)，美國(guó)方面煉廠輸入量同時(shí)也是明顯的低于去年同期水平。今年整體原油煉廠輸入量平均1629萬桶/天，18年同期1651萬桶/天，相比較之下下滑了2%。

　　其中值得注意的是，Midwest地區(qū)的煉廠輸入量較去年同期出現(xiàn)明顯的下滑。去年峰值時(shí)刻可以看到該地區(qū)煉廠輸入量可達(dá)400萬桶/天，而今年上半年一直在350萬桶/天的水平徘徊。這樣的低消耗量，也直接導(dǎo)致庫(kù)欣地區(qū)的庫(kù)存明顯累積，目前接近5000萬桶。

　　19年與18年的原油市場(chǎng)其實(shí)有很多的相同之處：1.年初OPEC致力于減產(chǎn)協(xié)議；2.美國(guó)與伊朗沖突在5月份發(fā)酵；3.中東地區(qū)出現(xiàn)錯(cuò)綜復(fù)雜的軍事沖突。而19年油價(jià)完全沒有能夠上沖到18年高點(diǎn)。基本面方面，需求預(yù)期走差、庫(kù)存增加是造成兩年行情不同的主要原因。

　　美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加

　　美國(guó)當(dāng)前原油產(chǎn)量1230萬桶/天，18年同期產(chǎn)量為1076萬桶/天，提高了154萬桶/天，較18年年底提高了60萬桶/天。

　　盡管考慮到美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量受價(jià)格影響較大，我們也確實(shí)看到了頁(yè)巖油產(chǎn)量增幅放緩，自18年9月份頁(yè)巖油產(chǎn)量增速30%，降至目前僅為18%。但絕對(duì)值上沒有出現(xiàn)下滑，美國(guó)總體原油產(chǎn)量從18年底1170萬桶/天，逐步爬升至1230萬桶/天。

　　同時(shí)美國(guó)方面進(jìn)行減產(chǎn)的動(dòng)力也是不足的。在油價(jià)低位時(shí)，出口原油搶占市場(chǎng)份額帶來石油美元回流的收益必定好于高油價(jià)。同時(shí)特朗普方面也一再?gòu)?qiáng)調(diào)油價(jià)可以更低一點(diǎn)。

　　根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，美國(guó)6月份頁(yè)巖油產(chǎn)量將繼續(xù)小幅提高8-10萬桶/天。

　　OPEC+是否減產(chǎn)決定中期油價(jià)走勢(shì)

　　此時(shí)OPEC+面臨兩難的局面。如果增產(chǎn)，那么油價(jià)大概率繼續(xù)一瀉千里，油價(jià)下行，沙特或?qū)㈦y以維持其財(cái)政支出水平；如果減產(chǎn)，那么長(zhǎng)期來看就是將自身的份額拱手讓給其他國(guó)家。

　　而中期來看，考慮到當(dāng)前美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增量并不明顯，OPEC+6月份有可能趁此機(jī)會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，以此來維持油價(jià)水平。6月份大概率油價(jià)逐步趨穩(wěn)。

　　但是由于美國(guó)俄羅斯都處于一個(gè)增產(chǎn)周期之內(nèi)，供應(yīng)在未來2-3年都將是一個(gè)持續(xù)增加的過程，因此OPEC+即使延長(zhǎng)減產(chǎn)也并不能改變油價(jià)長(zhǎng)期向下的趨勢(shì)。

　　轉(zhuǎn)自：大宗內(nèi)參

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