油價(jià)創(chuàng)出半年來(lái)新高 看漲觀點(diǎn)仍是主基調(diào)

　　四月第一周，油價(jià)發(fā)力突破盤局之后再度大幅上漲，WTI原油暴漲5.12%至63.26美元/桶，盤中刷新去年11月上旬以來(lái)高點(diǎn)至63.34美元/桶；ICE布倫特原油收于70.48，再次回至70美元關(guān)口，收漲4.34%；我國(guó)INE原油期貨主力合約SC1905清明假期前最后一個(gè)交易日收于469元，漲幅2.42%。

　　回顧此輪反彈，產(chǎn)油國(guó)們集體改善供需過(guò)剩的努力功不可沒(méi)，甚至可以說(shuō)遠(yuǎn)超預(yù)期。正是沙特為首的產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)態(tài)度堅(jiān)決以及伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下降的配合，美國(guó)對(duì)自身國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)過(guò)剩局勢(shì)的緩解形成了持續(xù)的利多共振，這為油價(jià)反彈注入了持續(xù)不斷的能量和市場(chǎng)信心。上周盡管美國(guó)原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高以及超預(yù)期庫(kù)存報(bào)告一度沖擊市場(chǎng)，但很快3月中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)以及供應(yīng)端憂慮再次占據(jù)上風(fēng)繼續(xù)推升油價(jià)，最終油價(jià)收于去年11月以來(lái)高位。

　　價(jià)差結(jié)構(gòu)目前處在較為關(guān)鍵階段，WTI市場(chǎng)已經(jīng)從深度congtango走平，能否繼續(xù)形成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變是接下來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)，而布倫特市場(chǎng)顯示價(jià)差結(jié)構(gòu)有頂部跡象，這也是我們需要關(guān)注的重要信號(hào)。

　　一、全球供給側(cè)憂慮繼續(xù)助推多頭看漲信心

　　在OPEC全體成員國(guó)的共同努力下，OPEC整體產(chǎn)量出現(xiàn)了大幅的下滑，截止到3月底，原油產(chǎn)量已經(jīng)自去年10月份的3314萬(wàn)桶/天下滑至3038萬(wàn)桶/天，除了OPEC堅(jiān)決執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，數(shù)據(jù)顯示3月沙特產(chǎn)量已經(jīng)降至982萬(wàn)桶/天。之前我們分析過(guò)在OPEC減產(chǎn)的國(guó)家中，沙特可謂是最賣力的一個(gè)國(guó)家，沙特目前正在盡一切努力實(shí)現(xiàn)石油市場(chǎng)的再平衡。盡管存在美國(guó)頁(yè)巖油搶占市場(chǎng)份額的情況，但沙特仍然大幅削減了原油出口量，并且其原油產(chǎn)量遠(yuǎn)低于去年達(dá)成的協(xié)議產(chǎn)量。沙特以市場(chǎng)份額為代價(jià)換取高油價(jià)的主要原因是其國(guó)內(nèi)的財(cái)政平衡需要更高的油價(jià)。據(jù)稱，沙特內(nèi)部將油價(jià)目標(biāo)定在了布倫特70美元/桶之上。但根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，沙特需要高得多的油價(jià)才能在2019年實(shí)現(xiàn)預(yù)算收支平衡，國(guó)際貨幣基金組織測(cè)算大約為80—85美元/桶。且近期市場(chǎng)再度爆出沙特為阿美上市醞釀氛圍的消息，這也是沙特為何不遺余力地超預(yù)期減產(chǎn)的主要原因。

　　另外在美國(guó)制裁背景下伊朗及委內(nèi)瑞拉的非自愿性減產(chǎn)也超預(yù)期，彭博社援引消息人士的話報(bào)道，3月斷電期間，委內(nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量驟降，跌幅達(dá)50%。報(bào)道中說(shuō)：“自3月7日起，因接連停電，委內(nèi)瑞拉大多數(shù)油井和鉆井平臺(tái)陷入癱瘓。石油日平均產(chǎn)量不足60萬(wàn)桶。”最終數(shù)據(jù)顯示委內(nèi)瑞拉3月份原油產(chǎn)量只剩89萬(wàn)桶/天，出口量下滑至不足70萬(wàn)桶/天，彭博社指出，這還不到正常產(chǎn)量的一半，伊朗原油產(chǎn)量也下降至271萬(wàn)桶/天。

　　去年11月雖然美國(guó)制定了完全停止伊朗石油出口的目標(biāo)，但給予中國(guó)大陸、印度、希臘、意大利、中國(guó)臺(tái)灣、日本、土耳其和韓國(guó)暫時(shí)進(jìn)口豁免，以確保油價(jià)處于低位，避免擾亂國(guó)際油市，而上述豁免政策在5月2日到期，特朗普政府目前正在與這些買家進(jìn)行磋商。特朗普政府的一位高級(jí)官員周一對(duì)記者表示，美國(guó)政府正考慮對(duì)伊朗采取額外制裁措施，針對(duì)之前未受到?jīng)_擊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。雖然從下圖可以看出伊朗近兩月出口有在豁免到期前盡快加大出口的跡象，但據(jù)美國(guó)方面反映豁免八個(gè)買家中有三個(gè)現(xiàn)已將伊朗石油進(jìn)口降至零。而且數(shù)據(jù)顯示伊朗產(chǎn)量這期間下降明顯，雖然出口數(shù)據(jù)尚可，但其產(chǎn)量仍然較2018年10月份降低了60萬(wàn)桶/天。

　　美國(guó)原油上周更新最新一期原油產(chǎn)量達(dá)1220萬(wàn)桶/天，再度刷新記錄，且?guī)齑鎴?bào)告顯示原油庫(kù)存遠(yuǎn)超預(yù)期增加，這一度對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，但數(shù)據(jù)顯示其成品油庫(kù)存繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)降庫(kù)存，因此全口徑油品庫(kù)存表現(xiàn)中性。

　　近期有信息顯示美國(guó)原油的品質(zhì)問(wèn)題越發(fā)引起市場(chǎng)擔(dān)憂，目前Permian所產(chǎn)原油的API基本在40以上，且有更加輕質(zhì)化的趨勢(shì)。在庫(kù)欣，為了調(diào)和過(guò)于輕質(zhì)的頁(yè)巖油以達(dá)到DSW牌號(hào)的要求，目前中西部相對(duì)重質(zhì)的油種如WTS等貼水走強(qiáng)，此外根據(jù)Energy Aspect，今年DUC“子母井”的問(wèn)題越發(fā)突出，可能導(dǎo)致Permian產(chǎn)量增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前頁(yè)巖油品質(zhì)與油井的問(wèn)題需要引起市場(chǎng)關(guān)注，從一季度來(lái)看美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)增幅確實(shí)較去年有明顯的降速跡象?？傮w看來(lái)美國(guó)方面的供應(yīng)有再度趨向于過(guò)剩跡象，但目前這種利空隱憂并不足以改變市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，但仍需保持警惕以防局勢(shì)惡化。

　　二、需求端多空交織，隱憂仍需關(guān)注

　　上周宏觀市場(chǎng)上信息溫和，中國(guó)PMI數(shù)據(jù)回暖，站在榮枯分水嶺上方。而美國(guó)勞工部報(bào)告顯示，3月就業(yè)增長(zhǎng)從17個(gè)月低點(diǎn)快速回升。全球兩大經(jīng)濟(jì)體整體為市場(chǎng)注入信心。

　　而從中美汽柴油裂解來(lái)看，美國(guó)汽油上周汽油裂解差觸頂回落，柴油裂解差則跡象回調(diào)。而中國(guó)方面受益于增值稅率下調(diào)，汽柴油裂解差均有所好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)能否如預(yù)期中的需求旺季走強(qiáng)還需繼續(xù)觀察，但人們對(duì)其期待較高，尤其是對(duì)一季度苦不堪言的煉廠來(lái)說(shuō)更是如此。

　　前期我們一直非常擔(dān)心中國(guó)成品油市場(chǎng)的表現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)、歐洲、新加坡等國(guó)際汽油市場(chǎng)一季度均表現(xiàn)理想，唯獨(dú)為全球原油需求增長(zhǎng)做出主要貢獻(xiàn)的中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)讓人非常困惑，原油價(jià)格漲幅40%，同期中國(guó)汽油批發(fā)價(jià)僅上漲不足5%。如果中國(guó)市場(chǎng)再持續(xù)萎靡一個(gè)月將嚴(yán)重打擊煉廠加工意愿，相信對(duì)供應(yīng)端原油的負(fù)面作用將會(huì)顯現(xiàn)，而美國(guó)汽油裂解有觸頂跡象也讓人有所擔(dān)憂。

　　除此之外，全球范圍內(nèi)柴油裂解持續(xù)走弱也是我們需要注意的不利因素。觀察油價(jià)與汽油裂解和柴油裂解的走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，大部分時(shí)間原油價(jià)格表現(xiàn)與柴油裂解的同步性要強(qiáng)于汽油裂解，其主要原因是柴油的作用更多的應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，可以反映出經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)，社會(huì)活動(dòng)基建投資往往加大，對(duì)于柴油的需求便會(huì)提高，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，柴油的需求彈性比較小。而汽油通常屬于消耗品，因此其需求彈性較大。在汽油和柴油的需求拉動(dòng)上，柴油的需求增長(zhǎng)對(duì)于原油需求的拉動(dòng)要明顯強(qiáng)于汽油。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，全球柴油需求往往出現(xiàn)放緩的跡象，這就是我們一直強(qiáng)調(diào)需求憂慮的主要原因。

　　三、看漲觀點(diǎn)仍是主基調(diào)

　　截至4月2日，CFTC能源持倉(cāng)周報(bào)顯示投機(jī)者所持NYMEX WTI原油期貨和期權(quán)凈多頭頭寸增加6602手合約，至244807手合約，創(chuàng)逾六個(gè)月新高；洲際交易所歐洲公司(ICE Futures Europe)期貨和期權(quán)周度數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理已將看漲ICE布倫特原油的凈多頭頭寸增加2.6625萬(wàn)手至34.8660萬(wàn)手，為5個(gè)月高點(diǎn)。專業(yè)結(jié)構(gòu)為主的投機(jī)頭寸仍保持了對(duì)油價(jià)的看漲預(yù)期，歷史顯示基金為主的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)油價(jià)波動(dòng)反應(yīng)敏銳，正確率極高，在其出現(xiàn)明顯的頭寸轉(zhuǎn)換之前，油價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)仍是大概率事件。

　　總體而言，油價(jià)雖創(chuàng)出半年來(lái)新高，卻并非沒(méi)有隱憂，需持續(xù)關(guān)注需求端潛在的利空隱患。通過(guò)油價(jià)歷史季節(jié)性表現(xiàn)可以看出，油價(jià)高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在二季度，價(jià)差結(jié)構(gòu)演繹也存變數(shù)。但截止到目前，毫無(wú)疑問(wèn)市場(chǎng)主流觀點(diǎn)仍是明確的看漲基調(diào)，WTI蓄勢(shì)之后發(fā)力一舉突破了60美元關(guān)口，周五布倫特市場(chǎng)也突破了70美元關(guān)口，在上漲出現(xiàn)明顯的衰竭跡象之前保持順勢(shì)操作思路，只是進(jìn)入4月份，伊朗豁免到期制裁話題升溫，隨著時(shí)間的推移油市變數(shù)增多，因此在投資決策的過(guò)程中，風(fēng)控措施必不可少。

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