美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期寬松必要性降低 黃金價(jià)格高位震蕩

　　海外宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期以及地緣政治局勢(shì)等是影響貴金屬價(jià)格走勢(shì)的重要因素。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的貨幣寬松預(yù)期修正因素的影響下，黃金價(jià)格短期或高位震蕩，白銀價(jià)格將跟隨黃金價(jià)格走勢(shì)。

　　美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)降至4.1%

　　在9月份的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)官員關(guān)注的焦點(diǎn)已從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)市場(chǎng)。政策聲明更多強(qiáng)調(diào)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的降溫，支持最大化就業(yè)成為優(yōu)先目標(biāo)，因此，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)將是美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的重要參考指標(biāo)。

　　最新數(shù)據(jù)表明，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度不減。10月4日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)大幅回升至25.4萬人，超過市場(chǎng)預(yù)期的15萬人；7—8月份，累計(jì)上修7.2萬人。從分部門來看，服務(wù)業(yè)為主要貢獻(xiàn)部門，政府部門就業(yè)下降，商品部門受耐用品制造業(yè)提振有所反彈。9月份，私有化部門新增非農(nóng)較8月份回升9.5萬人，至25.4萬人；服務(wù)部門新增就業(yè)回升9.3萬人，是主要貢獻(xiàn)部門；除運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、金融活動(dòng)業(yè)之外，其他服務(wù)部門就業(yè)人數(shù)均邊際回升。

　　美國(guó)失業(yè)率回落至4.1%，優(yōu)于預(yù)期的4.2%，為2024年6月份以來新低；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，這也影響到了美國(guó)工資水平，平均時(shí)薪同比和環(huán)比增幅均高于預(yù)期。9月份，美國(guó)平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)4%，為5月以來的最高，預(yù)期增長(zhǎng)3.8%，前值為增長(zhǎng)3.8%。美國(guó)9月份平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)期增長(zhǎng)0.3%，前值為0.4%，勞動(dòng)參與率維持在62.7%；周均工作時(shí)長(zhǎng)小幅降至34.2小時(shí)，不及預(yù)期的34.3，前值為34.3小時(shí)。9月份，新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期回升佐證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，與近期初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的持續(xù)回落一致，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期，也降低了美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期寬松的必要性。該數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債長(zhǎng)短端利率大幅反彈，美元指數(shù)反彈至102以上，美股反彈，貴金屬價(jià)格小幅下挫。

　　除非農(nóng)就業(yè)報(bào)告外，其他統(tǒng)計(jì)指標(biāo)也顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)有較強(qiáng)韌性。8月份，JOLTS職位空缺數(shù)反彈33萬，至804萬，企業(yè)裁員人數(shù)下降；9月份首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)穩(wěn)定，月均值從8月份的23.1萬人回落至22.4萬人；ADP就業(yè)人數(shù)從10.3萬反彈至14.3萬。數(shù)據(jù)發(fā)布過程中，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步受到壓制，美債利率反彈。

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息或?yàn)?0個(gè)基點(diǎn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月份如期降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%~5.5%調(diào)低至4.75%~5%。上一次美聯(lián)儲(chǔ)降息是在2020年3月份，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息已經(jīng)相隔了四年半之久。9月份的點(diǎn)陣圖顯示，半數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年年內(nèi)還有兩次25個(gè)基點(diǎn)幅度降息、近半數(shù)官員認(rèn)為還有1次25個(gè)基點(diǎn)幅度降息、1人認(rèn)為還有3次25個(gè)基點(diǎn)幅度降息、2人認(rèn)為已經(jīng)降息到位。綜合來看，今年年底，預(yù)計(jì)美國(guó)聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)約為4.4%，不到3次25個(gè)基點(diǎn)幅度的降息。但美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布后，期貨市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　由于9月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅回升降低了美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期寬松的必要性，市場(chǎng)較強(qiáng)的降息預(yù)期將向美聯(lián)儲(chǔ)給出的指引靠攏。而勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策最為重要的關(guān)注因素，9月份超預(yù)期的數(shù)據(jù)緩解了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)放緩的擔(dān)憂，年內(nèi)大幅降息的可能性較低，除非今年四季度美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)急劇惡化的情況，但目前來看，可能性也比較小。在高利率環(huán)境下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，在通脹維持偏弱走勢(shì)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有必要繼續(xù)降息，推動(dòng)貨幣政策正常化。但考慮到鮑威爾在9月份的FOMC會(huì)議以及美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)年會(huì)上的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息將回到25個(gè)基點(diǎn)的基調(diào)，預(yù)計(jì)在未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不出現(xiàn)超預(yù)期惡化的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在11月份和12月份的會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)可能是基準(zhǔn)情形。從長(zhǎng)周期來看，根據(jù)9月份點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年降息100個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上（利率下降到4.4%），2025年會(huì)延續(xù)降息100個(gè)基點(diǎn)（利率下降到3.4%），2026年會(huì)再降50個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率將達(dá)到2.9%，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或在2026年結(jié)束。因此，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)貨幣政策仍將保持中性至偏緊。

　　關(guān)注10月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)分化延續(xù)，制造業(yè)偏穩(wěn)，服務(wù)業(yè)超預(yù)期回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變得越來越不平衡。隨著制造業(yè)在9月份進(jìn)一步陷入衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依賴于服務(wù)業(yè)。受訂單激增和商業(yè)活動(dòng)增強(qiáng)推動(dòng)，美國(guó)9月份ISM非制造業(yè)PMI為54.9，為2023年2月份以來新高，預(yù)期為51.7，前值為51.5，連續(xù)第3個(gè)月擴(kuò)張，且9月份的擴(kuò)張速度創(chuàng)下2023年2月份以來最快。其中，新訂單指數(shù)躍升6.4個(gè)點(diǎn)，至59.4，為2023年年初以來的最大單月漲幅。商業(yè)活動(dòng)指數(shù)單月大漲6.6個(gè)點(diǎn)，升至59.9，創(chuàng)下4個(gè)月新高，數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度末表現(xiàn)穩(wěn)健。但9月份就業(yè)指數(shù)從50.2降至48.1，陷入萎縮，表明企業(yè)對(duì)現(xiàn)有員工數(shù)量能夠滿足需求感到放心。

　　今年3月份，美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)意外大幅好于預(yù)期，突破50大關(guān)，達(dá)到50.3，結(jié)束了連續(xù)16個(gè)月的制造業(yè)收縮，但從二、三季度的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)制造業(yè)的單月擴(kuò)張并未持續(xù)。受訂單疲軟和就業(yè)下降的影響，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)在9月份連續(xù)第6個(gè)月萎縮，凸顯制造業(yè)頹勢(shì)的延續(xù)。9月份ISM制造業(yè)PMI錄得47.2，預(yù)期為47.5，前值為47.2。其中，新訂單指數(shù)為46.1，雖然較8月份的44.6有所改善、收縮幅度放緩，但仍深陷萎縮。新出口訂單單月下降3.3個(gè)點(diǎn)，從48.6降至45.3，創(chuàng)下今年1月份以來最低，進(jìn)一步惡化，凸顯出口市場(chǎng)脆弱。產(chǎn)出指數(shù)大漲5個(gè)點(diǎn)，從8月份的44.8升至最新的49.8，不過仍處于萎縮區(qū)間。就業(yè)指數(shù)為43.9，前值為46，就業(yè)指數(shù)連續(xù)4個(gè)月收縮，與9月份服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)下滑一致。

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)制造業(yè)偏穩(wěn)、服務(wù)業(yè)超預(yù)期回暖、就業(yè)市場(chǎng)略有回升的狀態(tài)，繼續(xù)證偽美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期并確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的方向，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注10月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，謹(jǐn)防海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新惡化可能引發(fā)的衰退交易的升溫。

　　白銀價(jià)格彈性強(qiáng)于黃金

　　由于白銀工業(yè)屬性偏強(qiáng)，其價(jià)格彈性比黃金更大，易受宏觀情緒的影響出現(xiàn)大漲或大跌。國(guó)慶節(jié)前一周（9月23日—27日）中國(guó)政府密集發(fā)布的寬松政策對(duì)資本市場(chǎng)有明顯提振作用，并帶動(dòng)白銀價(jià)格攀升。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)超預(yù)期寬松政策的推動(dòng)之下大漲，大宗商品也受政策提振漲幅較明顯，不排除國(guó)慶節(jié)后白銀價(jià)格跟隨工業(yè)金屬再度上漲的可能。

　　世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年，全球白銀供給將下降1%，至31222噸。需求方面，預(yù)計(jì)工業(yè)用銀將增長(zhǎng)9%，主要由光伏行業(yè)用銀驅(qū)動(dòng)，2024年的白銀供需缺口將擴(kuò)大至6697噸。國(guó)內(nèi)需求方面，8月份，國(guó)內(nèi)珠寶零售額當(dāng)月同比增速為-9.2%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，由于內(nèi)需不足，以及金銀價(jià)格上漲，使實(shí)物首飾消費(fèi)進(jìn)一步疲軟。工業(yè)需求方面，7月份，規(guī)模以上企業(yè)電子消費(fèi)工業(yè)增加值同比增幅回落至13.4%，但依然維持相對(duì)高位，制造業(yè)景氣度對(duì)白銀工業(yè)需求仍有支撐。另外，8月份光伏太陽能電池產(chǎn)量同比增速為-9%，創(chuàng)2012年9月份以來最低水平，累計(jì)同比增速為12.6%，較7月份下滑5.6%。后期需持續(xù)關(guān)注全球制造業(yè)復(fù)蘇的情況，但白銀價(jià)格保持高位對(duì)相關(guān)工業(yè)需求仍有抑制。

　　綜上所述，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”和貨幣寬松預(yù)期修正的影響下，黃金價(jià)格短期或高位震蕩，白銀價(jià)格將跟隨黃金價(jià)格走勢(shì)。值得關(guān)注的是，由于中國(guó)財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力和美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期持續(xù)升溫，白銀的工業(yè)屬性對(duì)其價(jià)格提振或更為明顯，白銀價(jià)格或整體表現(xiàn)強(qiáng)于黃金。從中長(zhǎng)期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟，以及中東地緣政治局勢(shì)升溫，不排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹壓力卷土重來。因此，貴金屬的抗通脹屬性是長(zhǎng)期提振其價(jià)格上漲的主要邏輯。（從姍姍）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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