資本市場(chǎng)下半年：服務(wù)實(shí)體是根本，發(fā)行改革將加快

　　“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。”習(xí)近平總書(shū)記在近日召開(kāi)的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議上明確表達(dá)了對(duì)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的定位。

　　7月24日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)再次提出，要加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。

　　服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要著力點(diǎn)就是發(fā)展直接融資。金融工作會(huì)議上也提出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。

　　要求已經(jīng)明確，下半年如何落實(shí)？作為資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)在金融工作會(huì)議之后進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)的會(huì)議學(xué)習(xí)，并將未來(lái)工作總結(jié)為三大任務(wù)——服務(wù)實(shí)體、防控風(fēng)險(xiǎn)、深化改革。

　　“預(yù)計(jì)下半年會(huì)延續(xù)劉士余主席上任以來(lái)的思路，加快基礎(chǔ)制度建設(shè)，并基于此來(lái)防控風(fēng)險(xiǎn)。”申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席宏觀分析師李慧勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，金融工作會(huì)議將“融資功能完備”放在四個(gè)要求的第一位，說(shuō)明滿(mǎn)足融資需求刻不容緩，這意味著首發(fā)融資會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，下半年發(fā)行體制改革會(huì)有所加快。

　　加力直接融資

　　上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，主要指標(biāo)好于預(yù)期，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中矛盾和問(wèn)題也不少。交通銀行7月13日發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，進(jìn)入二季度以來(lái)，一系列宏觀數(shù)據(jù)走弱，下半年經(jīng)濟(jì)增速略有放緩的可能性較大。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)依然十分迫切。從資本市場(chǎng)角度，證監(jiān)會(huì)在金融工作會(huì)議落實(shí)會(huì)上也表示，要推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，以更加專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)管服務(wù)“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)大局。

　　為了更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，證監(jiān)會(huì)表示將“加快完善多層次資本市場(chǎng)體系和基礎(chǔ)性制度，加快修復(fù)和凈化資本市場(chǎng)生態(tài)，更加注重提高上市公司的質(zhì)量，強(qiáng)化和完善退市制度，進(jìn)一步疏通和規(guī)范各類(lèi)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道”。

　　與銀行體系的間接融資相比，直接融資規(guī)模依然非常小。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者粗略計(jì)算，今年上半年直接融資規(guī)模在1.3萬(wàn)億左右。其中，上半年IPO融資1166.46億，新三板融資627億，全國(guó)40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類(lèi)融資8158億元，前5個(gè)月股債結(jié)合產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行了529億元和2541億元。

　　如何發(fā)展直接融資市場(chǎng)？金融工作會(huì)議提出了明確要求，即發(fā)展“融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系”。

　　“直接融資，即不通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，可以直接連接融資方和融資方。我們發(fā)展直接融資，就是為了方便更多的企業(yè)獲得資金用于經(jīng)營(yíng)發(fā)展、研發(fā)創(chuàng)新，同時(shí)降低融資成本。”李慧勇認(rèn)為，上述四項(xiàng)要求，最首要的一項(xiàng)是融資，后面三項(xiàng)都更加傾向于監(jiān)管。

　　在他看來(lái)，目前我們已經(jīng)在進(jìn)行的擴(kuò)大首發(fā)融資、限制再融資，都是在著力加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)力度。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋此前披露的數(shù)據(jù)，重組方面，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組，今年前5個(gè)月上市公司并購(gòu)重組交易金額1.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41%；再融資方面，對(duì)融資用途提出更高要求，前5個(gè)月上市公司再融資3701億元，明顯低于去年同期。

　　監(jiān)管將更嚴(yán)

　　金融市場(chǎng)不斷深化，交叉性、跨市場(chǎng)金融工具廣為運(yùn)用的市場(chǎng)環(huán)境中，各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)極易關(guān)聯(lián)共振，凸顯了監(jiān)管協(xié)調(diào)的重要性和緊迫性。

　　金融工作會(huì)議在防控風(fēng)險(xiǎn)方面也提出了更高的要求，特別是在跨市場(chǎng)監(jiān)管方面，機(jī)制安排和監(jiān)管范圍都做了明確。證監(jiān)會(huì)在后續(xù)落實(shí)會(huì)上表示，將認(rèn)真落實(shí)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)部署要求，自覺(jué)服從并緊緊依靠委員會(huì)辦公室(中央銀行)的牽頭協(xié)調(diào)，切實(shí)做好資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作，并支持和配合地方政府履行好金融管理職責(zé)。

　　具體到資本市場(chǎng)監(jiān)管，在金融工作會(huì)議前夕，姜洋接受新華社專(zhuān)訪時(shí)曾闡述了下一階段的工作重點(diǎn)。

　　比如，將持續(xù)推進(jìn)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，依法嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，確保監(jiān)管執(zhí)法覆蓋全市場(chǎng)、全類(lèi)型。在防控風(fēng)險(xiǎn)方面，建立健全股市、債市、期市等市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，健全市場(chǎng)發(fā)生極端情況下的政策儲(chǔ)備和應(yīng)急處置機(jī)制，嚴(yán)厲打擊非法證券期貨活動(dòng)，緊緊依托金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)信息共享和政策協(xié)調(diào)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，姜洋在會(huì)議前夕的發(fā)聲，是對(duì)金融工作會(huì)議的“預(yù)熱”，思路上也是一脈相承。

　　“從金融發(fā)展歷史來(lái)看，創(chuàng)新與規(guī)范是交替進(jìn)行的。比如1998年因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)，管理層是以防風(fēng)險(xiǎn)為主，2002年隨著加入WTO、經(jīng)濟(jì)上行，進(jìn)入發(fā)展創(chuàng)新的時(shí)期。2007年、2012年也都是以發(fā)展為主，其中2012年也提出要防風(fēng)險(xiǎn)，但主要是防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀、證、信、保等領(lǐng)域是鼓勵(lì)發(fā)展的，且都加大了創(chuàng)新力度。”李慧勇分析，創(chuàng)新發(fā)展了十年，也到了需要進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)范的時(shí)候。

　　金融工作會(huì)議提出要加強(qiáng)功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，在李慧勇看來(lái)，這是針對(duì)分業(yè)監(jiān)管前提下存在的混業(yè)業(yè)務(wù)提出的。近年來(lái)證監(jiān)會(huì)也在對(duì)保險(xiǎn)資管、銀行理財(cái)資金當(dāng)中存在的違法違規(guī)問(wèn)題進(jìn)行監(jiān)管，但是在更高的層面依然缺少協(xié)同。預(yù)計(jì)金融監(jiān)管工作會(huì)議之后，跨市場(chǎng)、跨領(lǐng)域的監(jiān)管，權(quán)力和責(zé)任將更加明晰。

　　發(fā)行改革加快

　　直接融資中，最受關(guān)注的是交易所股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)的兩大制度難題，是上市和退市。

　　隨著股指低位徘徊，《證券法》修法遲遲沒(méi)有完成，股票發(fā)行注冊(cè)制改革似乎處于擱置狀態(tài)。但是，從今年上半年以來(lái)的監(jiān)管動(dòng)作來(lái)看，注冊(cè)制改革實(shí)施的條件正在不斷完備。

　　證監(jiān)會(huì)7月7日曾發(fā)布實(shí)施了《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》，主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并，證監(jiān)會(huì)支持符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)自主選擇在創(chuàng)業(yè)板、主板或中小板上市。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)2015年公布的注冊(cè)制改革方案，新制度下，將由證券交易所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)以交易所審核意見(jiàn)為基礎(chǔ)，決定是否予以注冊(cè)。在交易所履行審核職責(zé)、承擔(dān)審核責(zé)任的前提下，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委將取消，交易所內(nèi)部可設(shè)置上市委員會(huì)，對(duì)交易所審核部門(mén)提出的審核報(bào)告進(jìn)行審議，通過(guò)集體討論形成合議意見(jiàn)，不再實(shí)行票決制。

　　這意味著向注冊(cè)制改革過(guò)渡的步伐在加快。一是證監(jiān)會(huì)逐步下放實(shí)質(zhì)審核權(quán)，專(zhuān)注形式審核，關(guān)注發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、完備性、一致性，證監(jiān)會(huì)不對(duì)企業(yè)好壞做實(shí)質(zhì)判斷；二是增加交易所的實(shí)權(quán)，證監(jiān)會(huì)不再干預(yù)發(fā)行人的上市板塊選擇，交給發(fā)行人與交易所自行協(xié)商決定。

　　注冊(cè)制落地的另一個(gè)條件是法律環(huán)境完備，對(duì)各市場(chǎng)主體形成有效的約束，對(duì)投資者權(quán)益形成保護(hù)。“A股一直存在違法成本過(guò)低的問(wèn)題，上市公司及大股東、董監(jiān)高不尊重法律，不注重投資者利益，投機(jī)取巧，瘋狂炒作獲利的情況較多，”李慧勇表示，這不僅對(duì)踏實(shí)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的企業(yè)造成不良影響，同時(shí)也對(duì)形成正確的價(jià)值投資理念形成危害。

　　為了解決此類(lèi)問(wèn)題，可以看到，證監(jiān)會(huì)一方面在加強(qiáng)稽查執(zhí)法，提高打擊力度；一方面在推動(dòng)中證中小投資者服務(wù)中心承擔(dān)更多保護(hù)投資者的責(zé)任；另一方面也在推進(jìn)《證券法》的相關(guān)修訂。

　　姜洋在專(zhuān)訪中也提到，證監(jiān)會(huì)在規(guī)范持股行權(quán)、落實(shí)適當(dāng)性管理辦法的同時(shí)，會(huì)繼續(xù)加大違法主體先行賠付、行政和解試點(diǎn)、支持訴訟等制度的實(shí)施力度。同時(shí)，研究設(shè)立投資者賠償基金，推動(dòng)形成包括司法、行政和市場(chǎng)等多元化投資者賠償救濟(jì)體系，加快建設(shè)中國(guó)投資者網(wǎng)站等服務(wù)投資者的基礎(chǔ)平臺(tái)。

　　李慧勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，要真正提高資本市場(chǎng)的配置效率，必須有進(jìn)有出，要更方便地上市，也要更嚴(yán)格地執(zhí)行退市規(guī)定。微觀來(lái)看，炒作盛行、炒殼不停，這與缺乏完善可行的退市制度有直接關(guān)系。預(yù)計(jì)未來(lái)監(jiān)管層將提高對(duì)違法上市公司在退市認(rèn)定中的比重，激活市場(chǎng)的劣汰功能。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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