得益于貨幣政策與財政政策協(xié)同發(fā)力,近期市場資金面更加寬松。一些代表性貨幣市場利率指標紛紛下行,自發(fā)實現(xiàn)“降息”效果。
市場機構(gòu)人士分析,貨幣政策需平衡內(nèi)外部均衡,但當前仍易松難緊,央行上繳結(jié)存利潤、運用結(jié)構(gòu)性工具會形成流動性供應。財政收支對流動性的影響力度相對加大,在地方債加快發(fā)行的同時,支出節(jié)奏同樣在提速。從總體看,5月資金面延續(xù)寬松確定性強,市場利率有望保持在近期低位水平附近,為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤提供適宜的貨幣環(huán)境。
自發(fā)“降息”
4月以來,資金面更加寬松,直觀地體現(xiàn)為多個主要貨幣市場利率指標創(chuàng)今年以來新低,大幅低于政策利率水平。
從回購、拆借利率到票據(jù)利率再到同業(yè)存單利率,多個主要貨幣市場利率指標近期全面下行?;刭徥袌錾?,最具代表性的7天期債券回購利率DR007連續(xù)運行在2%下方,4月下旬一度跌至1.54%,創(chuàng)2021年以來新低。票據(jù)市場上,在部分銀行靠票據(jù)“沖信貸”及資金價格集體下行的作用下,“零利率”再現(xiàn)市場。4月底,上海票交所7天、1個月、2個月期的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均一度趨近于零。同業(yè)存單市場上,各期限發(fā)行利率跌至2020年下半年以來低位。其中,股份行1年期同業(yè)存單利率降至2.4%一線,較3月末下行約20個基點。
隨著貨幣市場利率集體下行,其運行中樞下移,與政策利率的倒掛加重。據(jù)統(tǒng)計,4月,DR007和1年期股份行同業(yè)存單利率的月度平均值分別為1.82%、2.48%,分別比3月降低27個基點和14個基點,分別比7天期央行逆回購利率和1年期中期借貸便利(MLF)利率低28個基點和37個基點。
“貨幣市場利率已自發(fā)地‘降息’”,4月央行政策利率未見下調(diào),但有市場人士這樣評論貨幣市場利率下臺階的現(xiàn)象。
形成共振
資金面寬松成為近期市場參與者的共同感受。他們認為,這主要是貨幣政策與財政政策協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。
一方面,貨幣投放多措并舉。4月以來,央行實施全面降準、推出科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款工具、增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度,強化對實體經(jīng)濟支持。上述舉措有助于保持流動性合理充裕。
另外,中泰證券、天風證券等機構(gòu)分析,央行加快上繳結(jié)存利潤等因素可能在4月中上旬資金面改善過程中發(fā)揮重要作用。央行于3月表示,今年將向中央財政上繳結(jié)存利潤,總額超1萬億元。據(jù)新華社報道,截至4月中旬,央行已上繳6000億元,主要用于留抵退稅和向地方政府轉(zhuǎn)移支付,相當于投放基礎貨幣6000億元。“央行上繳利潤,帶來流動性超常規(guī)投放?!碧祜L證券首席固收分析師孫彬彬說。
另一方面,財政支出加力加速。一方面,組合式稅費支持政策加快實施。財政部負責人日前介紹,各項退稅減稅降費政策正加快實施,截至4月28日,從4月開始辦理的留抵退稅已辦理6256億元。另一方面,保持支出強度,加快支出進度。該負責人介紹,截至4月中旬,全國一般公共預算支出7.24萬億元,同比增長7.7%,為預算的27.1%,進度快于去年同期。信達證券首席固收分析師李一爽表示,受財政支出進度明顯加快影響,3月財政存款超預期減少。他估計4月財政存款繼續(xù)下降,進而形成流動性供應。
在業(yè)內(nèi)人士看來,央行加快上繳結(jié)存利潤,多措并舉保持基礎貨幣供應,而財政加快資金撥付,多地還推出延期申報、延緩納稅措施,體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策協(xié)同發(fā)力。
此外,一些機構(gòu)人士分析,地方債發(fā)行暫時放緩、近期釋放的部分資金暫時留在銀行體系及貨幣基金規(guī)模擴張等因素共同推動4月資金面更加寬松、貨幣市場利率明顯走低。
適度寬松
資金面寬松的態(tài)勢會持續(xù)多久?綜合機構(gòu)人士分析,5月流動性運行存在不少有利因素,資金面保持寬松的確定性強,但不會過度寬松。
立足貨幣政策調(diào)控,機構(gòu)分析,我國貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長的取向不變,但鑒于外部環(huán)境出現(xiàn)超預期變化,穩(wěn)健的貨幣政策需根據(jù)形勢變化把握好調(diào)控的節(jié)奏和力度。在4月下旬已實施降準的情況下,5月繼續(xù)降準可能性不大,但既有和新增專項再貸款陸續(xù)投放仍會形成一定量的流動性供應。央行日前透露,將盡快推出1000億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業(yè)融資。此外,央行還會繼續(xù)上繳結(jié)存利潤,支持財政政策靠前發(fā)力。
再看財政政策實施,機構(gòu)預計,一方面,地方債發(fā)行有望再度提速,可能成為短期流動性主要擾動因素,但財政資金也將保持較快撥付節(jié)奏。前述財政部負責人介紹,今年新增地方政府專項債額度3.65萬億元,用于項目投資的額度已全部下達,預計各地將在二季度完成大部分新增專項債的發(fā)行工作,并于三季度完成掃尾。這意味著5月、6月可能迎來地方債發(fā)行高峰期。機構(gòu)指出,政府債發(fā)行繳款會暫時凍結(jié)流動性,但會隨著財政支出、庫款撥付重新釋放。另一方面,稅費支持政策將繼續(xù)較快實施,對流動性提供一定的支持。以大規(guī)模留抵退稅為例,5月會提前退還小型和中型企業(yè)存量留抵稅額,此后還將加快大型企業(yè)退稅進度。
孫彬彬預計,央行將在5月維持穩(wěn)定的流動性投放,財政資金投放規(guī)模預計也不少于4月,這些都構(gòu)成對資金面有利的因素?!邦A計近期資金面偏松的格局短期內(nèi)有望延續(xù)。”中泰證券首席固收分析師周岳稱。
機構(gòu)人士也提示,當前資金面已較寬松,一些貨幣市場利率品種甚至明顯低于政策利率,在體現(xiàn)政策加力效果的同時,也反映出市場預期比較樂觀。如果銀行體系資金長時間淤積,可能促使有關部門靈活調(diào)整流動性管理。總體上看,預計資金面將保持適度寬松,貨幣市場利率有望保持低位運行,但進一步下行空間可能有限。
轉(zhuǎn)自:中國證券報
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