美國(guó)經(jīng)濟(jì)：表象繁榮潛流暗涌

　　從一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行堪稱烈火烹油、鮮花著錦，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比尤其突出：

　　一季度經(jīng)濟(jì)年化增長(zhǎng)率3.2%，而歐元區(qū)同比增幅僅有1.2%；

　　4月份非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)26.3萬(wàn)人，大大超過華爾街預(yù)期的19萬(wàn)人，失業(yè)率從3月的3.8%下降到3.6%，為1969年12月以來(lái)最低水平。

　　標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)上漲16.5%以上，納指今年以來(lái)上漲21%以上，而明晟公司數(shù)據(jù)顯示，剔除美國(guó)股市之后的全球股市同期漲幅僅為12%。

　　歷史回顧：經(jīng)濟(jì)貌似繁榮的背后

　　面對(duì)前言中貌似繁榮的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，相當(dāng)一部分市場(chǎng)參與者和美國(guó)政府人士對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期空前良好，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能維持長(zhǎng)久的景氣。然而，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律來(lái)看，從2009年以來(lái)持續(xù)近10年的經(jīng)濟(jì)"反彈＋增長(zhǎng)"正日益逼近轉(zhuǎn)入蕭條的拐點(diǎn)；進(jìn)一步深入分析美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)貌似烈火烹油、鮮花著錦的表象，可以看到其中水分不少，且存在一系列重大風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府頭面人物、包括總統(tǒng)特朗普自己在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)貌似良好時(shí)違反經(jīng)濟(jì)常規(guī)地不斷要求降息，甚至要求重啟量化寬松，實(shí)際上就是他們?nèi)狈Φ讱獾谋憩F(xiàn)。

　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水分主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、就業(yè)和股市回升上面。從GDP構(gòu)成來(lái)看，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大一部分來(lái)自季度貿(mào)易收支的改善和庫(kù)存增長(zhǎng)，而這種貿(mào)易收支改善、庫(kù)存增長(zhǎng)又源于此前企業(yè)為應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)而加快進(jìn)貨囤貨，到了一季度加快進(jìn)貨告一段落。因此，這樣的增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。

　　從就業(yè)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率下降到了近50年來(lái)的最低水平，但這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無(wú)論是分母還是分子都有水分。統(tǒng)計(jì)的就業(yè)中有相當(dāng)一部分是零工，而非原來(lái)統(tǒng)計(jì)口徑中的全職工作，因此人為放大了就業(yè)率統(tǒng)計(jì)的分子；勞動(dòng)年齡人口中越來(lái)越多的人退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，既沒有在工作，也沒有在積極求職，勞動(dòng)力參與率下降到歷史性低水平，僅一季度就有約50萬(wàn)人退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，導(dǎo)致就業(yè)率統(tǒng)計(jì)的分母縮小。這樣計(jì)算的結(jié)果，是就業(yè)率上升而失業(yè)率下降。但那些退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的人中有相當(dāng)一部分是認(rèn)為現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，因此離職去接受再教育或培訓(xùn)，希望畢業(yè)后獲得更高收入的就業(yè)機(jī)會(huì)；一旦在他們接受再教育、培訓(xùn)的這兩三年間經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，他們畢業(yè)后再返回勞動(dòng)力市場(chǎng)，只會(huì)加大屆時(shí)的就業(yè)壓力。

　　在美國(guó)股市回升方面，去年以來(lái)美國(guó)股市的上漲，無(wú)論是9、10月份達(dá)到歷史最高峰之前的上漲，還是今年一季度以來(lái)的反彈，相當(dāng)一部分都源于2017年末特朗普稅改法案之后美國(guó)企業(yè)海外利潤(rùn)留存回流，這部分巨額回流資金在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，特別是制造業(yè)部門缺乏實(shí)際投資機(jī)會(huì)，只能投入股市，特別是回購(gòu)自家股票，推動(dòng)股價(jià)上漲。這樣的操作，能夠抬高這些上市公司高管以股票期權(quán)形式發(fā)放的薪酬，能夠討好股民，但無(wú)助于維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的后勁。

　　同時(shí)，經(jīng)過次貸危機(jī)后連續(xù)多年的量化寬松，美國(guó)市場(chǎng)上出現(xiàn)了一大批"僵尸企業(yè)"，他們沒有可持續(xù)的收入、利潤(rùn)現(xiàn)金流，只能靠不斷地融資，不斷"燒錢"維持存在。隨著貨幣政策正?；醇酉ⅲ?，僵尸企業(yè)債務(wù)融資成本上升，股權(quán)融資因股市下行壓力收緊而日益有被切斷之虞，其原形畢露大批垮臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)正與日俱增。而且，這樣的僵尸企業(yè)中不乏規(guī)模巨大，甚至具有系統(tǒng)重要性的大型企業(yè)，如在許多市場(chǎng)參與者評(píng)估下，通用電氣這樣的百年老店就有可能扮演次貸危機(jī)中雷曼兄弟的角色。

　　"目前沒有通脹，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)旺盛。現(xiàn)在正是時(shí)候，不但不能加息，而且應(yīng)該考慮降息。"美國(guó)副總統(tǒng)彭斯近日如此向美聯(lián)儲(chǔ)"喊話"，但這樣的主張不合正常經(jīng)濟(jì)邏輯。面對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，正常操作應(yīng)該是收緊貨幣和財(cái)政政策，以便為下一輪危機(jī)到來(lái)拓寬"穩(wěn)增長(zhǎng)"的操作空間；但面對(duì)一季度貌似良好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從特朗普、彭斯這樣的決策層，到白宮經(jīng)濟(jì)顧問庫(kù)德洛這樣的政府經(jīng)濟(jì)核心高參，美國(guó)政府頭面人物反而不斷喊話，要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，甚至重啟量化寬松。這只能表明他們內(nèi)心對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)底氣不足，希望通過景氣時(shí)期放松貨幣政策的飲鴆止渴式操作人為推遲經(jīng)濟(jì)蕭條和金融危機(jī)的到來(lái)，最好是推遲到明年美國(guó)總統(tǒng)大選塵埃落定、特朗普實(shí)現(xiàn)連任之后。如果屆時(shí)未能避免大選年爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，他們現(xiàn)在的不斷喊話也是提前將美聯(lián)儲(chǔ)放到了屆時(shí)的"背鍋俠"位子上。

　　讀史明智：美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與危機(jī)

　　讀史可以明智。從更大的時(shí)空背景考察可以看到，經(jīng)濟(jì)周期是資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征。自從19世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命以來(lái)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行始終不能擺脫這一基本特征，每次朝野上下、社會(huì)輿論廣泛宣稱"永久擺脫危機(jī)"之后不久就會(huì)爆發(fā)危機(jī)。而且，在二戰(zhàn)之前，兩次危機(jī)之間的時(shí)間間隔基本上都不超過10年；即使在二戰(zhàn)之后國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀管理發(fā)展到了空前發(fā)達(dá)地步，連續(xù)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期也很少達(dá)到120個(gè)月：

　　1783年，美國(guó)取得對(duì)英國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利。1825年，受英國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)波及，美國(guó)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，由此開啟了美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性爆發(fā)的歷程。當(dāng)年初直至年中，作為美國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的棉業(yè)還是一派火爆，美棉每磅從1823年的0.114美元一路猛漲至0.186美元，但當(dāng)年末就急轉(zhuǎn)直下，1826年美棉銷量降到1820年水平，全美出口額銳減22%，進(jìn)口額下降12%，1827年美棉單價(jià)跌至每磅0.093美元，僅相當(dāng)于1825年中的一半。

　　1825~1827年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后約10年，1837年美國(guó)爆發(fā)了第一場(chǎng)地地道道的"美國(guó)制造"的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其深度、廣度遠(yuǎn)超上一場(chǎng)從英國(guó)傳染的危機(jī)。延至1841~1842年間，又經(jīng)歷了一場(chǎng)中間性危機(jī)。

　　1843年美國(guó)工業(yè)恢復(fù)高漲之后，1847年美國(guó)再度經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，距1837年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)10年。這是歷史上第一場(chǎng)覆蓋幾乎整個(gè)資本主義世界的普遍生產(chǎn)過剩危機(jī)，也是第一場(chǎng)始于美國(guó)而非英國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　1847年美國(guó)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后10年，1857年再度爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，且迅速蔓延至英國(guó)及歐洲大陸，掀起了一波又一波破產(chǎn)浪潮。

　　1857年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后9年，1866年5月倫敦交易所爆發(fā)金融危機(jī)，并迅速擴(kuò)展蔓延至美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)。

　　1866年危機(jī)結(jié)束之后不到7年，美國(guó)爆發(fā)1873年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，第一次打亂了此前周期性危機(jī)爆發(fā)間隔10年左右的節(jié)奏，且延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，一些重要生產(chǎn)部門直至1870年代末才恢復(fù)到危機(jī)前的最高水平。

　　在1873年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)先后爆發(fā)1882年危機(jī)（時(shí)隔9年）、1890年經(jīng)濟(jì)危機(jī)（時(shí)隔8年），然后以1900年危機(jī)（時(shí)隔10年）揭開了20世紀(jì)的帷幕。接下來(lái)是1907年危機(jī)（時(shí)隔7年），1914~1918年第一次世界大戰(zhàn)讓遠(yuǎn)離戰(zhàn)場(chǎng)的美國(guó)大發(fā)橫財(cái)，也避開了原本7~10年就要爆發(fā)的周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但未能逃避1920~1921年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。在這場(chǎng)危機(jī)之后，美國(guó)迎來(lái)史無(wú)前例的繁榮和牛市，然后以資本主義史上迄今最深刻、殺傷力最大的1929~ 1933年危機(jī)（時(shí)隔8年）而告終。羅斯福"新政"啟動(dòng)之后，美國(guó)仍然遭遇了1937~1938年經(jīng)濟(jì)危機(jī)"特種蕭條"侵襲，徹底走出1929~1933年危機(jī)影響還是拜第二次世界大戰(zhàn)之"賜"。

　　第二次世界大戰(zhàn)之后，至次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)先后經(jīng)歷了10次經(jīng)濟(jì)衰退，平均每次歷時(shí)10個(gè)月左右，20世紀(jì)70年代初和80年代初的兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)衰退都?xì)v時(shí)16個(gè)月。加上次貸危機(jī)，美國(guó)在二戰(zhàn)之后合計(jì)經(jīng)歷了11次經(jīng)濟(jì)衰退。在此期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期特點(diǎn)發(fā)生了一些變化，但周期運(yùn)行的本質(zhì)特征始終未能消除，每次美國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)界唱起"持久繁榮"之類高調(diào)不久，新的一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退就不請(qǐng)自來(lái)--

　　在冷戰(zhàn)勝利的"紅利"和以信息技術(shù)為代表的新技術(shù)革命推動(dòng)等基礎(chǔ)上，從1991年4月起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)之后最長(zhǎng)的一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，歷時(shí)120個(gè)月之久，且出現(xiàn)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和高生產(chǎn)率增長(zhǎng)率"兩高"與低失業(yè)率、低通貨膨脹率"兩低"并存的現(xiàn)象。但"持久繁榮"和"無(wú)通脹增長(zhǎng)"的歌聲還未落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就從2001年4月起進(jìn)入二戰(zhàn)后的第10次衰退。

　　也許是歷時(shí)8個(gè)月的戰(zhàn)后第10次經(jīng)濟(jì)衰退不夠深刻，在這次衰退結(jié)束之后，對(duì)美國(guó)"新經(jīng)濟(jì)""知識(shí)經(jīng)濟(jì)"的議論連續(xù)數(shù)年鋪天蓋地覆蓋了美國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)理論刊物和各類新聞媒體，"新經(jīng)濟(jì)"消滅了美國(guó)通貨膨脹和衰退，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)"長(zhǎng)期繁榮"的新時(shí)代……諸如此類的議論頻頻見諸報(bào)端。結(jié)果，毀滅性的次貸危機(jī)使得這一切熱議戛然而止。從2007年12月開始，次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退延續(xù)18個(gè)月之久，導(dǎo)致美國(guó)就業(yè)崗位減少730萬(wàn)個(gè)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降4.1%，美國(guó)人資產(chǎn)凈值縮水21%，成為1929~1933年大危機(jī)以來(lái)美國(guó)歷時(shí)最久、程度最深的一次衰退。直至2009年6月之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才開始從谷底回升。

　　從2009年第三季度回升開始的這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期延續(xù)將近10年了，美國(guó)內(nèi)外對(duì)經(jīng)濟(jì)"強(qiáng)勁"、持續(xù)的正面評(píng)價(jià)越來(lái)越接近20世紀(jì)90年代和本世紀(jì)初對(duì)"新經(jīng)濟(jì)"之類的熱議了。正是在這樣的樂觀情緒驅(qū)動(dòng)之下，不少市場(chǎng)參與者全力以赴"all in"（滿倉(cāng)）投入美國(guó)股市。問題是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)周期視角來(lái)看，長(zhǎng)期的繁榮必須立足于革命性的科技進(jìn)步之上，20世紀(jì)90年代以信息技術(shù)為代表的新技術(shù)革命具有充分的開創(chuàng)性，也確實(shí)滲透了國(guó)民經(jīng)濟(jì)幾乎所有部門，發(fā)揮了國(guó)民經(jīng)濟(jì)"倍增器"的作用；而現(xiàn)在美國(guó)出現(xiàn)了能與那時(shí)的信息技術(shù)相比的開創(chuàng)性新技術(shù)革命嗎？答案恐怕是否定的。

　　不僅如此，在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很大程度上是依靠量化寬松等非常規(guī)貨幣政策才走出谷底的，貨幣政策遠(yuǎn)未回歸正常，財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模更是空前膨脹，且沒有經(jīng)歷貨幣政策那樣的回歸正?；ㄈ缂酉⒑涂s表），未來(lái)一旦經(jīng)濟(jì)蕭條和金融危機(jī)重臨，美國(guó)宏觀調(diào)控的空間將比次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)要局促許多。

　　面對(duì)這一切，怎能相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能持久延續(xù)眼下繁榮？（作者：商務(wù)部研究院研究員 梅新育）

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際商報(bào)
 

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