全球外匯市場波動根源何在

　　印度盧比跌至創(chuàng)紀錄低位、馬來西亞林吉特跌至1998年以來最低點、印尼盾跌至4年來低位等。近期，新興市場國家貨幣的弱勢和頹勢成為各方關注的焦點。數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，追蹤20多個幣種的MSCI新興市場貨幣指數(shù)較4月9日下跌近1.2%。

　　顯然，新興市場本幣貶值的原因并非經濟基本面這一因素。就在國際外匯市場強勢賣出新興市場本幣時，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新《世界經濟展望》預測，當前本幣貶值最為嚴重的亞洲地區(qū)將在今年對全球經濟增長貢獻60%。

　　事實上，正如IMF所強調的，真正構成該地區(qū)經濟活動外部挑戰(zhàn)的是美國的貨幣政策和宏觀數(shù)據(jù)走勢。

　　與新興市場貨幣弱勢相對應的是美元的強勢。截至4月18日，美元指數(shù)一個月的漲幅高達2.41%，年初至今已上漲4.6%，較52周的低點增長了6.5%。毫無疑問，美元的強勢是新興市場貨幣弱勢的直接原因。如果將新興市場貨幣總體走勢與特定宏觀事件聯(lián)系起來看，不難發(fā)現(xiàn)其波動的根源。

　　細看MSCI新興市場貨幣指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然指數(shù)較2023年底水平下滑近2%，但總體呈波動下滑態(tài)勢。在今年年初達到1741點左右的階段性高位后，指數(shù)先是波動下滑至1月中旬的1712點低位，然后再度上揚至3月上旬的1739點階段高位，繼而持續(xù)下探至當前水平。

　　在1月、3月和4月的關鍵節(jié)點上，新興市場貨幣指數(shù)的走勢與美國宏觀數(shù)據(jù)高度關聯(lián)。1月17日，美國零售數(shù)據(jù)公布、3月初美國就業(yè)報告數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)公布、4月份美國CPI數(shù)據(jù)公布，這一系列數(shù)據(jù)是主要誘發(fā)因素?？傮w來看，美聯(lián)儲更晚時候、更小力度的降息預期，成為推升美元指數(shù)和打壓新興市場貨幣指數(shù)的關鍵。

　　IMF表示，美聯(lián)儲將基準利率在更長時段維持在23年來高位，將造成新興市場國家，尤其是亞洲國家貨幣因與美元利差而承壓。

　　因此，此輪新興市場貨幣震蕩的根源在于美國的通脹黏性以及由此引發(fā)的美國基準利率居高不下。這不僅將影響新興市場貨幣，也將影響全球金融市場。

　　日前，國際投資機構對于全球金融市場的樂觀預期正在發(fā)生變化，對于美國“二次通脹”風險的擔憂和美聯(lián)儲降息預期回落潛在風險的擔憂正在上升。越來越多的機構認為這將給金融市場敲響痛苦的警鐘。摩根大通表示，未來仍然存在大量推升通脹的因素，這有可能導致更大的風險。資產管理公司貝萊德和東方匯理也認為，高通脹延續(xù)導致高利率環(huán)境的持續(xù)，將對全球資本市場造成拖累。

　　面臨上述風險，新興市場央行的確需要關注貨幣貶值的壓力，但仍然要看到當前新興市場國家的韌性。

　　IMF評估認為，在最近幾個月內，新興市場對于全球利率波動的抵抗力在上升，挑戰(zhàn)了“發(fā)達經濟體的利率變化會對新興市場產生顯著外溢效應”的傳統(tǒng)經濟學觀點。這一方面得益于疫情期間新興市場更為迅速的貨幣政策調整；另一方面得益于新興市場貨幣政策框架、貨幣儲備、匯率安排等方面的進步。

　　但在美債利率高企和美元強勢的大背景下，新興市場國家的貨幣風險仍然存在，央行和貨幣政策制定者仍需保持足夠的警惕，需利用貨幣儲備支持短期流動性，并高度重視強化財政紀律以增強抵御風險能力。

　　值得關注的是，雖然近期新興市場貨幣指數(shù)連續(xù)下挫，但仍較去年同期和52周低點保持上漲態(tài)勢。

　　如果說新興市場國家的政策選擇和路徑清晰明確，那么美國的政策路徑則令人感到費解。其通脹壓力再次抬頭，但是其政策應對似乎仍然在避重就輕。美國通脹有兩大深層次根源——財政貨幣化和輸入性價格因素。

　　在財政貨幣化方面，美國聯(lián)邦政府支出和赤字規(guī)模仍居高不下，過高的財政支出導致政府發(fā)債規(guī)?？焖倥蛎洠呃收哂謱е聜鶆绽⒅С龇赐曝斦С?。美國國會預算辦公室數(shù)據(jù)顯示，單就債務利息支出一項已經從2020年的3450億美元上升至2023年的6590億美元，預計2024年將進一步上升至8700億美元。與此同時，美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模雖然自2022年開始有所縮小，但是截至4月最新數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模仍然是疫情前的兩倍左右。也就是說，財政貨幣化的問題不僅沒有解決，甚至還有加劇的態(tài)勢。

　　在輸入性價格因素方面，摩根大通在分析美國通脹黏性的時候強調了多個要素。如果將大宗商品因素排除，供應鏈的擾動、全球貿易結構的變化、綠色經濟的開支等都是推升美國長期通脹的重要因素。然而，細看這一系列因素，無論哪一項，似乎都是“美國優(yōu)先”政策的結果，而非所謂的“產能過?！薄斑^度依賴”等問題的結果，更不是調高關稅和打擊他國出口所能夠解決的。

　　因此，正如IMF所說，新的貿易壁壘和不斷升級的保護主義可能會加劇通脹，美國聯(lián)邦基金利率下降的速度可能比市場目前預期的要慢；華盛頓的過度支出可能會導致全球融資成本上升，這將重新引發(fā)通貨膨脹并破壞全球長期財政和金融穩(wěn)定。 （作者：蔣華棟）

　　轉自：經濟日報

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