東芝公司并購(gòu)有望 退市不確定性仍存

　　深陷重組泥沼的東芝公司近日傳出重磅消息，董事會(huì)擬接受日本投資基金——日本產(chǎn)業(yè)合作伙伴（JIP）等機(jī)構(gòu)的聯(lián)合收購(gòu)提案，預(yù)計(jì)今年7月開(kāi)始要約收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊髺|芝或摘牌退市。

　　不過(guò)，目前來(lái)看本次收購(gòu)能否成功、東芝是否會(huì)選擇退市仍存在不確定性。

　　從資金來(lái)源看，收購(gòu)成功的可能性大幅上升。與此前流產(chǎn)的外資主導(dǎo)的并購(gòu)案不同，本次出資機(jī)構(gòu)主要來(lái)自日本國(guó)內(nèi)。除了以并購(gòu)重組為主業(yè)的投資基金JIP，共有23家日本企業(yè)及日本金融機(jī)構(gòu)將為本次收購(gòu)提供資金。收購(gòu)額約為2萬(wàn)億日元（約合人民幣1040億元）。收購(gòu)方希望東芝通過(guò)與出資企業(yè)等進(jìn)行資源整合，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)合作，改善業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的東芝何以陷入并購(gòu)重組的困境？

　　2015年，會(huì)計(jì)造假丑聞被曝光后，東芝就陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，管理混亂、經(jīng)營(yíng)困難的狀態(tài)已持續(xù)8年之久。期間，2017年?yáng)|芝子公司西屋電氣陷入巨虧，宣布破產(chǎn)。為化解資不抵債困境，東芝被迫引入外部資金，增資6000億日元。此舉雖避免了退市，但公司70%的股份成為外資。在外國(guó)資本主導(dǎo)下，2018年?yáng)|芝被迫出售了其“王牌部隊(duì)”東芝存儲(chǔ)器公司。

　　有分析指出，在各種重組方案被一一否決之后，東芝董事會(huì)最終做出同意JIP并購(gòu)的決定實(shí)屬無(wú)奈。

　　首先，日本的財(cái)務(wù)年度截至3月底，4月起就會(huì)進(jìn)入下一個(gè)財(cái)年。如果東芝不盡快做出決定，出資及融資的方案或因新財(cái)年開(kāi)始發(fā)生改變。

　　其次，全球金融政策正經(jīng)歷從“大放水”到“大緊縮”的劇烈變化，日本貨幣政策也面臨巨大緊縮壓力。如果利率上升，東芝公司的價(jià)值將被重新評(píng)估，收購(gòu)價(jià)有可能降低。

　　此外，硅谷銀行和瑞信銀行引發(fā)的金融風(fēng)波令全球金融形勢(shì)不確定性加大，未來(lái)一年對(duì)于超大型并購(gòu)案來(lái)說(shuō)，融資環(huán)境或?qū)⒆兊酶永щy，如果錯(cuò)過(guò)眼前的機(jī)會(huì)，東芝的并購(gòu)重組有可能拖延下去。

　　有分析說(shuō)，東芝的重組方案遲遲難以確定，除了跟東芝握有敏感技術(shù)、日本有關(guān)方面對(duì)投資方的選定特別慎重相關(guān)，也跟東芝目前特殊的公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　被迫引入外部資金后，東芝外部董事人數(shù)大幅增加。目前，東芝的12名董事中有10位為外部董事，占比超過(guò)80%，遠(yuǎn)高于東京證券交易所有關(guān)規(guī)定要求的“三分之一以上”。公司治理結(jié)構(gòu)貌似先進(jìn)，外部董事常常各執(zhí)一詞，很難統(tǒng)一想法。

　　世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景不明朗，刺激部分大股東急于盡快收回投資，促進(jìn)了并購(gòu)案的進(jìn)程。

　　實(shí)際上，僅內(nèi)部因素就足以使東芝重生之路舉步維艱。雖然董事會(huì)對(duì)要約收購(gòu)表示贊同，但因存在可能面臨失去權(quán)力、職位和高薪等，外部董事并不歡迎退市。目前，董事會(huì)并沒(méi)有推薦股東接受收購(gòu)。

　　時(shí)下，圍繞2015年的財(cái)務(wù)造假案，東芝公司及股東要求前經(jīng)營(yíng)層進(jìn)行賠償?shù)脑V訟仍在進(jìn)行中。管理層與外部董事難免存在矛盾，導(dǎo)致遲遲無(wú)法提出令人滿(mǎn)意的重振方案。

　　日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家真壁昭夫指出，各種“利益調(diào)整”勢(shì)必困難重重，裁員和重組很難一帆風(fēng)順?？梢灶A(yù)見(jiàn)，東芝的重組之路依然荊棘叢生。

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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