熊貓債走俏催生人民幣國際化新動(dòng)力

　　“熊貓債市場(chǎng)將成為國際融資的重要支柱之一”“熊貓債市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)火熱”……近年來，熊貓債在海外發(fā)行人中間火了。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，境外機(jī)構(gòu)今年發(fā)行的熊貓債規(guī)模達(dá)674億元，同比增長220.95%，創(chuàng)歷史新高。熊貓債的存續(xù)規(guī)模超過2754億元。

　　以我國國寶命名的熊貓債，是指境外機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行的、以人民幣計(jì)價(jià)的債券。熊貓債市場(chǎng)今年迎來“開門紅”，對(duì)應(yīng)著人民幣作為“融資貨幣”的吸引力在持續(xù)增強(qiáng)。展望2024年市場(chǎng)發(fā)展，多位外資機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)2024年熊貓債仍將保持較高熱度、并有望進(jìn)一步擴(kuò)容，熊貓債市場(chǎng)增長潛力可期。

　　熊貓債開門紅：低利率下 人民幣成了“香餑餑”

　　發(fā)行人民幣債券，正成為廣受海外發(fā)行人青睞的融資方式。

　　回看2023年，熊貓債發(fā)行量就已創(chuàng)歷史新高，全年發(fā)行量首次突破1500億元大關(guān)，同比增長超80%。其中，發(fā)行主體家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比增幅均超80%，均創(chuàng)下歷年最高水平。

　　齊創(chuàng)歷史新高背后，是境內(nèi)相對(duì)較低的融資成本與愈加完善、便利的制度環(huán)境。

　　“熊貓債市場(chǎng)在近期受到發(fā)行人歡迎的主要原因是人民幣與美元的利率差。”景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠對(duì)記者表示，相對(duì)于美元債券市場(chǎng)，人民幣債券市場(chǎng)的融資成本有顯著的優(yōu)勢(shì)。在過去美元的低利率環(huán)境下，大部分國際公司一般傾向于在美元債券市場(chǎng)完成債券發(fā)行，之后再將資金轉(zhuǎn)為人民幣為其在中國境內(nèi)的分公司注資。由于美元利率高企，現(xiàn)在這些國際公司都轉(zhuǎn)向直接發(fā)行人民幣債券完成融資需求。

　　熊貓債也由此成為海外發(fā)行人“降成本”的重要手段。彭博行業(yè)研究亞太（除日本）信用高級(jí)策略師陳偉利和助理策略師李子豪認(rèn)為，考慮到人民幣債券和美元債券市場(chǎng)之間的利率和信用利差差距，其中大部分美元債券都可能通過熊貓債市場(chǎng)進(jìn)行再融資。境外中資公司進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)，可大幅降低債務(wù)成本，進(jìn)而推動(dòng)信用指標(biāo)改善。

　　成本優(yōu)勢(shì)之外，不斷優(yōu)化的制度配套措施則是另一大吸引力來源。一段時(shí)間以來，熊貓債相關(guān)制度優(yōu)化政策持續(xù)出臺(tái)，提升了熊貓債發(fā)行的便利度及靈活性。

　　多位外資機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者提及中國人民銀行和國家外匯管理局2022年12月發(fā)布的《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》，以及交易商協(xié)會(huì)圍繞熊貓債推出的一系列優(yōu)化舉措。他們認(rèn)為，通知中明確的“熊貓債募集資金可留存境內(nèi)，也可匯往境外使用”等規(guī)定，以及放開注冊(cè)發(fā)行環(huán)節(jié)主承銷商家數(shù)限制、優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)債券定價(jià)配售機(jī)制等舉措，為熊貓債市場(chǎng)發(fā)展提供了良好的制度基礎(chǔ)。

　　人民幣作為融資貨幣熱了　催生人民幣國際化新動(dòng)力

　　熊貓債市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，更是人民幣國際化的有力推動(dòng)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，熊貓債市場(chǎng)或?qū)臐M足人民幣國際使用、全球多元化融資需求等方面，助力人民幣國際化進(jìn)程的加快。

　　熊貓債的擴(kuò)大發(fā)行有利于推動(dòng)人民幣的國際使用。黃嘉誠表示，中長期看，熊貓債市場(chǎng)體量增加，對(duì)人民幣的廣泛應(yīng)用能起到提振作用。隨著舊的熊貓債到期，境外企業(yè)在市場(chǎng)上需要進(jìn)行新的人民幣再融資，這也為人民幣作為重要國際融資工具打開了大門。而且，熊貓債市場(chǎng)發(fā)展會(huì)進(jìn)一步促使政策制定者加快人民幣境內(nèi)外流通配套設(shè)施的建設(shè)和完善，為人民幣國際化打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　從國際貿(mào)易方面看，陳偉利表示，過去美元是主要的交易媒介，但隨著跨境貿(mào)易結(jié)算（尤其是與共建“一帶一路”國家）轉(zhuǎn)用人民幣，這能促使非中資企業(yè)利用熊貓債市場(chǎng)籌集在岸人民幣。

　　“當(dāng)前，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用不斷增加，也意味著各國的外匯儲(chǔ)備需要維持人民幣持有量?！标悅ダ硎荆?023年非中資企業(yè)發(fā)行的熊貓債中，新開發(fā)銀行等國際組織占據(jù)主導(dǎo)。未來，此類機(jī)構(gòu)仍將是重要的發(fā)行人。隨著時(shí)間推移，預(yù)計(jì)主權(quán)機(jī)構(gòu)在該市場(chǎng)的份額將會(huì)提升。

　　值得注意的是，人民幣作為貿(mào)易融資貨幣的屬性在過去一段時(shí)間以來持續(xù)閃耀。當(dāng)前，人民幣是全球第三大貿(mào)易融資貨幣，去年下半年一度超越歐元位居全球第二。

　　“今年熊貓債市場(chǎng)的增長趨勢(shì)反映出多方面積極的市場(chǎng)因素和政策導(dǎo)向?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，除了國內(nèi)外利率環(huán)境的錯(cuò)位為熊貓債市場(chǎng)提供了有利條件外，中國金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放、人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)的吸引力，提升了境外機(jī)構(gòu)參與中國市場(chǎng)的意愿，無論是發(fā)行熊貓債還是購買國內(nèi)債券，都有明顯增加。

　　熊貓債市場(chǎng)有望成為國際融資重要支柱

　　“未來兩到三年內(nèi)，隨著人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的使用日益增加，熊貓債市場(chǎng)將成為國際融資的重要支柱之一?！闭雇磥硇茇垈袌?chǎng)發(fā)展，陳偉利表示。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，低成本融資優(yōu)勢(shì)和再融資需求將對(duì)今年的熊貓債發(fā)行形成一定支撐。黃嘉誠表示，短期內(nèi)中美利差大幅收縮概率不大，中美利差有望繼續(xù)推動(dòng)熊貓債市場(chǎng)保持火熱。只有看到中美貨幣政策有了明顯的轉(zhuǎn)向趨勢(shì)之后，發(fā)行人才會(huì)重新評(píng)估融資成本，進(jìn)而可能對(duì)熊貓債的供給量帶來影響。

　　市場(chǎng)的再融資需求將對(duì)熊貓債形成良好支撐。“2024年全年，熊貓債發(fā)行量的增長很可能翻番?！标悅ダf，2024年，中資企業(yè)的熊貓債發(fā)行量有望增加，因?yàn)殡x岸投資級(jí)美元債到期后發(fā)行人可能會(huì)在境內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)行再融資。投資級(jí)中資美元債的到期規(guī)?？傆?jì)697.1億美元，約合4930億元人民幣。

　　聯(lián)合資信認(rèn)為，在境內(nèi)融資成本保持低位、人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)、熊貓債相關(guān)制度法規(guī)不斷完善以及再融資需求維持高位的背景下，預(yù)計(jì)熊貓債市場(chǎng)仍將保持較高熱度，未來增長潛力可期。

　　不過，市場(chǎng)仍期待熊貓債市場(chǎng)繼續(xù)優(yōu)化。明明表示，建議繼續(xù)完善熊貓債的發(fā)行和交易規(guī)則，使之更加符合國際慣例，降低境外發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻。同時(shí)，鼓勵(lì)發(fā)行更多創(chuàng)新性的熊貓債產(chǎn)品，如綠色債券、可持續(xù)發(fā)展債券等，以滿足不同發(fā)行人的需求，豐富市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，建議提高熊貓債市場(chǎng)流動(dòng)性，增加投資者基礎(chǔ)，提升熊貓債的二級(jí)市場(chǎng)活躍度。（記者 范子萌）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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