增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性

　　作為牽一發(fā)而動全身的樞紐，資本市場聯(lián)通千行百業(yè)、牽系千家萬戶，擁有一個堅(jiān)韌穩(wěn)定的資本市場，是穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的關(guān)鍵，亦是各方所期所盼。今年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，既回應(yīng)市場各方關(guān)切，更為資本市場改革發(fā)展指明了方向，對于提振投資者信心、推動資本市場平穩(wěn)健康運(yùn)行、更好發(fā)揮市場資源配置功能等具有重要意義。

　　提高上市公司質(zhì)量

　　究竟什么樣的市場才是一個內(nèi)在穩(wěn)定的資本市場？

　　在粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒看來，“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”意味著既要保證制度的穩(wěn)定，也要兼顧價格的穩(wěn)定。以資本市場為代表的直接融資體系本身與新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更契合，要保證融資渠道暢通，形成貸款的良性替代，匹配產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。同時，資本市場是形成預(yù)期、交易預(yù)期的“場所”，資產(chǎn)價格尤其是股票價格是反映預(yù)期最直觀的載體。急漲、急跌都是資本市場制度不健全、主體不成熟的表現(xiàn)，要通過制度的完善、優(yōu)化，保持價格的相對平穩(wěn)。

　　“穩(wěn)定是市場成熟和健康發(fā)展的重要標(biāo)志，對促進(jìn)長期投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要?！闭猩袒鹧芯坎渴紫?jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，一方面，資本市場應(yīng)具備內(nèi)生穩(wěn)健性，包括市場價格的穩(wěn)定和市場結(jié)構(gòu)、市場機(jī)制與市場參與者行為的穩(wěn)定，不依賴外部干預(yù)或短期政策措施即能維持平穩(wěn)運(yùn)行。另一方面，資本市場應(yīng)具備抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，在經(jīng)濟(jì)波動或政策調(diào)整時依然能發(fā)揮其基本功能，不會出現(xiàn)極端波動或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“《政府工作報(bào)告》提出增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，體現(xiàn)出對資本市場健康發(fā)展的重視，揭示了未來一段時間內(nèi)我國資本市場改革發(fā)展的主基調(diào)?！敝袊畔f(xié)會常務(wù)理事、國研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長朱克力表示，資本市場的穩(wěn)定性源自其完善的基礎(chǔ)制度、有效的監(jiān)管機(jī)制及動態(tài)的風(fēng)控能力，當(dāng)市場參與者行為規(guī)范、信息披露透明、交易公平有序、風(fēng)險(xiǎn)可防可控時，資本市場方可真正發(fā)揮出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置等功能。

　　資本市場“晴雨表”功能主要通過上市公司來體現(xiàn)，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司，提升整體投資價值，是優(yōu)化資本市場生態(tài)、穩(wěn)定資本市場內(nèi)核的關(guān)鍵一招。

　　“上市公司是資本市場的主體，其質(zhì)量的高低直接影響著市場信心。”李湛建議從三方面提升上市公司質(zhì)量：一是加強(qiáng)公司治理，提高上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)，確保投資者能夠獲得準(zhǔn)確、全面的信息，從而作出投資決策。二是從嚴(yán)監(jiān)管，制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，對市場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，維護(hù)市場公平。三是鼓勵長期投資，引導(dǎo)投資者關(guān)注公司的長期價值而非短期利潤，通過激勵機(jī)制支持長期投資，為上市公司提供更加長久穩(wěn)定的源頭活水。

　　日前，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，并表示未來將從上市前要建立現(xiàn)代企業(yè)制度、研究提高部分板塊的上市指標(biāo)、從嚴(yán)監(jiān)管未盈利企業(yè)上市等方面嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。

　　隨著緊盯“入口關(guān)”的各項(xiàng)舉措落地，市場生態(tài)有望進(jìn)一步優(yōu)化?！疤岣呱鲜泄举|(zhì)量，在嚴(yán)把入口的同時還應(yīng)加大退市力度，尤其要加強(qiáng)對主動退市的引導(dǎo)，通過優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制，出清已喪失持續(xù)經(jīng)營能力的空殼公司、績差公司，保證存量上市公司質(zhì)量逐步提高?！绷_志恒表示，應(yīng)強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，進(jìn)一步鼓勵上市公司及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

　　注重投融資動態(tài)平衡

　　投資與融資是資本市場的基礎(chǔ)功能，二者一體兩面、相輔相成。促進(jìn)投融資動態(tài)平衡發(fā)展，被視為增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性的重要一環(huán)。

　　從融資端來看，去年2月份，全面注冊制正式實(shí)施，資本市場包容性明顯提升，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以上市“解渴”?！斑M(jìn)一步優(yōu)化融資端結(jié)構(gòu)是當(dāng)前所需?！敝炜肆φJ(rèn)為，可通過發(fā)展債券市場、股權(quán)市場等多元化融資渠道，滿足不同類型企業(yè)的融資需求，從而降低市場對單一融資渠道的過度依賴。

　　從投資端來看，中長期資金為資本市場帶來長期穩(wěn)定的資金來源，能夠推動價值投資理念形成，在市場波動時，可以起到穩(wěn)定信心的作用。促進(jìn)投融資動態(tài)平衡，離不開中長期資金的“壓艙石”作用。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，社?；?、公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值15.9萬億元，較2019年初增幅超1倍，持股占比從17%提升至23%。不過，與境外成熟市場相比，仍有較大提升空間。

　　如何吸引更多中長期資金入市？羅志恒認(rèn)為，要打通長期資金入市“堵點(diǎn)”，進(jìn)一步支持社保、年金等擴(kuò)大投資范圍，將指數(shù)基金等權(quán)益類產(chǎn)品納入投資選擇范圍，允許長期資金參與市場非公開發(fā)行等，逐步提高長期資金權(quán)益類資產(chǎn)的配置比重。同時，加快建立長期資金3年以上的長周期考核機(jī)制，優(yōu)化稅收、會計(jì)核算等配套制度，提升長期資金投資行為的穩(wěn)定性。此外，還可進(jìn)一步增加多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，放寬機(jī)構(gòu)投資者使用衍生品的限制，允許更多境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)在審慎前提下使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　引導(dǎo)中長期資金入市的利好信號正在密集釋放。證監(jiān)會目前正在研究制定資本市場投資端改革行動方案，作為未來一段時期統(tǒng)籌解決資本市場中長期資金供給不足等問題的行動綱要?！墩ぷ鲌?bào)告》也明確提出“在全國實(shí)施個人養(yǎng)老金制度，積極發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)”。養(yǎng)老金和年金等的健康發(fā)展和資產(chǎn)配置多元化，將推動更多中長期資金進(jìn)場。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，營造更加公開透明、良性循環(huán)的市場生態(tài)，讓投資者有實(shí)實(shí)在在的獲得感，是吸引長期資金愿意來、留得住的根本所在?！霸诖龠M(jìn)投融資動態(tài)平衡發(fā)展的過程中，應(yīng)注重市場機(jī)制的完善和市場環(huán)境的優(yōu)化?！敝炜肆Ρ硎荆?，可進(jìn)一步完善新股發(fā)行、交易、信息披露等市場機(jī)制，提高市場透明度和公平性，從而更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，讓投資者敢投、會投、長投。

　　“長牙帶刺”強(qiáng)監(jiān)管

　　近段時間，監(jiān)管部門加大資本市場打假力度，出重拳凈化市場生態(tài)，僅2月22日，證監(jiān)會即一次性掛網(wǎng)6份行政處罰書，涉及內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，傳遞出強(qiáng)化監(jiān)管保障資本市場穩(wěn)定運(yùn)行的力度和決心。

　　當(dāng)前，市場普遍關(guān)注保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題，期望督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，真正發(fā)揮好“看門人”作用，從源頭上提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)市場高質(zhì)量發(fā)展。

　　對此，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)司司長申兵表示，未來將堅(jiān)持穿透式監(jiān)管和全鏈條問責(zé)，落實(shí)機(jī)構(gòu)和人員“雙罰”，依法用好“資格罰”“頂格罰”等做法。特別是加大對在違法違規(guī)中負(fù)有責(zé)任的投行負(fù)責(zé)人、高管乃至公司的總經(jīng)理、董事長等的處罰力度。對一些涉嫌嚴(yán)重違法特別是幫助造假的中介機(jī)構(gòu)將依法從嚴(yán)查處，涉嫌犯罪的移送司法機(jī)關(guān)。

　　長久以來，資本市場財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為屢禁不止，嚴(yán)重侵害投資者合法權(quán)益。如何鏟除這些市場“毒瘤”？李湛認(rèn)為，首先，要完善法律法規(guī)體系，確保市場參與各方的行為都有明確的法律法規(guī)約束，并根據(jù)市場發(fā)展情況動態(tài)調(diào)整，確保監(jiān)管框架與時俱進(jìn)。其次，要強(qiáng)化信息披露，加強(qiáng)對上市公司財(cái)務(wù)信息、業(yè)務(wù)活動和風(fēng)險(xiǎn)因素的披露要求，提高市場透明度。最后，應(yīng)加大對違法違規(guī)行為的懲處力度，構(gòu)建“長牙帶刺”的立體追責(zé)體系，重拳打擊市場操縱、內(nèi)幕交易等行為，讓違法者不敢再犯。

　　“要增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，在加強(qiáng)監(jiān)管方面必須下足功夫?！敝炜肆φJ(rèn)為，一是要構(gòu)建統(tǒng)一、全面、高效的監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)跨市場、跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)監(jiān)管，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白和監(jiān)管套利等現(xiàn)象。二是要注重運(yùn)用科技手段提升監(jiān)管效能；例如，利用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)手段識別和預(yù)防市場風(fēng)險(xiǎn)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)提高信息披露的真實(shí)性和可信度等，提高監(jiān)管效率。三是要加強(qiáng)與海外資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與交流，在擴(kuò)大高水平制度型開放中持續(xù)強(qiáng)化資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　近日，證監(jiān)會主席吳清公開表示，下一步監(jiān)管工作的重點(diǎn)為“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”，嚴(yán)就是嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，依法從嚴(yán)監(jiān)管市場，依紀(jì)從嚴(yán)管理隊(duì)伍。

　　“嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向下，資本市場將為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持?！眹┚膊呗允紫治鰩煼睫缺硎?，近期政策聚焦市場穩(wěn)定，有效維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，投資者預(yù)期漸趨穩(wěn)定、市場情緒有所修復(fù)。后續(xù)，資本市場有望更好發(fā)揮特有優(yōu)勢，有效引導(dǎo)資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，激發(fā)市場科技創(chuàng)新活力，助推科技企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。 （記者 李華林）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)日報(bào)

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