探索發(fā)展高收益?zhèn)袌龅恼咝盘?，愈發(fā)強烈。
近期，中國人民銀行等八部門聯合印發(fā)的《關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發(fā)展壯大的通知》提出，探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?。研究推進高收益?zhèn)袌鼋ㄔO，面向科技型中小企業(yè)融資需求，建設高收益?zhèn)瘜倨脚_，設計符合高收益特征的交易機制與系統(tǒng)，加強專業(yè)投資者培育，提高市場流動性。
多位受訪者表示，本次中國人民銀行等八部門提出的支持民營經濟的具體舉措為債券市場服務實體經濟、暢通民企債券融資渠道指明了方向。
不過，我國高收益?zhèn)袌鼋ㄔO仍任重道遠。在業(yè)內人士看來，從提升流動性方面，要大力發(fā)展做市商制度；從發(fā)展投資者種類看，要鼓勵不同機構投資者進入市場。同時也要做好信息披露工作，避免市場中的利益輸送問題。
培育高收益?zhèn)袌觥±诮档兔衿笕谫Y門檻
市場人士認為，發(fā)展高收益?zhèn)患壥袌鲇兄谕苿觽袌鰴C制完善、建立多層次債券市場，支持中小民營企業(yè)融資。而高收益?zhèn)袌龅慕⒛芨脻M足風險偏好相對較高的投資者的投資訴求，提高投資回報率，緩解“資產荒”的焦慮。
在東方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰看來，培育高收益?zhèn)袌鲇欣诮档兔衿髠谫Y門檻，擴大民營企業(yè)特別是科技型企業(yè)的直接融資規(guī)模；同時，在“一攬子化債”和地產債出清的背景下，可以為債券市場提供新的高收益品種，緩解金融機構面臨的“資產荒”，推動金融資源按照市場化方式實現有效配置。
中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞表示，由于信用債發(fā)行具有一定門檻，疊加市場風險偏好整體較低、機構投資者群體較為單一等因素，我國債券市場分層不足，公司類信用債發(fā)行人向高等級國有企業(yè)集中，而民營企業(yè)、中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)債券融資仍較為困難。
從國際經驗看，作為資本市場的重要組成部分，高收益?zhèn)袌龅呐畈l(fā)展對促進各國金融市場繁榮和經濟發(fā)展起到了重要作用，極大地滿足了成長型企業(yè)、中小企業(yè)等重點領域主體的融資需求，有助于推動新興產業(yè)升級和產業(yè)結構調整。
中證鵬元研發(fā)部資深研究員張琦表示，培育高收益?zhèn)袌觯兄谕苿觽袌鰴C制完善，建立多層次債券市場，具體機制包括高收益?zhèn)L險管理機制、市場定價機制，違約債券處置機制等，還有助于推動風險管理工具市場發(fā)展、投資者培育等。
高收益?zhèn)灰讘c做市商制度相結合
高收益?zhèn)庞蔑L險相對較高，流動性也不及投資級債券，這對交易制度建設提出了較高的要求。多位受訪者對上海證券報記者表示，以做市商為核心的交易機制與高收益?zhèn)灰滋卣鞲鹾?，是適合高收益?zhèn)袌龅慕灰讬C制。
袁海霞認為，與投資級債券相比，高收益?zhèn)壥袌鼍哂袃r格波動大、成交金額低、交易不頻繁等特征，在價格發(fā)現、尋找對手方、數據透明度等方面存在一定難點。以做市商為核心的交易機制與高收益?zhèn)灰滋卣鞲鹾?，是適合高收益?zhèn)袌龅慕灰讬C制。
張琦也認為，在交易機制和系統(tǒng)上重點應完善流動性安排，如完善做市商制度、提高做市商參與積極性、提高流動性以及構建多層次做市商網絡體系和信息系統(tǒng)減少信息不對稱等。此外，完善債券停牌制度，避免市場情緒干擾加劇價格異常波動。
據記者了解，從國際經驗看，美國債券市場形成了以“做市商—經紀商—投資者”為主體的多層次交易構架，由做市商提供連續(xù)的報價，提高市場流動性和交易效率，降低交易成本，場外做市業(yè)務的蓬勃發(fā)展有效提升了美國高收益?zhèn)壥袌龅幕钴S度。
美國證監(jiān)會還建立了TRACE（the Trade Reporting and Compliance Engine）制度，債券交易需要在15分鐘內報告TRACE系統(tǒng)，報告內容包括交易雙方的類型、價格、交易量等，有助于提高債券市場交易透明度和交易監(jiān)管的精準度。此外，美國債券市場通過電子交易平臺連接做市商、經紀商、投資者等市場參與者，有利于降低交易搜尋成本，多渠道報價信息可幫助投資者快速尋找最優(yōu)報價，降低信息不對稱風險。
于麗峰建議，引入電子交易平臺，與做市商制度相結合，提高信息透明度，提高債券做市與交易效率；建設交易數據平臺，收集并向投資者披露必要的成交信息，以提高交易的透明度和高收益?zhèn)鶅r格發(fā)現效率，防范違規(guī)交易等風險。
培育專業(yè)投資者 提升市場流動性
高收益?zhèn)顿Y不僅對投研能力要求很高，還要求有較高的風險承受能力。
從美國市場的情況看，保險機構、養(yǎng)老基金和共同基金持有高收益?zhèn)恼急瘸^60%，這些機構資金實力雄厚，風險識別和風險承擔能力較強，投資高收益?zhèn)欣谄涮岣哒w的收益水平，分散資產組合的風險。
于麗峰認為，培育我國高收益?zhèn)袌鰧I(yè)投資者，一方面要適度放寬債券市場的主流投資機構的投資限制，鼓勵機構投資者提高投研和風控能力，開發(fā)差異化投資策略，同時建立“盡職免責”的債券投資文化，避免盲目“一刀切”；另一方面要通過不斷提高信用債市場流動性，豐富衍生品類型，吸引多元化主體參與高收益?zhèn)鶄顿Y和交易。
袁海霞認為，要鼓勵具有不良資產處置能力的機構（如境內外禿鷲基金、私募股權投資基金等）參與違約債務處置，持續(xù)深化債券市場投資者結構改革，推動市場化、法治化違約處置機制建設。
在袁海霞看來，作為資產收益與風險的承擔者，金融機構應確立風險管理主體地位，進一步完善投資框架，提升信用風險識別、計量、評估與管理能力，尋求與自身風險偏好及承受能力相匹配的債券，加強債券投后風險監(jiān)測。
張琦也表示，要對干擾市場定價的行為進行嚴厲處罰；要探索構建高收益?zhèn)笖担ν顿Y人建立指數型債券投資組合。在指數構建方面，可以根據企業(yè)資質區(qū)分優(yōu)質民企、中小微企業(yè)，構建高收益?zhèn)笖?，也可以構建區(qū)域指數。(記者 張欣然)
轉自：上海證券報
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