保險(xiǎn)資金股權(quán)投資行業(yè)限制“松綁” 影響幾何？

　　醞釀2年有余的保險(xiǎn)資金股權(quán)投資行業(yè)限制“松綁”，終于落定。

　　11月13日，銀保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕54號(hào))，核心是取消險(xiǎn)資財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，改為“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，允許險(xiǎn)資綜合考慮自身實(shí)際，自主選擇投資企業(yè)的行業(yè)范圍。

　　這一新規(guī)出臺(tái)的背后，既有監(jiān)管貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神，加大保險(xiǎn)資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)股權(quán)融資支持力度，提升社會(huì)直接融資比重的考慮，也有保險(xiǎn)資金對(duì)股權(quán)資產(chǎn)配置需求不斷提升的背景。

　　據(jù)券商中國(guó)記者了解，險(xiǎn)資的股權(quán)類投資，從廣義上講包括直接股權(quán)投資、私募股權(quán)基金投資(PE)、股權(quán)投資計(jì)劃以及股票投資等。目前，通過(guò)后三種方式投資股權(quán)，其實(shí)已不存在行業(yè)限制。此次《通知》針對(duì)的只是第一種——此前，險(xiǎn)資直接股權(quán)投資的行業(yè)僅限于與保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的，比如健康、養(yǎng)老等。

　　如今，隨著行業(yè)限制解除，險(xiǎn)資將有望直接投資更多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供支持。

　　所投產(chǎn)業(yè)應(yīng)處成長(zhǎng)期、成熟期或戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

　　所謂的保險(xiǎn)資金股權(quán)投資行業(yè)范圍，來(lái)自于現(xiàn)行的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》。其規(guī)定：保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)，僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)。

　　也就是一直以來(lái)，保險(xiǎn)直接投企業(yè)股權(quán)，投向僅限于保險(xiǎn)、金融、養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等行業(yè)。

　　銀保監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的《通知》，就是針對(duì)這一情況做了重新規(guī)定。核心內(nèi)容是取消保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過(guò)“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主選擇投資行業(yè)范圍，擴(kuò)大股權(quán)投資選擇面。

　　《通知》先明確了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資概念，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方對(duì)所投企業(yè)不構(gòu)成控制或共同控制的直接股權(quán)投資行為。

　　“保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，可在符合安全性、流動(dòng)性和收益性條件下，綜合考慮償付能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債等因素，依法依規(guī)自主選擇投資企業(yè)的行業(yè)范圍。”

　　《通知》規(guī)定：保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，所投資的標(biāo)的企業(yè)，所屬產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)處于成長(zhǎng)期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值。

　　天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，股權(quán)投資具有長(zhǎng)期性、抗經(jīng)濟(jì)周期能力強(qiáng)等特點(diǎn)，與傳統(tǒng)投資資產(chǎn)的相關(guān)性弱，和保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、追求長(zhǎng)期收益的特點(diǎn)相一致，投資限制的松綁有助于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的靈活性。

　　禁投十類情形，鼓勵(lì)開(kāi)展債轉(zhuǎn)股

　　同時(shí)，《通知》還建立了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資負(fù)面清單。禁止保險(xiǎn)資金投資存在十類情形的企業(yè)，同時(shí)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金開(kāi)展市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

　　禁投的情形包括：

　　(一)不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期和確定的分紅制度，或者不具有市場(chǎng)、技術(shù)、資源、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)增值價(jià)值；

　　(二)最近三年發(fā)生重大違約事件；

　　(三)面臨或出現(xiàn)核心管理及業(yè)務(wù)人員大量流失、目標(biāo)市場(chǎng)或者核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力喪失等重大不利變化；

　　(四)控股股東或高級(jí)管理人員最近三年受到行政或監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大處罰，或者被納入失信被執(zhí)行人名單；

　　(五)涉及巨額民事賠償、重大法律糾紛，或者股權(quán)權(quán)屬存在嚴(yán)重法律瑕疵或重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，可能導(dǎo)致權(quán)屬爭(zhēng)議、權(quán)限落空或受損；

　　(六)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)的投資咨詢、法律服務(wù)、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；

　　(七)所屬行業(yè)或領(lǐng)域不符合宏觀政策導(dǎo)向及宏觀政策調(diào)控方向，或者被列為產(chǎn)業(yè)政策禁止準(zhǔn)入、限制投資類名單，或者對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)成潛在聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；

　　(八)高污染、高耗能、未達(dá)到國(guó)家節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)附加值較低；

　　(九)直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)，包括開(kāi)發(fā)或者銷售商業(yè)住宅；

　　(十)銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他審慎性條件。

　　保險(xiǎn)資金投資市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，可不受本條第(一)(二)項(xiàng)的限制。

　　資金要求強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配

　　《通知》第五條明確資金性質(zhì)要求，規(guī)定：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，可以運(yùn)用自有資金和與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金。

　　普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾向券商中國(guó)記者表示，責(zé)任準(zhǔn)備金屬于負(fù)債，用于應(yīng)對(duì)未來(lái)的賠付支出。但因?yàn)橘r付支付的預(yù)期時(shí)間會(huì)在將來(lái)，所以這部分資金可視為“沉淀資金”，不會(huì)在短期內(nèi)用于賠付，故可用作一些長(zhǎng)期投資，包括股權(quán)。

　　一位保險(xiǎn)公司投資人士稱，“與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金”是首次看到的股權(quán)投資的資金相關(guān)要求，這與保險(xiǎn)監(jiān)管一直強(qiáng)調(diào)的“資產(chǎn)負(fù)債匹配”要求一致。

　　在這一要求下，實(shí)際平均負(fù)債久期較短的中小險(xiǎn)企，還能做期限往往很長(zhǎng)的股權(quán)投資嗎？

　　對(duì)此，周瑾認(rèn)為，《通知》強(qiáng)調(diào)了股權(quán)投資的負(fù)債資金是“與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金”，不一定與保險(xiǎn)公司大小有關(guān)，而是與負(fù)債的期限長(zhǎng)短有關(guān)。有些中小公司主打長(zhǎng)期保障類的產(chǎn)品，有些大公司也有大量的短期產(chǎn)品，產(chǎn)險(xiǎn)的責(zé)任準(zhǔn)備金普遍較壽險(xiǎn)短，這些都是資產(chǎn)負(fù)債匹配的原理。故而不同負(fù)債對(duì)應(yīng)的投資資產(chǎn)期限也要分別匹配對(duì)應(yīng)。

　　《通知》還加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的主體責(zé)任，完善股權(quán)投資管理制度，加強(qiáng)股權(quán)投資管理能力建設(shè)，審慎開(kāi)展投資運(yùn)作，不得利用股權(quán)投資開(kāi)展內(nèi)幕交易或利益輸送。

　　同時(shí)，強(qiáng)化監(jiān)督管理，規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)履行有關(guān)報(bào)告義務(wù)，違反規(guī)定開(kāi)展投資的，銀保監(jiān)會(huì)將責(zé)令限期改正，依據(jù)相關(guān)規(guī)定采取限制股權(quán)投資行業(yè)范圍、責(zé)令調(diào)整負(fù)責(zé)人及有關(guān)管理人員等監(jiān)管措施；情節(jié)嚴(yán)重的，將依法對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員給予行政處罰。

　　將促進(jìn)險(xiǎn)資直接股權(quán)投資，利好這些行業(yè)

　　對(duì)于放開(kāi)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍的新規(guī)，業(yè)界早有預(yù)期。

　　此前，銀保監(jiān)會(huì)欲修改《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，并于2018年10月向行業(yè)下發(fā)了征求意見(jiàn)稿，其中就取消了險(xiǎn)資開(kāi)展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制。今年7月15日的國(guó)常會(huì)上明確指出，取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制。期間，監(jiān)管也多次就取消保險(xiǎn)資金股權(quán)投資行業(yè)限制發(fā)聲。

　　在此次《通知》發(fā)布后，業(yè)內(nèi)預(yù)期，險(xiǎn)資直接股權(quán)投資有望增加。若投資行業(yè)限制放開(kāi)，險(xiǎn)資對(duì)哪些行業(yè)更為偏好？

　　一位保險(xiǎn)公司股權(quán)投資負(fù)責(zé)人向券商中國(guó)記者稱，放開(kāi)行業(yè)限制將會(huì)促進(jìn)保險(xiǎn)公司更積極開(kāi)展股權(quán)投資，除了現(xiàn)在允許投資的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、教育、高端制造業(yè)等也是保險(xiǎn)公司比較關(guān)注的領(lǐng)域。

　　另外，從險(xiǎn)資已投的私募股權(quán)基金中，也可知其股權(quán)投資的行業(yè)偏好。目前，險(xiǎn)資通過(guò)私募股權(quán)基金、股權(quán)投資計(jì)劃等間接方式的股權(quán)投資，不受行業(yè)范圍限制。

　　根據(jù)券商中國(guó)記者獲得一份行業(yè)調(diào)研報(bào)告，險(xiǎn)資在PE基金中重點(diǎn)投向了TMT、大消費(fèi)、房地產(chǎn)(含物流地產(chǎn))、基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)養(yǎng)健五個(gè)行業(yè)，合計(jì)在全部基金規(guī)模中占比超過(guò)半數(shù)。

　　此前，國(guó)壽資產(chǎn)有關(guān)負(fù)責(zé)人在記者采訪時(shí)透露，其在未上市股權(quán)領(lǐng)域主要關(guān)注六大行業(yè)，包括基礎(chǔ)設(shè)施與不動(dòng)產(chǎn)、能源環(huán)保、醫(yī)療健康、先進(jìn)裝備制造、消費(fèi)升級(jí)以及信息傳媒。其中，基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)和能源環(huán)保行業(yè)屬于重資產(chǎn)、重資金投入，收益相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金流非常好，與保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配。醫(yī)療健康、先進(jìn)裝備制造、消費(fèi)升級(jí)和信息傳媒則屬于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這代表了經(jīng)濟(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)型的方向，里面可能會(huì)孕育非常多有成長(zhǎng)性的股權(quán)投資的機(jī)會(huì)。

　　銀保監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，企業(yè)股權(quán)已經(jīng)成為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要品種。截至2020年9月末，保險(xiǎn)資金通過(guò)股權(quán)直接投資、股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金等方式，投資企業(yè)股權(quán)規(guī)模2萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額(20.7萬(wàn)億)的10%，成為金融業(yè)可提供股權(quán)性資本的主要機(jī)構(gòu)投資者。

　　“保險(xiǎn)資金開(kāi)展的股權(quán)投資在滿足行業(yè)資產(chǎn)配置需要、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)整合和優(yōu)化升級(jí)?！便y保監(jiān)會(huì)稱。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國(guó)

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