銀價(jià)短期或面臨調(diào)整壓力

　　近期，白銀價(jià)格跟隨黃金價(jià)格的走勢(shì)，但白銀的工業(yè)屬性和投資屬性較強(qiáng)，其價(jià)格波動(dòng)幅度往往要比黃金大。由于中東地緣局勢(shì)并未出現(xiàn)明顯升級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，削弱了白銀的避險(xiǎn)需求。此外，由于前期貴金屬價(jià)格漲幅較大，多頭資金獲利了結(jié)，白銀價(jià)格短期或面臨較大調(diào)整壓力。

　　金銀比價(jià)規(guī)律較強(qiáng)

　　白銀價(jià)格波動(dòng)幅度往往要比黃金大。金銀比價(jià)往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)律性。一般在上漲行情初期，黃金往往先啟動(dòng)且金價(jià)上漲幅度較大，白銀跟隨黃金價(jià)格走，白銀價(jià)格漲幅較小，金銀比價(jià)持續(xù)上行。在第二波上漲過(guò)程中，白銀的投機(jī)屬性逐步放大，白銀價(jià)格上漲速度較快，白銀帶動(dòng)黃金，金銀比價(jià)持續(xù)下行或接近歷史均值水平。此后，資金獲利離場(chǎng)，金銀價(jià)格上漲趨勢(shì)告一段落，貴金屬價(jià)格大幅下挫，而白銀價(jià)格的跌幅往往大于黃金，金銀比價(jià)觸底回升。因此，可以根據(jù)白銀價(jià)格的走勢(shì)來(lái)判斷貴金屬的行情。往往在白銀價(jià)格大幅上漲后，貴金屬價(jià)格的上漲行情或告一段落。

　　通脹反彈預(yù)期升溫

　　伴隨著地緣局勢(shì)持續(xù)降溫，影響貴金屬的因素或回歸宏觀基本面。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，通脹反彈預(yù)期升溫。從目前來(lái)看，中東地緣局勢(shì)不確定性仍然存在，疊加美國(guó)可能開啟補(bǔ)庫(kù)周期，大宗商品價(jià)格上漲可能帶動(dòng)通脹預(yù)期持續(xù)抬升。

　　美國(guó)今年能否降息存在較大不確定性。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早降息時(shí)間在9月份，但在美國(guó)通脹有重新加速跡象的背景下，9月份，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能進(jìn)一步降溫。若美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再起，白銀價(jià)格可能面臨更大的調(diào)整壓力。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)

　　1993年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了9輪完整的庫(kù)存周期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，一個(gè)庫(kù)存周期平均歷時(shí)36個(gè)月，去庫(kù)存（庫(kù)存增速下滑）平均歷時(shí)16個(gè)月，補(bǔ)庫(kù)存（庫(kù)存增速上升）平均歷時(shí)20個(gè)月。

　　當(dāng)前，美國(guó)正處于第10輪庫(kù)存周期的“去庫(kù)存”階段的尾端。本輪庫(kù)存增速于2022年6月達(dá)到高峰，自2023年11月至今，已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月下降，或基本完成去庫(kù)。去年12月份至今年2月份，美國(guó)庫(kù)存同比增速逐月上漲，增速分別為0.41%、0.52%、1.03%，目前有企穩(wěn)跡象，即美國(guó)去庫(kù)可能基本完成。目前，全球制造業(yè)庫(kù)存周期處于底部，有望開啟新一輪補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)大宗商品的需求將增加。當(dāng)前的利率周期處于頂部，在這種組合下通脹可能難以下行。

　　另外，從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)韌性依然較強(qiáng)，對(duì)美元和美債收益率有一定支撐。3月份，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得50.3，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，前值47.8。3月份，制造業(yè)的超預(yù)期展現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)的韌性使美聯(lián)儲(chǔ)保持耐心，意味著利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。

　　此外，3月份，美國(guó)零售增長(zhǎng)再度超預(yù)期，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，薪資收入仍維持較高水平，只要強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)支持家庭需求，通脹就有可能繼續(xù)走高，并進(jìn)一步推遲美聯(lián)儲(chǔ)的降息。

　　綜合來(lái)看，若地緣局勢(shì)持續(xù)降溫，那么影響貴金屬的因素將回歸宏觀基本面。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，通脹反彈，今年美國(guó)能否降息存在較大不確定性。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早降息時(shí)點(diǎn)在今年9月份，但鑒于此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息已提前充分預(yù)期，后續(xù)政策修正空間依然較大。白銀價(jià)格短期或以震蕩回調(diào)為主，近期重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)PCE等相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布情況，長(zhǎng)期關(guān)注美國(guó)通脹、地緣政治局勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的變動(dòng)。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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