上半年案例增長近四成醫(yī)藥行業(yè)并購擴張馬不停蹄

　　股市經(jīng)歷了冰火兩重天，但醫(yī)藥公司資本運作速度并未放緩。今年上半年，醫(yī)藥上市公司的并購重組案例達149起，較去年同期的109起增長36%。從標的資產(chǎn)來看，以化藥、中藥生產(chǎn)為主的制藥領(lǐng)域并購案高達47起，約占上半年并購案總數(shù)的三成。同時，生物技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、移動醫(yī)療等細分領(lǐng)域的并購也有明顯增長。

　　2015年我國醫(yī)藥市場有望成為全球第二大醫(yī)藥市場。但國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布并不合理，醫(yī)藥企業(yè)“多小散亂差”的局面多年來一直沒有多大改變，制藥企業(yè)達1.3萬家，藥品商業(yè)企業(yè)達42萬家，藥品仿制藥比例則多達90%。中國證券報記者采訪業(yè)內(nèi)企業(yè)家、專家及研究員后發(fā)現(xiàn)，在多種因素的作用下，醫(yī)藥行業(yè)未來一段時期的并購步伐將加快。

　　并購步伐加快

　　上半年，醫(yī)藥板塊并購此起彼伏，149起行業(yè)整合交易額約300億元，并購案例數(shù)與去年同期相比增長36%。其中數(shù)額最大的案例當(dāng)屬友搏藥業(yè)斥資65億元借殼九芝堂。友搏藥業(yè)專注于中藥創(chuàng)新藥物的研發(fā)，主營產(chǎn)品疏血通注射液為國內(nèi)第一個動物復(fù)方水針劑型品種。本次交易完成后，友搏藥業(yè)將實現(xiàn)借殼上市，“涌金系”將九芝堂控股權(quán)轉(zhuǎn)手于李振國。

　　國企改革方面，今年4月華潤雙鶴37億元收購華潤賽科100%股權(quán)，開啟華潤集團醫(yī)藥資產(chǎn)整合大幕。華潤賽科系華潤雙鶴大股東北藥集團旗下資產(chǎn)，將華潤賽科注入上市公司后，華潤雙鶴將增加在心血管、泌尿系統(tǒng)用藥領(lǐng)域的產(chǎn)品儲備；同時，華潤醫(yī)藥集團的化藥業(yè)務(wù)也將集中于一個統(tǒng)一平臺。

　　此外，哈藥股份、紅日藥業(yè)、金城醫(yī)藥等藥企也均在今年上半年先后披露了十億元級別以上的并購重組方案，標的資產(chǎn)紛紛鎖定中藥、化藥生產(chǎn)企業(yè)。

　　與去年上半年的并購趨勢存在的明顯差異是，醫(yī)藥上市公司針對生物科技領(lǐng)域的并購擴張大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年以來，藥企加碼生物科技的并購案例共24起，而去年同期案例僅8起。

　　其中，迪瑞醫(yī)藥斥資5.5億元收購體外診斷試劑企業(yè)寧波瑞源51%股權(quán)，由此成為上半年生物科技領(lǐng)域最大并購案。迪瑞醫(yī)療是國內(nèi)少數(shù)具備體外診斷儀器研發(fā)制造能力的企業(yè)，而此次收購旨在加碼體外診斷試劑業(yè)務(wù)。公司表示，本次交易將使得公司的體外診斷試劑生產(chǎn)能力得到提升，可在向終端客戶提供診斷儀器的同時，持續(xù)供給診斷試劑，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，增加用戶黏性。

　　梳理該細分領(lǐng)域的并購不難發(fā)現(xiàn)，夯實主營擴充產(chǎn)業(yè)鏈系上市公司并購生物科技資產(chǎn)的主要目的，或借助標的公司拓展市場，或共享標的公司的區(qū)域、用戶資源，甚至通過并購可直接涉足新興市場、創(chuàng)新的技術(shù)手段，可謂一舉多得。

　　綜合分析2015年的并購案例發(fā)現(xiàn)，各細分行業(yè)并購的熱度與行業(yè)集中度呈現(xiàn)反相關(guān)性，與估值倍數(shù)呈正相關(guān)。在各細分行業(yè)中，整體盈利能力較強，則主動退出的企業(yè)比較少，并購成為行業(yè)集中度提升的主要推手和必然選擇。上半年，一級市場估值集中在10-20倍，各細分行業(yè)二級市場估值在20-80倍之間，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)估值持續(xù)在50倍以上。估值差距吸引上市公司和被并購企業(yè)積極參與并購以實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。相比醫(yī)藥流通行業(yè)和制藥行業(yè)，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械并購特別活躍，這與行業(yè)相關(guān)政策及自身的變化存在很大的關(guān)系。

　　重塑競爭格局

　　這兩年來國家食藥監(jiān)總局要求藥企進行新版GMP認證，由于改造費用較大，使不少中小企業(yè)淪為上市公司的并購對象。

　　散而雜是我國藥企的基本特別，在全面要求GMP認證之前，中國有醫(yī)藥制造企業(yè)6000多家；但在2013年底還是有醫(yī)藥制造企業(yè)5000多家，那些減少的1000多家大多是被收購。

　　根據(jù)《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范2010年修訂》的規(guī)定，2011年3月1日后新建的藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品生產(chǎn)企業(yè)新建車間均應(yīng)符合新版GMP要求，現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產(chǎn)，應(yīng)在2013年12月31日前達到新版GMP要求，其他類別藥品的生產(chǎn)則均應(yīng)在2015年12月31日前實現(xiàn)，未達要求的企業(yè)或車間，在期限到來后不得繼續(xù)生產(chǎn)藥品。

　　此舉使藥企面臨的壓力陡增。新版GMP、新環(huán)保法和新版《中國藥典》等規(guī)范陸續(xù)推出，企業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)，這些因素造成企業(yè)經(jīng)營成本不斷提高，可能影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。在新版GMP改造過程中，大型藥企面臨的財務(wù)壓力較小，而眾多的中小型藥企可能面臨生死攸關(guān)的考驗。

　　2014年2月，廣藥集團宣布，將利用新版GMP認證到期的契機，以旗下上市公司白云山及其子公司作為運作平臺，在未來三到四年時間，并購20-30家醫(yī)藥制造企業(yè)。另一業(yè)界“大款”復(fù)星醫(yī)藥亦宣稱，將通過并購的方式打造出一條涉足多個業(yè)務(wù)板塊的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。復(fù)星醫(yī)藥遂先后收購萊士輸血、美中互利、奧鴻藥業(yè)、蘇州奇天、桂林南藥、廣生藥業(yè)等公司的股權(quán)。

　　東方證券研究表明，我國制藥企業(yè)中，70%以上的企業(yè)營收不足5000萬元，近20%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。若按照新版GMP投入300億元-500億元技改花費測算，平均每家醫(yī)藥企業(yè)將投入600萬元-1000萬元，改造費用將使中小企業(yè)付出2-3年的經(jīng)營利潤。但從行業(yè)角度來看，新版GMP改造將加速淘汰落后的中小企業(yè)，為上市公司、龍頭企業(yè)提供并購和擴張的機會，促進行業(yè)集中度提高。

　　并購整合大勢所趨

　　整體來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之下，無論是政策層面、資本市場層面還是行業(yè)經(jīng)營層面，各方面現(xiàn)狀都有利于兼并重組的大規(guī)模開展。

　　宏觀方面，多種因素將加快行業(yè)并購重組的步伐。

　　首先是政策面鼓勵產(chǎn)業(yè)整合，行政審批逐漸松綁有利于縮短企業(yè)的操作周期，降低時間成本與不確定性；二級市場對企業(yè)兼并重組行為正反饋明顯，這也決定了一二級市場套利空間有望長期存在。2009年-2012年是創(chuàng)業(yè)板公司的集中上市期，這些公司在近期迎來解禁潮，首發(fā)股東套現(xiàn)需求旺盛，也會進行相應(yīng)的并購行動。

　　下半年以及今后一段時間，IPO進程可能放緩，PE投資退出期臨近，兼并重組為PE提供了良好的退出平臺。

　　并購基金扎堆成立。金融創(chuàng)新之下，各類融資與支付手段使得企業(yè)的并購操作更加靈活，PE基金的深度介入也為上市公司提供了資金、資源與項目操作方面的有力支撐。

　　此外，國企改革的大潮下，不論是資產(chǎn)整合、注入、借殼上市還是引進戰(zhàn)略投資者，涉及國有資產(chǎn)的資本運作風(fēng)起云涌，并購整合仍然是大勢所趨，但行業(yè)間的特征差異使得醫(yī)藥行業(yè)能夠在這場大潮中獲得更多的發(fā)展機遇。

　　作為并購需求較為強烈的醫(yī)藥公司來說，受到近年醫(yī)保覆蓋率接近飽和等支付方因素的影響，行業(yè)內(nèi)生性增速趨勢性放緩。其中，化學(xué)藥領(lǐng)域受到醫(yī)?？刭M、招標競價、行政降價、創(chuàng)新能力不足、新藥審批緩慢等因素的影響；醫(yī)療器械領(lǐng)域產(chǎn)品自然增長瓶頸較低；中藥領(lǐng)域整體缺乏創(chuàng)新且受到降價及控費的影響；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的改革還處于探索期。因此，各個子行業(yè)都有充足的動力通過外延式的發(fā)展延續(xù)自身成長。

　　從供給方被收購標的來看，在國家相關(guān)政策之下，行業(yè)門檻逐步提高，競爭加劇，小型企業(yè)的生存空間受到擠壓，客觀上需要借助更大的平臺來獲得優(yōu)勢資源，涉足新技術(shù)新領(lǐng)域的創(chuàng)新性業(yè)態(tài)也需要上市公司這一平臺作為有力支撐。再加上醫(yī)藥行業(yè)普遍具有的良好現(xiàn)金流狀況以及上市公司充足的資金儲備，這些都為醫(yī)藥行業(yè)兼并重組的開展提供了良好的條件。

來源：中國證券報

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