政策利好或促估值回歸關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　行業(yè)層面：增速亮眼VS景氣運(yùn)行

　　2010年醫(yī)藥行業(yè)亮麗開局。醫(yī)藥行業(yè)09年在宏觀經(jīng)濟(jì)冷峻的背景下雖然行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)了逐季回落的情況，但是在醫(yī)改新政不斷推出和甲流等公共衛(wèi)生突發(fā)事件的影響下，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)曲線相對(duì)其他行業(yè)是非常亮麗的。進(jìn)入醫(yī)改新政集中實(shí)施的第一年的2010年，隨著國(guó)家投入的不斷到位和推行基本藥物制度等政策的推動(dòng)下醫(yī)藥行業(yè)正步入十年的黃金增長(zhǎng)周期，1－2月份的收入和利潤(rùn)重拾高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，并且增速水平十分亮眼，同比分別增長(zhǎng)27.97%和43.19%。與此同時(shí)。化學(xué)原料藥行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，隨著CPI和PPI的轉(zhuǎn)正以及逐步抬升原料藥的品種價(jià)格也不斷提升，同時(shí)隨著出口的不斷復(fù)蘇，出口量也逐步恢復(fù)。我們認(rèn)為考慮到醫(yī)改等利好因素的刺激，在接下來(lái)的季度里，醫(yī)藥行業(yè)高增長(zhǎng)勢(shì)頭有望得到保持。

　　從盈利能力的指標(biāo)看，醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)明顯，從2010年1－2月份的數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)的毛利率同比和環(huán)比都有所上升，凈利潤(rùn)率為10.31%，更是創(chuàng)出了02年以來(lái)的新高，期間費(fèi)用率略有上升。這充分顯示了行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和質(zhì)量的明顯提升，進(jìn)一步說(shuō)明了在醫(yī)改新政推動(dòng)下以及原料藥行業(yè)開始逐步復(fù)蘇的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)將在保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)盈利能力將不斷提升。

　　投資思路

　　我們認(rèn)為二季度醫(yī)藥行業(yè)主要存在的機(jī)會(huì)來(lái)自四個(gè)方面，一是政策性推動(dòng)的機(jī)會(huì)，包括新醫(yī)改的逐步落實(shí)和后續(xù)配套政策的出臺(tái)。主要給醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、中藥行業(yè)和化學(xué)制劑帶來(lái)的機(jī)會(huì)。二是出口復(fù)蘇背景下，化學(xué)原料藥上市公司的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。三是大集團(tuán)整合給相關(guān)上市公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)。四是自身經(jīng)營(yíng)改善給上市公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　11月30日，《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》2009年版正式公布，主要有以下兩方面內(nèi)容：第一，醫(yī)保目錄有較大幅度擴(kuò)容。此次公布的醫(yī)保目錄包括西藥1140個(gè)、中成藥987個(gè)，西藥品種數(shù)目增加113個(gè)，中成藥品種增加164個(gè)，總體與2004版藥品目錄相比，共增加了260個(gè)藥品，增幅達(dá)13.7%，其中甲類藥品增加了53個(gè)，增幅達(dá)11.8%。第二，醫(yī)保政策繼續(xù)向大病重病傾斜。此次醫(yī)保目錄的執(zhí)行政策延續(xù)了政府廣覆蓋、向重大疾病傾斜的思路。427個(gè)品種的中藥和199個(gè)品種的西藥限定了支付范圍，只有住院病人才能使用統(tǒng)籌基金。

　　頒布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片為國(guó)家基本藥物，并且隨著國(guó)家對(duì)發(fā)展中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)支持力度的不斷加大、飲片的報(bào)銷比價(jià)將逐步提高，從而帶動(dòng)消費(fèi)量的上升。與此同時(shí)，由于飲片價(jià)格已經(jīng)比較低廉，在定價(jià)中享有一定的優(yōu)惠，近期在發(fā)改委制定的《關(guān)于印發(fā)改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制的意見的通知》中明確強(qiáng)調(diào)要改革醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)藥品銷售加成政策。在總體不突破15%的前提下，可按價(jià)格高低實(shí)行差別加價(jià)政策。必要時(shí)對(duì)高價(jià)藥品實(shí)行最高加價(jià)額限制，中藥飲片加價(jià)率標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)放寬。我們認(rèn)為除國(guó)家另有規(guī)定外，中藥飲片的龍頭企業(yè)如康美藥業(yè)13.48,0.35,2.67%等，無(wú)疑又將面臨新的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　對(duì)于原料藥，我們總體持樂觀態(tài)度。從09年開始，原料藥已經(jīng)進(jìn)入了恢復(fù)上升的通道。基于美林投資時(shí)鐘，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，周期性行業(yè)投資價(jià)值顯著，作為周期性行業(yè)的原料藥將有很好的投資機(jī)會(huì)。今年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇加快，通貨膨脹的壓力也增大。預(yù)計(jì)今年CPI在3%左右，而原料藥行業(yè)的效益與CPI、PPI都存在著正相關(guān)性。

　　09年，資產(chǎn)整合等題材作為股價(jià)促發(fā)因素層出不窮，相關(guān)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。資產(chǎn)整合類公司有：上實(shí)系醫(yī)藥公司預(yù)計(jì)整合方案月底出爐，國(guó)藥系公司國(guó)藥控股在H股上市后，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)藥控股吸收合并國(guó)藥股份26.05,-0.28,-1.06%，中生集團(tuán)的資產(chǎn)注入等。與此同時(shí)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)醫(yī)藥25.72,-0.02,-0.08%集團(tuán)總公司與中國(guó)生物技術(shù)集團(tuán)公司實(shí)行聯(lián)合重組，加速了央企整合，按照國(guó)資委此前的規(guī)劃，到2010年，央企將減少到80至100家。國(guó)藥集團(tuán)的重組“兩步走”完成后，將成為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的巨型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)航母。另外，地方國(guó)企整合的步伐也將近。有這種因素刺激的公司股價(jià)將隨著再融資或資產(chǎn)整合進(jìn)程的推進(jìn)而不斷上漲。

　　由于醫(yī)藥行業(yè)屬于平穩(wěn)增長(zhǎng)的行業(yè)，上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)狈椥裕哉Ｇ闆r下二級(jí)市場(chǎng)很難獲得超額收益，但是如果一個(gè)業(yè)績(jī)平平的公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，其在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣是非常亮眼的，如09年漲幅名列前茅的中恒集團(tuán)38.00,0.04,0.11%和星湖科技13.79,0.27,2.00%。

　　操作策略：長(zhǎng)期持有VS時(shí)空轉(zhuǎn)換

　　我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)和醫(yī)改對(duì)行業(yè)積極的促進(jìn)作用，給與醫(yī)藥行業(yè)“買入”的投資評(píng)級(jí)。行業(yè)政策的見效是一個(gè)長(zhǎng)期效果累計(jì)的過(guò)程，因此有一定的時(shí)滯性。所以，在醫(yī)改的推進(jìn)過(guò)程中，會(huì)進(jìn)入階段性的政策“冷卻期“，則需要具體分析政策細(xì)則對(duì)上市公司的短、中、長(zhǎng)期具體影響，然后，醫(yī)藥類上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的分化。

　　我們整體邏輯是，在行業(yè)內(nèi)選擇目前醫(yī)改明確受益的領(lǐng)域，在該領(lǐng)域內(nèi)選擇具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、明確增長(zhǎng)和估值具有安全邊際的個(gè)股，進(jìn)行長(zhǎng)期持有，以時(shí)間換空間獲取最大的投資收益。

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