醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整新興領(lǐng)域發(fā)展空間大

年初以來，醫(yī)藥股表現(xiàn)較為突出。滬深300指數(shù)下跌幅度達(dá)到25%，而同期醫(yī)療保健指數(shù)較年初下跌5.6%，相對于大盤跑贏近20個百分點(diǎn)，體現(xiàn)了良好的防御性。

放在更長時間觀察，醫(yī)藥指數(shù)的表現(xiàn)更為優(yōu)異。2000年以來十年時間，醫(yī)療保健指數(shù)漲幅達(dá)到232%，在所有行業(yè)指數(shù)中表現(xiàn)最好，同期上證綜指漲幅只有82%，彰顯了醫(yī)藥健康行業(yè)抵抗周期波動的防御性和持續(xù)的成長性。

發(fā)展趨勢：產(chǎn)業(yè)升級并購整合

對于中國醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)而言，2005年是一個分水嶺，正式拉開了新醫(yī)改帷幕。迄今為止新醫(yī)改已經(jīng)跨越了5個年頭，伴隨著改革推進(jìn)，醫(yī)藥衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈也隨之發(fā)生調(diào)整，結(jié)構(gòu)性分化已然發(fā)生，在明晰的發(fā)展定位驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)升級和并購整合成為大趨勢，為整個產(chǎn)業(yè)盈利提升奠定基礎(chǔ)。

從中長期看，受市場需求導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及研發(fā)創(chuàng)新等背后力量推動，創(chuàng)新藥物、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等新興領(lǐng)域?qū)@得更好的發(fā)展機(jī)遇。

收入提速：新興行業(yè)崛起

從收入增速看，醫(yī)藥制造業(yè)2006~2009年復(fù)合增速略高于2002~2005年數(shù)據(jù)，但子行業(yè)中化學(xué)制劑、生物制劑、中藥飲片和醫(yī)療器械增速提升明顯。利潤總額增速看，2006~2009年CAGR（年均復(fù)合增長率較2002~2005年CAGR有較大幅度的提升，子行業(yè)中，除了衛(wèi)生材料其他子行業(yè)增速提升非常明顯。

醫(yī)改中變化的不單單是盈利能力，而且從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看也在發(fā)生調(diào)整。2002~2009年期間，醫(yī)藥行業(yè)平均收入增速為21%左右，化學(xué)原料藥明顯低于整體增速，醫(yī)療器械、和生物制劑的收入增速則快于行業(yè)平均水平。展望未來，生物技術(shù)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)三個領(lǐng)域?qū)瓉磔^好的發(fā)展機(jī)遇。

?？祁I(lǐng)域：高壁壘小藍(lán)海

走品牌?？苹悄壳斑m合國情的路徑選擇。對于國內(nèi)眾多的制藥企業(yè)，普遍企業(yè)規(guī)模較小，走?？苹肪€有利于企業(yè)將有限的人力物力聚焦于一個領(lǐng)域形成發(fā)展優(yōu)勢。?？祁I(lǐng)域就像一個個小藍(lán)海，對研發(fā)和銷售要求相對較高，有利于企業(yè)構(gòu)筑較高的進(jìn)入壁壘。在國內(nèi)，品牌?？扑幬锇l(fā)展較好的有恒瑞醫(yī)藥，華東醫(yī)藥等，相對已經(jīng)形成多元的?？飘a(chǎn)品線，而其他一些公司如恩華藥業(yè)、信立泰、人福醫(yī)藥等則在小領(lǐng)域或者品種上形成獨(dú)特的地位。

生物技術(shù)：創(chuàng)新引領(lǐng)未來

全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中占據(jù)絕對比例的仍然是化學(xué)制劑藥物，但化學(xué)藥物創(chuàng)新難度越來越高，生物技術(shù)已經(jīng)成為藥物研發(fā)的主要方向。從全球過去8年的發(fā)展看，生物制藥產(chǎn)業(yè)增速明顯大幅高于制藥產(chǎn)業(yè)平均水平。

中國生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)起步較晚，但是追趕速度快。2002~2005年期間，生物制藥收入和利潤總額復(fù)合增速分別為18%和17%，2006~2009年，這兩個數(shù)字分別提升到29%和47%。隨著行業(yè)快速發(fā)展，收入占制藥行業(yè)比例從2002年的7%提升到9%。

目前國內(nèi)生物技術(shù)企業(yè)主要集中在基因工程藥物、疫苗、血液制品等領(lǐng)域，主要代表企業(yè)有華蘭生物、科華生物、天壇生物、通化東寶等。

醫(yī)療器械：不乏隱形冠軍

國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)市場前期尚處于壟斷狀態(tài)，從目前政策導(dǎo)向看，中國醫(yī)療服務(wù)市場正處在轉(zhuǎn)型期，未來將有廣闊的發(fā)展空間。在國內(nèi)從事醫(yī)療服務(wù)的主要代表企業(yè)是愛爾眼科、通策醫(yī)療，隨著政策的放開以及產(chǎn)業(yè)資本推動，資本市場將會有越來越多的公司涉及到醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。

國內(nèi)醫(yī)療器械的崛起始于最近幾年，2005年之前國內(nèi)還屬于醫(yī)療器械凈進(jìn)口狀態(tài)，2005年之后國內(nèi)醫(yī)械出口迅速增長，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了進(jìn)口數(shù)額。盡管如此，中國的醫(yī)療器械市場還不能稱之為強(qiáng)，國內(nèi)生產(chǎn)品種還是以中低端為主。給醫(yī)療器械提供成長的不僅僅是醫(yī)院市場，現(xiàn)在越來越多的自我保健為家用醫(yī)療器械開啟了大門。醫(yī)療器械是一個比較特殊的領(lǐng)域，產(chǎn)品差異化較大，然而在這個小領(lǐng)域中不乏隱形冠軍，如魚躍醫(yī)療。

政策調(diào)控：不改長期趨勢

隨著改革深化，受政策影響醫(yī)藥企業(yè)將發(fā)生分化。但我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展大趨勢不會因為短期政策影響發(fā)生改變，醫(yī)藥板塊的調(diào)整將帶來淘金機(jī)會，從下跌過程中攫取結(jié)構(gòu)性機(jī)會將是未來一段時間的主要投資線索。

在最近的調(diào)整中，醫(yī)療健康行業(yè)各個子板塊表現(xiàn)出一定差異。子板塊估值普遍回落，全行業(yè)2010和2011年P(guān)E中間值回歸到25倍和19倍。其中綜合性制藥企業(yè)和大宗原料藥板塊最低，而醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、化學(xué)制劑藥最高。從結(jié)構(gòu)性角度看，隨著板塊估值分化，部分企業(yè)已經(jīng)落入長期價值區(qū)間。

來源：搜狐

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