醫(yī)藥流通以整合為主 藥企投資擴張呈現(xiàn)3大方向

　　醫(yī)藥流通行業(yè)的“十二五”規(guī)劃即將出爐。根據(jù)《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2011～2015年）》規(guī)劃的具體目標，“到2015年，通過鼓勵支持企業(yè)兼并重組和充分市場競爭，培育1～2家年銷售額過千億的跨地區(qū)全國性大型醫(yī)藥商業(yè)集團、20家年銷售過百億的區(qū)域性大型醫(yī)藥企業(yè)，藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售占全行業(yè)年銷售總額80%以上。”

　　由此可見，整合是未來5年醫(yī)藥流通行業(yè)的最大看點。而記者梳理發(fā)現(xiàn)，在整合的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)的投資機會將呈現(xiàn)出3大方向。

　　目標：從分散到集中

　　根據(jù)SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所統(tǒng)計，我國目前擁有7100多家已注冊的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，流通批發(fā)企業(yè)達13000多家。截至2009年，我國有20291家醫(yī)院，其中三級醫(yī)院為1233家，二級和二級以下醫(yī)院達19058家。另外，分散于城市鄉(xiāng)間的社區(qū)服務(wù)終端、城市藥店終端、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)以下醫(yī)療機構(gòu)和藥店更是不計其數(shù)。顯然，我國醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出“梨形”特征，即上游小，中下游大。

　　而目前，處于中間環(huán)節(jié)的醫(yī)藥流通行業(yè)呈現(xiàn)出極度分散的狀況。根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會2009年度數(shù)據(jù)，目前銷售過百億的企業(yè)只有8家。排名第一的中國醫(yī)藥集團總公司，銷售額為650億元。百強企業(yè)2008年的銷售收入僅占全國醫(yī)藥商業(yè)銷售總額的67.29%。這其中，中國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域前三強的行業(yè)集中度僅有20%，這與美國的96%、日本的67%，還有較大差距。

　　另外，在行業(yè)整頓的大背景下，小型醫(yī)藥流通企業(yè)的“灰色收入”大幅縮小，招投標形式、藥品價格政策的變化也是促使底價代理模式轉(zhuǎn)型的重要因素。

　　因此，醫(yī)藥流通行業(yè)的整合勢在必行。而在過去一年，不少小型醫(yī)藥流通企業(yè)被國藥控股、上海醫(yī)藥等集團公司收購。

　　比如，2010年4月，上海醫(yī)藥（601607，收盤價21.10元）發(fā)布公告收購廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司，后者主營醫(yī)藥產(chǎn)品批發(fā)業(yè)務(wù)；2010年12月，決定收購ChinaHealthSystemLtd.（簡稱CHS），后者的實質(zhì)性資產(chǎn)為中信醫(yī)藥實業(yè)有限公司，此舉的目的是將此公司作為華北地區(qū)重點醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)平臺，力爭在華北地區(qū)尤其是北京市場取得戰(zhàn)略突破。

　　未來，醫(yī)藥行業(yè)將呈現(xiàn)出“葫蘆形”特征，即兩頭大，中間小。

　　指標：緊盯毛利率

　　目前醫(yī)藥流通企業(yè)留給投資者的印象就是毛利率低下，這是由醫(yī)藥流通領(lǐng)域的低門檻造成的。雖然當年一個存儲倉庫、幾輛冷凍車就可開一家醫(yī)藥公司的局面已不復存在，但長期的惡性競爭使得行業(yè)毛利率持續(xù)低下是不爭的事實。

　　數(shù)據(jù)顯示，作為行業(yè)龍頭，國藥股份、上海醫(yī)藥、九州通3家的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率分別為8.19%、8.57%、5.91%。而對于其他區(qū)域性或者更小型醫(yī)藥企業(yè)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)來說，毛利率更為低下。比如，一致藥業(yè)醫(yī)藥批發(fā)毛利率為5.76%，南京醫(yī)藥為5.8%，*ST金花醫(yī)藥工業(yè)的毛利率高達63.58%，但醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率竟只有1.66%。

　　“目前醫(yī)藥流通行業(yè)的格局導致整個行業(yè)在過去幾年毛利率不斷下跌，整個行業(yè)平均凈利潤率不到1%。”瑞銀證券醫(yī)藥行業(yè)分析師鄒敏指出，這種格局在之前的美國和日本也出現(xiàn)過，所以，市場在看到醫(yī)藥流通行業(yè)的低利潤率時，也應(yīng)該看到這為行業(yè)整合和兼并提供了條件。

　　鄒敏指出，在“十二五”期間，醫(yī)藥流通行業(yè)的整合將形成眾多醫(yī)藥公司、少數(shù)流通大企業(yè)、眾多醫(yī)院藥店的商業(yè)業(yè)態(tài)，這種業(yè)態(tài)決定了醫(yī)藥流通企業(yè)的利潤率可能大幅上升。這其中，最典型的例子就是上海醫(yī)藥。鄒敏指出，目前上海55%的市場由上海醫(yī)藥控制，而上海醫(yī)藥毛利率的提高其實反映的是區(qū)域寡頭要價能力的提高。在“十二五”期間，醫(yī)藥流通行業(yè)不僅存在著行業(yè)整合的外延式機會，更存在行業(yè)盈利能力回升的內(nèi)生式機會。由此可見，毛利率將成為衡量醫(yī)藥流通企業(yè)價值的重要指標。

　　投標：低估值行業(yè)龍頭

　　對于未來醫(yī)藥流通股票的投資機會，投資者需理清幾個問題。

　　首先，醫(yī)藥流通分為醫(yī)藥批發(fā)與醫(yī)藥零售兩大部分，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)主要是為藥品生產(chǎn)企業(yè)或其他分銷商提供分銷、物流配送服務(wù)，充當“搬運工”的角色；醫(yī)藥零售是醫(yī)藥批發(fā)的下游，通過零售藥店將醫(yī)藥產(chǎn)品直接送達患者。

　　齊魯證券分析師胡德軍認為，未來醫(yī)藥商業(yè)的主要看點在醫(yī)藥批發(fā)領(lǐng)域。在醫(yī)藥招標等政策背景下，大型醫(yī)藥流通企業(yè)顯然機會更多。

　　西部證券分析師方全安認為，短期內(nèi)，藥品價格調(diào)整的范圍和深度可能進一步加大，將會對醫(yī)藥流通乃至整個醫(yī)藥行業(yè)利潤形成較大沖擊。但中長期來，受益于政策扶持的全國性、區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)將更為受益，比如國藥股份、南京醫(yī)藥和上海醫(yī)藥等。

　　另一方面，醫(yī)藥流通企業(yè)的整合擴張將從3個方面推進。一是行業(yè)并購，通過強強聯(lián)合快速歸攏市場，提升公司盈利能力。胡德軍建議，除了關(guān)注全國性醫(yī)藥商業(yè)龍頭國藥集團和上海醫(yī)藥以外，省級醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，如南京醫(yī)藥、一致藥業(yè)和廣州藥業(yè)（600332，收盤價19.49元）都具有地域資源優(yōu)勢；二是深挖第三終端市場，如農(nóng)合定點醫(yī)藥機構(gòu)和社區(qū)醫(yī)藥衛(wèi)生機構(gòu)等，為其提供系列的增值服務(wù)；三是零售和藥房的托管。胡德軍認為，后兩種擴張中，機制靈活、覆蓋面廣且立足第三終端市場的九州通無疑走在了前面。

　　重點公司

　　上海醫(yī)藥：獲大股東增持

　　即將發(fā)行H股融資的上海醫(yī)藥日前發(fā)布公告稱，大股東上海上實集團對公司股票予以了增持。

　　顯示，上海醫(yī)藥業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長，營業(yè)收入同比增長19.67%，凈利潤同比增長46.15%。

　　2010年度公司通過重大無先例的資產(chǎn)重組成為集上海實業(yè)集團、上海醫(yī)藥集團核心醫(yī)藥資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的全國性大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團，并提前兌現(xiàn)了重組承諾，實現(xiàn)了上藥集團抗生素業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市。

　　不久前，公司通過多次并購成功進入華南和華北地區(qū)，形成了全國性的分銷網(wǎng)絡(luò)，公司醫(yī)藥商業(yè)份額穩(wěn)居全國第二。在“十二五”期間，企業(yè)的外延式并購步伐有望繼續(xù)。

　　券商預測，公司2011～2013年的EPS分別為0.99元、1.25元和1.54元。

　　九州通：受益醫(yī)改政策

　　隨著醫(yī)療體制的變革和信息技術(shù)更廣泛的應(yīng)用，未來物流和信息管理功能將上升為第一競爭要素，只有更為精細的內(nèi)部管理和專業(yè)的物流配送服務(wù)才能占據(jù)競爭優(yōu)勢。這方面，九州通無疑是龍頭。

　　目前公司擁有先進的倉儲物流配送體系，已先后在湖北、北京、河南等地投資新建14家省級醫(yī)藥物流中心，還新建了20家地市級物流中心、256個辦事處，覆蓋區(qū)域廣闊。

　　在醫(yī)改政策的背景下，公司有望受益。首先，公司分銷產(chǎn)品中幾乎覆蓋了基本藥物目錄里的所有品種；其次，醫(yī)改明確大力發(fā)展基層醫(yī)療機構(gòu)并鼓勵其使用基本藥物；最后，公司在全國基層醫(yī)療機構(gòu)已建立了優(yōu)勢分銷網(wǎng)絡(luò)。

　　券商預測，公司2011～2012年的EPS分別為0.35元、0.44元。

　　對話企業(yè)

　　九州通：新醫(yī)改促醫(yī)藥流通市場擴容

　　針對“十二五”醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展前景，記者日前采訪了九州通醫(yī)藥集團董事會秘書處主任林新?lián)P。林新?lián)P認為，民企在機制上更加靈活，這有助于民企醫(yī)藥流通企業(yè)在“十二五”發(fā)力。

　　記者：“十二五”期間，您認為醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展趨勢是怎樣的，有哪些亮點？

　　林新?lián)P：“十二五”期間，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度不斷提高、行業(yè)監(jiān)管愈加嚴格、不規(guī)范企業(yè)將被逐漸淘汰、生產(chǎn)廠家和零售商、批發(fā)商的聯(lián)系將更加緊密。這對大型企業(yè)構(gòu)成利好。

　　記者：中國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域前三強的行業(yè)集中度僅有20%，美國在這方面的數(shù)字為96%，日本也達到了67%。您認為，“十二五”期間，這一比例能達到多少？未來，醫(yī)藥流通行業(yè)會形成一種類似于寡頭競爭的格局嗎？

　　林新?lián)P：中國醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)集中度將進一步提高，但要達到美國、日本等發(fā)達國家同等程度，還需要一個長期的過程。

　　在可以預見的將來，寡頭格局較難出現(xiàn)。目前，我國的醫(yī)藥流通企業(yè)總量多達1萬多家，規(guī)模實力和利潤水平比較理想的企業(yè)僅占極少數(shù)，這種醫(yī)藥流通市場的競爭格局，是在長期歷史條件下形成的，改變起來也需要長期過程。

　　記者：目前，九州通排名醫(yī)藥流通企業(yè)第三位，前兩位的國藥、上藥都是國企，在未來行業(yè)的大整合中，九州通作為一家民營企業(yè)，如何脫穎而出？

　　林新?lián)P：市場化的大背景下，民企不會遜色于國企。因為民企具有更靈活的體制、機制及經(jīng)營模式。整體來說，機遇將大于挑戰(zhàn)。比如，九州通在行業(yè)內(nèi)較早涉足現(xiàn)代物流技術(shù)和信息技術(shù)的研發(fā)，在自主知識產(chǎn)權(quán)、電子商務(wù)交易、OTC產(chǎn)品的營銷以及向客戶提供增值服務(wù)方面具有一定優(yōu)勢。

　　記者：九州通開始大規(guī)模進入醫(yī)院市場的戰(zhàn)略考慮是什么？

　　林新?lián)P：以前，九州通很少進入中高端醫(yī)院市場，但要做強做大，未來需要進入。新醫(yī)改所提出的逐步實現(xiàn)全民醫(yī)保、基層醫(yī)藥市場將大幅擴容，這是九州通的優(yōu)勢市場，將會促使九州通業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；另外，公立醫(yī)院改革的不斷深入將為九州通進入中高端醫(yī)院市場提供良好機遇。

來源：每日經(jīng)濟新聞　　

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