生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃將出臺 13龍頭股享盛宴

　　昨日召開的2011年全國醫(yī)藥工業(yè)信息年會上透出消息，《生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃》的制定已臨近尾聲。相關(guān)人員透露，規(guī)劃對醫(yī)藥大企業(yè)的發(fā)展制定了明確目標(biāo)，“十二五”期間，行業(yè)集中度有望大幅提高，前100強企業(yè)的平均銷售收入將達(dá)百億元，而前10家的平均銷售將超500億元，到“十二五”末期，前100強企業(yè)占全行業(yè)收入的50%，到“十三五”末期，則將達(dá)到80%的目標(biāo)。生物醫(yī)藥航母呼之欲出，13股將享盛宴。

　　新和成：新產(chǎn)品值得期待買入

　　2010年VE價格弱勢前行，反彈乏力：去年VE價格一路走低，期間在供給方保價的情況下出現(xiàn)幾次反彈預(yù)期，但力度較弱。有代表性是7月底，隨著新和成的停產(chǎn)檢修，VE價格在跌到105元附近時開始出現(xiàn)停止報價、預(yù)期上漲的情況。但最終結(jié)果如我們預(yù)期：僅僅上漲15%就宣告結(jié)束。

　　漲價背后的核心邏輯是要有需求的支撐，今年面臨新的機會：VE價格經(jīng)過三年的上漲，我們提出的VE長景氣周期理論持續(xù)得到檢驗。我們堅持認(rèn)為引起價格波動的是供需關(guān)系，由于看好今年飼料需求的拉動，我們3月7日率先提示維生素VE和VA的機會，目前表現(xiàn)良好。我們最新的觀點是：日本地震只是對今年維生素向好趨勢起到了加速作用，雖然短期內(nèi)透支了一定的價格漲幅，但是隨著二季度需求旺季的到來，VE和VA價格仍有上漲的可能。

　　盈利調(diào)整

　　如果以現(xiàn)價作為全年業(yè)績預(yù)測基礎(chǔ)（VE135元、VA140元），我們預(yù)測公司2011年EPS為1.75元，VE再每上漲10元，增厚業(yè)績約0.20元。

　　投資建議

　　我們對公司的投資觀點：李敬雷黃挺李龍?。?br>

　　浙江醫(yī)藥：VE價格有望上漲業(yè)績值得期待

　　業(yè)績基本符合預(yù)期：2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.58億元，利潤總額13.33億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11.62億元，分別同比增長8.95%、-6.42%、-5.97%，實現(xiàn)基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我們前期的符合預(yù)期。

　　VE是公司最重要的收入來源：公司2010年合成VE收入21.99億元，同比增長-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分別為48%與56%；天然VE收入1.23億，同比增長15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分別為3%與1%。VE產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司絕大部分收入與利潤。公司VE生產(chǎn)工藝的不斷完善，質(zhì)量持續(xù)提高，高含量VE（98%以上）的產(chǎn)量大幅增長，這有助于公司進(jìn)-步進(jìn)軍高端市場。

　　VE價格存在上漲空間：目前國內(nèi)生豬價格仍在高位運行，國內(nèi)通脹高企將有力支撐生豬價格，歐洲養(yǎng)殖業(yè)也出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。從VE的季節(jié)性需求看，從4月份開始隨著養(yǎng)殖行情啟動，飼料產(chǎn)量逐步增加，預(yù)計5-9月份將出現(xiàn)快速增長態(tài)勢，飼料季節(jié)性消費旺盛將刺激VE需求。石化產(chǎn)品價格高企，中間體異植物醇、三甲基氫醒價格不斷上升，成本提升對下游VE傳導(dǎo)效應(yīng)也將會逐步顯現(xiàn)。未來VE價格上漲可能性較大。

　　制劑、抗耐藥產(chǎn)品增長迅速，國際認(rèn)證注冊工作成績顯著：公司2010年抗耐藥產(chǎn)品產(chǎn)銷量迅猛增長，鹽酸萬古霉素原料藥銷售收入同比增長63.11%，替考拉寧原料藥銷售收入同比增長89.57%。制劑銷售取得新突破，來可信收入同比增長33.52%，加立信同比增長43.60%。鹽酸萬古霉素原料藥獲得CEP證書和日本PMDA的批準(zhǔn)，獲準(zhǔn)在美國、歐盟、澳大利亞、日本等主要市場銷售；左氧氟沙星原料藥在韓國和印度完成注冊獲得批準(zhǔn)；米格列醇原料藥的DMF在印度已經(jīng)獲得批準(zhǔn)；生物素藥用級完成韓國和印度的注冊工作。

　　風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險、人民幣升值對公司出口的影響。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們給予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利預(yù)測，對應(yīng)11-13年P(guān)E分別為12/10/8倍，按照11年巧倍市盈率，目標(biāo)價47.85元，公司基本面良好，維持“買入”評級。李朝）

　　東北制藥：VC行業(yè)復(fù)蘇在即買入

　　投資要點

　　最近我們調(diào)研了東北制藥，并于管，作了充分的交流。我們認(rèn)為，東北制藥作為國內(nèi)維生素C“五大家族”之一的重要成員，未來有望受益于行業(yè)的復(fù)蘇從而改善經(jīng)營業(yè)績，而配額制出口以及VC行業(yè)準(zhǔn)入條件將加速行業(yè)的復(fù)蘇。公司擬募集資金異地改造，新建張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)和原料藥基地，未來有望提升公司的盈利水平。

　　維生素C是公司核心業(yè)務(wù)。東北制藥是國內(nèi)最早生產(chǎn)維生素C的企業(yè)，公司產(chǎn)能2.5萬噸，與石藥、華北、江山、魯維同譽為“VC五大家族”。2010年，公司實際生產(chǎn)維生素約2.3萬噸，其中出口1.9萬噸。

　　成也VC，敗也VC。維生素原料藥存在較強的周期性，公司經(jīng)營業(yè)績也隨著維生素的價格時起彼伏。2008和2009年，行業(yè)一片景氣，公司僅憑維生素C業(yè)務(wù)囊括利潤近10個億，賺得可謂盤滿缽滿。然而2010年，由于維生C素價格大幅下滑，公司業(yè)績也不容樂觀。我們估算當(dāng)年維生素業(yè)務(wù)收入約為11億，毛利2.5億，所以2010年EPS僅為0.16，同比下降88.81%。

　　制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。盡管公司2010年業(yè)績欠佳，但制劑業(yè)務(wù)卻穩(wěn)中有升，同比增長約20%，毛利率超過50%。我們推測主導(dǎo)產(chǎn)品磷霉素實現(xiàn)收入超過3個億；麻醉藥杜冷丁銷售過億；一類新藥整腸生銷售過億。目前公司已經(jīng)整合分公司的銷售團(tuán)隊，組建統(tǒng)一的銷售公司，以集中資源做大重點品種。公司對整腸生寄以厚望，是銷售公司未來重點攻克的品種。

　　募集資金，異地改造。根據(jù)沈陽市的安排，東北制藥生產(chǎn)基地需要搬遷，重新建造張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地。目前張士制劑生產(chǎn)基地已整體完成GMP認(rèn)證，實現(xiàn)完全投產(chǎn)，成為國內(nèi)最大的單體制劑生產(chǎn)廠區(qū)之一；由于缺乏資金，細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)（含維生素C）尚未開工。2010年公司擬公開增發(fā)，募集資金完成改造項目，但由于業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，公開增發(fā)被撤。我們預(yù)測2011年公司有望重啟增發(fā)事宜，融資完成原料藥搬遷工作，提升公司盈利水平。

　　VC行業(yè)復(fù)蘇在即。維生素C是中國擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和定價權(quán)的品種，由于2008和2009年市場景氣，企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能，小企業(yè)也加入行業(yè)，導(dǎo)致2010年價格大幅下滑。我們認(rèn)為，目前維生素行業(yè)正在復(fù)蘇：1）2011年1月，中國出口維生素C達(dá)到1.22萬噸，同比增長45.1%，環(huán)比增長了20.1%；2月份出口達(dá)到了8300噸，同比增長近5%，終端正在囤積庫存；2）維生素價格正在反彈，2010年底為f5/kg，目前f6/kg，價格逐漸上升；3）生產(chǎn)企業(yè)停止簽訂出口長單，有漲價的預(yù)期；4）部分小企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)，如牡丹江高科、山東潤鑫、內(nèi)蒙古同聯(lián)等。種種跡象表明，維生素行業(yè)正在復(fù)蘇。配額制出口、維生素C行業(yè)準(zhǔn)入條件等行業(yè)政策，將加速行業(yè)復(fù)蘇的進(jìn)程，并有望減小行業(yè)的波動性。未來維生素C也有望如VA和VE一樣，保持穩(wěn)定且高額的利潤。

　　盈利預(yù)測。東北制藥業(yè)績彈性較大，我們預(yù)計VC每上漲1元/kg，公司的EPS增加約0.04元。假設(shè)2011-2013年VC的價格為60、65和70元/公斤王晞）

　　西南合成：吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打造更高平臺

　　2010年公司重點產(chǎn)品維生素E、磺胺類原料藥、洛伐他汀原料藥價格均出現(xiàn)不同程度的下降，拖累公司2010年綜合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期臨床的康普瑞丁磷酸二鈉市場前景廣闊。

　　收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)北醫(yī)醫(yī)藥，產(chǎn)業(yè)鏈向醫(yī)藥流通領(lǐng)域延伸

　　2010年10月公司再度啟動定向增發(fā)，收購大股東所持有的北京北醫(yī)醫(yī)藥100%股權(quán)，成為西南合成在醫(yī)藥物流及銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈方向上的重要拓展。北醫(yī)醫(yī)藥及其子公司葉開泰科技是北大國際醫(yī)院集團(tuán)重要的醫(yī)藥物流銷售平臺，2010年實現(xiàn)凈利潤1,275萬元。

　　成為方正集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺

　　公司控股股東為西南合成醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，實際控制人為方正集團(tuán)。西南合成作為方正集團(tuán)旗下唯一的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司，是方正集團(tuán)醫(yī)藥板塊的產(chǎn)業(yè)整合平臺。股東北大醫(yī)院集團(tuán)下尚有較多醫(yī)療資產(chǎn)和醫(yī)院資產(chǎn)，未來陸續(xù)注入可期。公立醫(yī)院改制也帶來醫(yī)院資產(chǎn)上市新契機。盈利預(yù)測和投資評級：

　　我們預(yù)測公司2011年、2012年每股收益為0.31元、0.35元，2月16日14.57元收盤價對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率47倍，短期估值偏高，長期由于資產(chǎn)注入基本確定，未來作為產(chǎn)業(yè)整合平臺的前景廣闊，給予“增持”評級。（東吳證券徐青）

　　復(fù)星醫(yī)藥：整合工業(yè)板塊布局高端醫(yī)療

　　資產(chǎn)重估價值356億元：國藥控股按照權(quán)益比例給公司貢獻(xiàn)181億市值；部分醫(yī)藥資產(chǎn)以2010年業(yè)績40倍進(jìn)行估值；另有較多資產(chǎn)按照公司賬面投資額進(jìn)行估值。

　　盈利調(diào)整

　　我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.474元、0.617元和0.801元。

　　投資建議

　　我們按照資產(chǎn)重估的方法得到的公司價值達(dá)到356億元，即每股18.7元；目前公司股價為12.22元，折價率達(dá)到35%；我們認(rèn)為目前折價率過高，公司價值被低估，給予買入的投資建議。（國金證券李龍俊黃挺李敬雷）

　　萬東醫(yī)療：整合預(yù)期較為確定推薦

　　投資要點

　　事件：

　　萬東醫(yī)療發(fā)布2010年報：報告期間，公司實現(xiàn)銷售收入60,275萬元，同比下降11.81%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4,195萬元，同比下降38.85%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3,541萬元，同比增長20.16%；每股收益0.19元；利潤分配方案10派0.7元（含稅）。

　　點評：

　　公司的業(yè)績略低于我們的預(yù)期。

　　主業(yè)平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績下降。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降38.85%，源于非經(jīng)常損益減少帶來的波動：2009年，根據(jù)公司與北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂的《搬遷補償費用協(xié)議書》，獲得搬遷補償產(chǎn)生的營業(yè)外收益3579.4萬元，2010年沒有這項收益，導(dǎo)致凈利潤大幅下降。實際上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長20%，公司的主業(yè)依然保持平穩(wěn)的增長。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下降，毛利率提升。報告期間，公司的營業(yè)收入同比下降11.8%，主要是由于外部市場發(fā)生重大變化，基層醫(yī)療設(shè)備政府采購項目大幅減少所致。公司及時調(diào)整戰(zhàn)略，增加了中高端產(chǎn)品的銷售，因此醫(yī)療器械的毛利率達(dá)到37.10%，同比提升5.95個百分點。

　　期間費用率明顯上升。2010年公司的銷售費用率為14.75%，同比提升2.2個百分點，主要原因是面向醫(yī)院銷售的中高端產(chǎn)品比重加大；管理費用率為12.86%，同比上升2個百分點，主要是銷售收入下降所致，實際上公司的管理費用基本與2009年持平。

　　華潤對公司的整合是重要看點。華潤集團(tuán)通過控股北藥，成為了公司的實際控制人，我們認(rèn)為華潤未來對公司整合的預(yù)期比較確定：1）上海醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司是華潤旗下的全資子公司，在X光機業(yè)務(wù)上與萬東構(gòu)成了同業(yè)競爭，為解決同業(yè)競爭問題，華潤將上海醫(yī)療器械集團(tuán)注入萬東醫(yī)療將是大概率事件，整合預(yù)期非常強烈；2）公司過去在管理和營銷上均存在一定的問題，激勵措施也不到位，華潤對萬東的定位是醫(yī)療器械的整合平臺，在華潤以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的考核體系下，公司的管理和營銷都存在較大的改善空間，而且華潤今后在萬東醫(yī)療很可能推出有效的激勵計劃，對公司的業(yè)績改善和長期發(fā)展都非常有利。至于華潤對公司整合的具體時間點，我們認(rèn)為可能在華潤完成對北藥集團(tuán)的增資控股之后。

　　盈利預(yù)測。暫不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)估公司2011-2013年的EPS分別為：0.28、0.37和0.47元，主業(yè)估值吸引力不大，但由于華潤對公司的整合預(yù)期較為確定，我們維持“推薦”評級。

　　股價表現(xiàn)催化劑：上海醫(yī)療器械集團(tuán)資產(chǎn)注入；激勵計劃推出。（興業(yè)證券王晞）

　　九安醫(yī)療：新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)

　　目前公司主要利潤來源仍為血壓計外銷，第一大客戶市場歐洲市場受經(jīng)濟(jì)危機滯后效應(yīng)影響而出現(xiàn)需求萎縮，據(jù)估計歐洲血壓計市場規(guī)模下降20%，由于公司歐洲市場銷售額占比達(dá)到70%，故受此拖累，導(dǎo)致公司銷售逡巡不前。

　　增加宣傳力度，推進(jìn)新產(chǎn)品提高銷售費用，人民幣升值造成不利影響

　　由于公司加強國內(nèi)外營銷渠道的建設(shè)，擴(kuò)充人員等原因，預(yù)計公司銷售費用有較大幅度的提升，成本費用的提升故侵蝕公司利潤空間，致使公司營業(yè)利潤下降49%。同時，公司外銷比例達(dá)70%，人民幣升值對公司業(yè)績構(gòu)成直接壓力。

　　未來前途主要看點仍為新產(chǎn)品：血糖儀與ihealth系列

　　公司血糖儀測試產(chǎn)品（主要是試紙）2010年在國內(nèi)上市，上半年實現(xiàn)收入353萬元，估計血糖產(chǎn)品全年可達(dá)到1000萬元。

　　該產(chǎn)品主要看點還是美國推廣：公司血糖試紙原計劃銷往美國，且已接美國大客戶訂單1000萬片，但由于FDA新增標(biāo)準(zhǔn)而延期。我們預(yù)計公司通過FDA問題不大，若該訂單2011年順利成行，則可實現(xiàn)收入4000萬元，且不排除未來進(jìn)一步出現(xiàn)新訂單的可能性。

　　公司ihealth系列產(chǎn)品已經(jīng)于2011年1月全球首發(fā)，采用“高端渠道”策略與蘋果系列產(chǎn)品同臺銷售，公司備貨10萬臺產(chǎn)品原材料。該產(chǎn)品預(yù)計售價為100美元，若按銷售8萬臺測算可增加公司毛利潤2860萬元，增厚EPS為0.11元。

　　新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)，暫時給予“中性”評級

　　我們認(rèn)為，公司血糖訂單成行的可能性較大，ihealth系列則公司新產(chǎn)品提供的增量收入，未考慮公司ihealth系列增量收入，預(yù)計2011至2012年EPS分別為0.38、0.50元，考慮ihealth系列則EPS分別為0.45、0.6元，2月28日收盤價27.77元，對應(yīng)2011年0.45元業(yè)績PE為61.8倍，估值較高，暫時給予“中性”評級。（方正證券（601901）劉亞明）

　　陽普醫(yī)療：新產(chǎn)能逐步釋放短期估值合理

　　2011年公司自身增長點主要來自：①真空采血系統(tǒng)產(chǎn)能瓶頸突破：公司10年上半年受制于搬遷帶來的產(chǎn)能瓶頸，收入僅增1.6%。從10年9月開始原有1.2億支產(chǎn)能恢復(fù)正常，自有資金新建的2億支產(chǎn)能也開始釋放。10Q3、Q4收入同比增長25%、36%，加速增長趨勢明顯。11年募投項目將再增加1.2億產(chǎn)能（估計3月建成，7月投產(chǎn)），將建成自動化生產(chǎn)線。②2010年因搬遷造成管理費用大幅增長67%，11年費率有望下降。③全國性銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善；海外市場銷售收入10年增長36%，預(yù)計11年產(chǎn)能釋放后增長更快。④新產(chǎn)品上市及推廣：2011年將推出專項檢測管、脫蓋機、安全式采血針等。

　　收購杭州龍鑫增加尿液檢測產(chǎn)品線

　　公司于去年底公告擬收購主營尿液檢測產(chǎn)品的杭州龍鑫，公司持51%股權(quán)。本次收購除了擴(kuò)充公司原本單一的檢測產(chǎn)品線外，龍鑫原實際控制人沈一珊還承諾11-12年稅后凈利潤不低于人民幣1000、1300萬元，照此計算對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)不低于0.07、0.09元/股。

　　積極關(guān)注11-12年業(yè)績彈性

　　由于公司過去產(chǎn)能不穩(wěn)定，我們一直給予的是盈利預(yù)測區(qū)間。本次我們正式給予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的預(yù)測。公司在產(chǎn)品在技術(shù)和質(zhì)量上具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，隨著原產(chǎn)能的恢復(fù)正常以及新產(chǎn)能的逐步釋放，加上收購龍鑫的業(yè)績承諾，則11-12年業(yè)績彈性較大，值得積極關(guān)注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季業(yè)績高增長趨勢進(jìn)一步明朗后化解估值壓力。（國信證券丁丹賀平鴿）

　　仙琚制藥：估值水平接近平均水平

　　投資建議：

　　未來六個月內(nèi)，給予“跑贏大市”評級。

　　預(yù)計公司11、12年實現(xiàn)每股收益為0.44元和0.63元，以3月31日收盤價16.55元計算，動態(tài)市盈率分別為37.58倍和26.47倍。同行業(yè)可比上市公司11年、12年平均動態(tài)市盈率為35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行業(yè)平均水平，考慮到公司產(chǎn)品線全，募投產(chǎn)品將要投產(chǎn)，心臟起搏器前景光明，我們依然維持公司“跑贏大市”的評級。（上海證券趙冰）

　　海南海藥：長期堅定看好

　　公司在2010年藥品招標(biāo)中中標(biāo)省市數(shù)量相對于2009年有大幅增加。公司還積極加強銷售渠道掌控，新成立分產(chǎn)品事業(yè)部進(jìn)行銷售管理。我們預(yù)計2011年公司在傳統(tǒng)原料藥及制劑方面實現(xiàn)營收及凈利潤高比例增長應(yīng)是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增發(fā)方案，預(yù)計將于2011年上半年完成增發(fā)。擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發(fā)項目。我們認(rèn)為人工耳蝸市場將復(fù)制心臟支架市場的進(jìn)口替代之路，成為公司未來新的利潤爆發(fā)點。力聲特已于近日獲得人工耳蝸準(zhǔn)產(chǎn)批文，將在一定時期內(nèi)獨享市場，前景更為確定，并且高技術(shù)壁壘的人工耳蝸生產(chǎn)，決定了今后只會有少量競爭者有資質(zhì)進(jìn)入，而千億市場規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。原料藥項目將完善公司抗生素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn)能都將受到保障，利于公司應(yīng)對產(chǎn)品需求的增長和藥品政策性降價。定增項目成行將大大增加公司未來的盈利能力。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　預(yù)計增發(fā)4000萬股，攤薄后2011及2012年EPS為0.81元及1.08元。由于公司未來處于高速發(fā)展期及定增實施后人工耳蝸資產(chǎn)的盈利能力，長期堅定看好，維持買入評級，6個月目標(biāo)價41元。建議短期調(diào)整到位后逢低積極配置。（中信建投羅樨）

　　樂普醫(yī)療：支架增速放緩，上半年業(yè)績略低于預(yù)期

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：國泰君安證券分析師：易鏡明撰寫日期：2011年08月15日

　　投資要點：

　　2011年中報略低于市場預(yù)期：主營收入為4.69億元，同比上升22.6%；凈利潤2.63億元，同比增長25.9%；扣非后凈利潤同比增長25.4%。EPS0.32元。

　　每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.18元。二季度增速放緩，單季度收入、凈利潤增速分別為17.2%、20.7%。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品支架系統(tǒng)增速放緩：支架系統(tǒng)實現(xiàn)銷售收入3.52億元，同比增長17.3%，增速有所放緩。新產(chǎn)品無載體藥物支架有望在下半年進(jìn)入地方招標(biāo)，開始貢獻(xiàn)利潤。封堵器繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，上半年實現(xiàn)收入3350萬元，同比增長27.96%，主要受益于農(nóng)村兒童先天性心臟病保障計劃政策推動。其他產(chǎn)品中：心臟瓣膜實現(xiàn)收入1,239萬元，同比增長13.8%。造影機銷售收入達(dá)到985.05萬元，同比增長114.1%。此外公司還獲得了心臟型脂肪酸結(jié)合蛋白試紙、心肌肌鈣蛋白I檢測試紙和超敏C-反應(yīng)蛋白檢測試紙等三個產(chǎn)品注冊證。

　　研發(fā)投入比重增加，期間費用控制較好：在原材料成本上漲的壓力下，公司產(chǎn)品毛利率83.7%，比去年降低了0.7個百分點。公司上半年研發(fā)投入3,266萬元，占收入比重達(dá)到7%，同比增長達(dá)到67%，但期間費用整體控制出色，同比下降1.9個百分點，管理費用率、銷售費用率均有所下降。

　　積極拓展海外出口：公司取得PTA球囊導(dǎo)管、無針接頭等四個產(chǎn)品CE認(rèn)證，累計共獲得15個產(chǎn)品CE認(rèn)證；目前公司已在40個國家建立了代理銷售體系，銷售額同比增長321.78%。

　　投資建議：公司未來的增長點仍在于心血管介入領(lǐng)域的擴(kuò)張，而基礎(chǔ)耗材、海外出口等帶來的增量空間也值得期待。由于藥物洗脫載體增速放緩，短期內(nèi)無載體支架上市的不確定性，我們下調(diào)2011～2013年EPS分別至0.66、0.84、1.05元，同比增長32%、26%、26%，謹(jǐn)慎增持。

　　山東藥玻：成本壓力影響利潤增長

　　基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：東方證券分析師：李淑花撰寫日期：2011年08月02日

　　事件

　　山東藥玻公布2011年中報，今年1-6月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.41億元、比去年同期增長5.2%，營業(yè)利潤為1.01億元、比去年同期下降9.3%，利潤總額為1.04億元、比去年同期下降6.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.84億元、比去年同期下降10.9%，攤薄后每股收益0.32元。

　　研究結(jié)論

　　棕色瓶帶動整體銷售收入增長。分產(chǎn)品來看，模制瓶實現(xiàn)銷售收入3.55億元，同比下降7.35%，棕色瓶實現(xiàn)銷售收入1.49億元，同比增長31.64%，丁基膠塞實現(xiàn)銷售收入1.15億元，同比增長4.15%。受限于抗生素管理辦法的預(yù)期實施，上半年抗生素類制劑生產(chǎn)景氣度低迷，導(dǎo)致模制瓶業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，而棕色瓶去年下半年新產(chǎn)能5.2億只/年建成，今年上半年產(chǎn)能相比去年同期增長50%左右，在海外需求恢復(fù)的情況下，棕色瓶實現(xiàn)較高增長。

　　原材料成本上升導(dǎo)致公司營業(yè)利潤出現(xiàn)下滑。2011年上半年毛利率為27.3%，同比下降4.8個百分點，第二季度毛利率為27.7%，同比下降5.1個百分點。今年上半年，公司的主要生產(chǎn)材料包括煤炭、石英砂，橡膠類、純堿等出現(xiàn)不同幅度的上漲，對成本造成較大壓力，其中純堿價格從2010年9月份開始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，目前價格回落至1900-2000元/噸左右。

　　下半年產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來增量空間。公司年初通過自籌資金投資新建年產(chǎn)30億只模抗瓶項目與年產(chǎn)5億只棕色瓶項目，上述項目有望于下半年投產(chǎn)，從而為模抗瓶擴(kuò)充產(chǎn)能35%、為棕色瓶擴(kuò)充產(chǎn)能33%，產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來增量空間。

　　一類玻璃制品相關(guān)批件申請順利。SFDA網(wǎng)站顯示，上半年公司先后獲得筆式注射器用溴化丁基橡膠活塞和墊片（國藥包字20110153）、預(yù)灌封注射器用氯化丁基橡膠活塞（國藥包字20110400）和預(yù)灌封注射器用聚異戊二烯橡膠針頭護(hù)帽（國藥包字20110420），卡式瓶和預(yù)灌封注射器的相關(guān)批件申請進(jìn)展順利，我們預(yù)計下半年有望拿到所有批件，明年將正式上市貢獻(xiàn)利潤。

　　投資建議：我們預(yù)計下半年業(yè)績好于上半年，盈利預(yù)測不變，預(yù)計2011-2013年每股收益預(yù)計為0.75元、0.93元、1.07元，維持公司增持的投資評級。

　　千金藥業(yè)：營銷改革大刀闊斧，業(yè)績拐點初現(xiàn)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：葛崢，賀菊穎撰寫日期：2011年07月30日

　　四大營銷改革措施大刀闊斧進(jìn)行中自去年8月上任以來，總經(jīng)理王瓊瑤先生即著手四方面營銷改革。

　　1、建立嚴(yán)格的價格體系：控制發(fā)貨、清理渠道庫存、嚴(yán)格貨物流向管理。

　　2、營銷架構(gòu)調(diào)整：營銷架構(gòu)由分線調(diào)整為分塊管理；人員配置下沉。

　　3、考核體系調(diào)整：底薪+提成的全流向考核，加大提成和銷量的掛鉤比重。

　　4、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費用結(jié)構(gòu)。銷售和考核向毛利率高的品種側(cè)重，優(yōu)化廣告費用與終端費用投入結(jié)構(gòu)。

　　完善產(chǎn)品梯隊，加大產(chǎn)品策劃力度

　　大力發(fā)展獨家品種。我們預(yù)計公司會加強獨家品種的策劃力度，在醫(yī)院終端積極探索多規(guī)格、雙跨等模式。在公司二線產(chǎn)品梯隊中，我們看好：

　　（1）2009年底新上市的獨家品種斷紅飲膠囊和椿乳凝膠；

　?。?）湘江藥業(yè)的拉米夫定。

　　未來展望：調(diào)整后有望進(jìn)入快速發(fā)展期我們預(yù)計：

　?。?）母公司：經(jīng)過近一年的營銷調(diào)整，2011年下半年婦科藥系列迎來恢復(fù)性增長、主業(yè)盈利能力明顯上升；2012年收入增長仍主要來自于原有品種、管理效率提升帶來費用率逐步下降；通過進(jìn)入更多地方醫(yī)保及學(xué)術(shù)推廣，2013年新品種梯隊開始貢獻(xiàn)明顯收入增量，規(guī)模效應(yīng)帶來費用率進(jìn)一步下降。

　?。?）湘江藥業(yè)：繼續(xù)利用產(chǎn)品組合策略，未來維持快速增長趨勢。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　預(yù)計2011～2013年公司實現(xiàn)每股收益0.35元、0.48元和0.63元（其中主業(yè)增長60%/35%/31%），對應(yīng)PE38/28/22倍。公司賬上現(xiàn)金充沛，營銷改革效果逐步顯現(xiàn)，作為婦科用藥領(lǐng)域的品牌企業(yè)，經(jīng)過調(diào)整陣痛后有望迎來快速發(fā)展。

　　我們維持“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、營銷改革具有一定的不確定性；2、產(chǎn)品銷售慢于預(yù)期。

來源：中國資本證券網(wǎng)-證券日報　

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