醫(yī)藥生物分化延續(xù) 把握有定價權(quán)的企業(yè)

　　與輝煌的2010年相比，2011年的醫(yī)藥行業(yè)略顯黯淡，行業(yè)增速有所放緩，上市公司業(yè)績低于預期成為常態(tài)。政策方面也是利空不斷，藥品降價、基本藥物招標、抗菌藥物分級管理辦法等偏負面的政策對醫(yī)藥企業(yè)也有一定的不利影響。醫(yī)藥板塊全年表現(xiàn)疲軟，目前下跌26.44%，跑輸滬

　　深300指數(shù)2.84個百分點，無論絕對收益還是相對收益都不盡人意。

　　未來分化加劇

　　謹防政策影響

　　過去十年醫(yī)藥行業(yè)堪稱“黃金十年”，主要受益于消費升級、醫(yī)保覆蓋面擴大和2007年之前大量新產(chǎn)品獲批這三個驅(qū)動因素；展望未來，我們認為醫(yī)藥行業(yè)在消費升級驅(qū)動下的需求依然非常旺盛，但醫(yī)保覆蓋面擴大的政策紅利已接近尾聲，將來對醫(yī)保費用的控制可能成為政策的主基調(diào)，行業(yè)內(nèi)的分化可能進一步加劇。從投資角度，未來我們建議尋找即能分享行業(yè)需求，又受政策影響較小的企業(yè)。

　　2012年是政府換屆年。雖然也已出臺或?qū)⒁雠_一系列鼓勵行業(yè)長期發(fā)展的規(guī)劃，例如醫(yī)學技術(shù)發(fā)展規(guī)劃、生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃等，但遠水解不了近渴，樹立生物醫(yī)藥戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的地位對行業(yè)短期的增長促進作用有限。與之相反，基本藥物招標、醫(yī)保支付方式改革試點（總額預付，門診按人頭付費，大病按病種付費），抗菌藥物分級管理辦法等偏負面的政策在短期內(nèi)確實影響了行業(yè)的增長。

　　把握定價權(quán)

　　精選四條投資主線

　　出于規(guī)避政策風險的考慮，我們建議選擇那些有定價權(quán)的企業(yè)，能在一定程度上抵御政策帶來的負面影響，主要包括中藥獨家品種和保健品、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等。

　　中藥獨家品種和保健品。中成藥行業(yè)中擁有較多的獨家品種，在藥品招標中價格降幅較小，基本能抵御降價的風險。此外，保健品行業(yè)一方面不受政策的影響，另一方面也受益于消費升級，值得中長期看好。具體的投資標的選擇，獨家品種我們推薦云南白藥、天士力和同仁堂，保健品推薦東阿阿膠和湯臣倍健。

　　醫(yī)療器械。醫(yī)療器械行業(yè)分化較為嚴重，無論是公司質(zhì)地還是業(yè)績增速，都有較大的差異，雖然醫(yī)療器械行業(yè)值得長期看好，但我們認為也需要精選品種，繼續(xù)推薦新華醫(yī)療，建議關(guān)注魚躍醫(yī)療。

　　醫(yī)療服務(wù)。國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是“朝陽中的朝陽”，目前投資正當其時，不過標的較為稀缺，從業(yè)績增長確定性的角度，我們推薦愛爾眼科，建議關(guān)注通策醫(yī)療。

　　化學藥行業(yè)。我們認為，雖然行業(yè)整體低于政策風險的能力偏弱，但仍然有一些公司具有一定的定價權(quán)，在分享需求增長的同時，也能在一定程度上避歸降價風險。從量和價兩個角度進行分析，我們認為以抗生素為代表的普藥已度過了高成長期，而且由于生產(chǎn)廠家過多，競爭激烈導致歷年價格降幅較大；而腫瘤藥、心腦血管用藥、糖尿病用藥、

　　麻醉藥等?？朴盟幰廊粫３州^快的增長，創(chuàng)新藥和政策壁壘較高的麻醉藥擁有一定的定價權(quán)，受政策的影響較小。我們推薦創(chuàng)新藥的標桿企業(yè)恒瑞醫(yī)藥和麻醉藥的龍頭人福醫(yī)藥，建議關(guān)注中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥龍頭恩華藥業(yè)、有股改承諾解決預期的優(yōu)質(zhì)化學藥企業(yè)華東醫(yī)藥和明年增速有望加速的信立泰。

　　除了看好以上四條投資主線之外，投資者還可關(guān)注兩條投資輔線：

　　明年業(yè)績增長加速的企業(yè)。明年出現(xiàn)業(yè)績拐點的企業(yè)有幾個類型，比如今年基數(shù)過低，明年有望恢復性增長，如華蘭生物；還有今年由于成本壓力較大，明年隨著CPI和主要中藥材價格的回落，毛利率提升帶來一定的業(yè)績彈性，如華潤三九、江中藥業(yè)等。

　　新股中的機會。近幾年醫(yī)藥板塊上市的新股較多，雖然業(yè)績低于預期的現(xiàn)象較為普遍，“地雷”居多，但新股中也不乏成長性良好，模式獨特，或業(yè)績超預期的品種，如今年上市的新股湯臣倍健、翰宇藥業(yè)、舒泰神、迪安診斷等，股價上都取得了較好的表現(xiàn)，明年類似的機會應(yīng)該還有。

來源：藥品資訊網(wǎng)信息中心

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