基金接力播種中小醫(yī)藥行業(yè)早期投資

政策面加大資金投入，人才隊(duì)伍和技術(shù)平臺(tái)亦漸成氣候，中國(guó)正逐漸走出“創(chuàng)新力不足-投資者不敢冒險(xiǎn)-企業(yè)研發(fā)進(jìn)程緩慢”的惡性循環(huán)，投資界對(duì)中早期項(xiàng)目的關(guān)注度亦在加大

越是高風(fēng)險(xiǎn)的早期研發(fā)，就越缺乏風(fēng)險(xiǎn)資金的關(guān)注投入，但這樣的新藥創(chuàng)投矛盾正在改善。

以技術(shù)創(chuàng)新為導(dǎo)向的醫(yī)藥行業(yè)，中小企業(yè)的創(chuàng)新能力決定了未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。目前中國(guó)大批企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)最需要資金的早期階段，卻遇到了最大的資金困難，因?yàn)橥顿Y者不認(rèn)可企業(yè)的創(chuàng)新能力而不愿輕易涉險(xiǎn)。

不過(guò)，隨著近年企業(yè)創(chuàng)新能力的加強(qiáng)，較為激進(jìn)的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)準(zhǔn)備好彈藥進(jìn)軍早期醫(yī)藥項(xiàng)目，這是個(gè)好的開(kāi)端。

資金需求強(qiáng)烈

作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，每個(gè)創(chuàng)新專(zhuān)利藥物十多億美元的研發(fā)資金投入，都說(shuō)明了資金對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新的重要性。

目前中國(guó)的制藥產(chǎn)業(yè)也進(jìn)入了對(duì)資金需求最為強(qiáng)烈的時(shí)期，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)正處在蛻變前的關(guān)鍵時(shí)刻，成功則能晉身全球制藥強(qiáng)國(guó)的行列，唯一的方法就是創(chuàng)新。

從美國(guó)制藥發(fā)展歷程來(lái)看，其大部分的專(zhuān)利藥物，包括不少全球重磅炸彈都來(lái)自于中小企業(yè)的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室。目前，中國(guó)大批中小制藥企業(yè)同樣掌握著大量的創(chuàng)新靶點(diǎn)或技術(shù)。

然而，中國(guó)也面臨著一個(gè)制藥創(chuàng)新的重要挑戰(zhàn)——國(guó)內(nèi)大批擁有高尖端技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的中小型醫(yī)藥創(chuàng)新公司難以快速實(shí)現(xiàn)從技術(shù)向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，最大的掣肘之一就是缺乏充裕的資金后盾。

近年來(lái)，我國(guó)金融體系不斷完善，特別是創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通，為中小企業(yè)提供了極其重要的融資平臺(tái)。

清科數(shù)據(jù)研究顯示，2009～2011年，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)每年上市的企業(yè)數(shù)量分別為15家、38家和28家，其中2011年28家成功IPO的企業(yè)有18家登陸創(chuàng)業(yè)板，融資額達(dá)到53.33億美元。而截至8月中旬，A股共有52家醫(yī)療健康企業(yè)IPO排隊(duì)。

這組數(shù)據(jù)反映出融資體系的完善，尤其是創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通大大促進(jìn)了中小型制藥企業(yè)的融資進(jìn)程，這也側(cè)面說(shuō)明了最有資金需求的往往就是中小型制藥企業(yè)。尤其是國(guó)內(nèi)還有更大批創(chuàng)新藥企暫時(shí)難以達(dá)到創(chuàng)業(yè)板的上市條件，企業(yè)和創(chuàng)新藥物的發(fā)展速度嚴(yán)重被制約。

從資金來(lái)源來(lái)看，大部分創(chuàng)新型小微企業(yè)是名副其實(shí)的“窮人”。他們既缺乏銀行貸款所必須的抵押土地和大量的其他固定資產(chǎn)，也缺乏市場(chǎng)已經(jīng)十分明朗的拳頭熱銷(xiāo)品種用來(lái)獲得各種投資和并購(gòu)。除了創(chuàng)業(yè)者自己繼續(xù)墊錢(qián)，外部資金主要是所在園區(qū)或政府財(cái)政或給或不給的少得可憐的項(xiàng)目資金援助。

對(duì)于藥品研發(fā)這種“燒錢(qián)”游戲，這種困境在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)不好的年份顯得尤為清苦。

創(chuàng)投為什么不敢愛(ài)

這種產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與美國(guó)曾經(jīng)的現(xiàn)象相似，但是美國(guó)最終迅速實(shí)現(xiàn)了整個(gè)制藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新環(huán)境的良性資金循環(huán)。這主要得益于業(yè)內(nèi)外的資本投資，美國(guó)政府進(jìn)行一系列政策鼓勵(lì)，如創(chuàng)業(yè)投資基金能夠通過(guò)持續(xù)的創(chuàng)業(yè)投資來(lái)減免稅收，保證投資基金不斷在這一領(lǐng)域中流動(dòng)。

中國(guó)目前的環(huán)境則矛盾凸顯。研發(fā)前景較為明朗的企業(yè)或產(chǎn)品引來(lái)投資者擠破頭的超高溢價(jià)投資或參股，研發(fā)剛剛起步的企業(yè)則少有人問(wèn)津。

君聯(lián)投資有關(guān)負(fù)責(zé)人在探討創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)很好地解釋了這一現(xiàn)象，他認(rèn)為早期醫(yī)藥項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱(chēng)性是最大的原因，因?yàn)閲?guó)內(nèi)SFDA對(duì)審批的要求越來(lái)越高，審批的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，資金投入越來(lái)越大，但產(chǎn)品上市卻預(yù)判性很差，產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓難度大，行業(yè)亟待建立藥品上市許可人制度來(lái)加速這一系列流程。

這是一對(duì)耐人尋味的矛盾，醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)正是最需要VC等投資者的領(lǐng)域，然而高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的高回報(bào)卻需要真正的創(chuàng)新作為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的懷疑正是投資者對(duì)早期醫(yī)藥研究項(xiàng)目如避蛇蝎的根本原因。

以化學(xué)制藥創(chuàng)新為例，投資者真切地看到國(guó)內(nèi)真正具備小分子創(chuàng)新專(zhuān)利藥物研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)很少，對(duì)研發(fā)關(guān)注更多的是仿創(chuàng)能力，企業(yè)的工藝創(chuàng)新和制劑創(chuàng)新是核心，即便是一類(lèi)新藥，與國(guó)外專(zhuān)利藥物依然差距較遠(yuǎn)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)同度遠(yuǎn)不如進(jìn)口專(zhuān)利藥物。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，進(jìn)入6月份后，醫(yī)藥上市公司高管和PE投資者的瘋狂減持。2009年和2010年是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通后醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)上市高潮期，然而禁售期剛過(guò)，大股東立馬就開(kāi)始了以利益最大化為主要原則的大規(guī)模減持。

這反映出高管和投資方急躁的套現(xiàn)心理，也說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)價(jià)值投資理念完全不被看重。換句話(huà)說(shuō)，對(duì)于被扶持推薦上市企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)和高管甚至都不怎么看好，當(dāng)前最青睞的仍然是財(cái)務(wù)投資，只有極少數(shù)基金設(shè)置了早期醫(yī)藥項(xiàng)目的很小額度。

這導(dǎo)致中國(guó)與美國(guó)制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期以創(chuàng)投資金帶動(dòng)發(fā)展的情形完全相反，創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新力不足-投資者不敢冒險(xiǎn)-企業(yè)研發(fā)進(jìn)程緩慢，以此持續(xù)的惡性循環(huán)。

改變正在開(kāi)始

然而一切正在逐漸改善，產(chǎn)業(yè)自身變革的需求已經(jīng)在帶動(dòng)行業(yè)的良性發(fā)展。

盡管從政府層面真正鼓勵(lì)促進(jìn)創(chuàng)投環(huán)境優(yōu)化的政策遲遲未見(jiàn)出臺(tái)，但國(guó)家對(duì)創(chuàng)新的投入?yún)s毫不含糊。國(guó)家每年通過(guò)重大新藥創(chuàng)制專(zhuān)項(xiàng)和各類(lèi)扶持專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃，對(duì)包括很多中小企業(yè)在內(nèi)的研發(fā)體系和潛力品種進(jìn)行扶持，每年直接下發(fā)數(shù)百億元。

此外，大量海歸攜帶技術(shù)以及從跨國(guó)公司研發(fā)實(shí)驗(yàn)室出來(lái)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)形成了很好的研發(fā)技術(shù)人群，各個(gè)生物基地的臨床研發(fā)平臺(tái)體系逐漸成熟配套，為需要服務(wù)的企業(yè)提供了優(yōu)良的技術(shù)和設(shè)備支援。

這兩者的共同促進(jìn)，提高了國(guó)內(nèi)中小型創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新能力，逐漸給予投資者嘗試進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的信心，大批專(zhuān)注生物蛋白和單抗類(lèi)藥物、糖尿病用藥的小企業(yè)正受到投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

投資界對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域的策略也有所改變，慢慢地增加了中早期項(xiàng)目的關(guān)注度，一大批基金都在進(jìn)行重新配置規(guī)劃。如深圳同創(chuàng)偉業(yè)投資成立醫(yī)藥早期項(xiàng)目的基金；經(jīng)緯創(chuàng)投數(shù)億的天使基金也將有很大部分投向醫(yī)藥領(lǐng)域的早期項(xiàng)目；禮來(lái)亞洲基金醫(yī)藥項(xiàng)目投資周期設(shè)置至10年左右；華金國(guó)際醫(yī)藥醫(yī)療基金計(jì)劃拿出20%作為早期投資基金，不設(shè)投資回報(bào)周期，作為戰(zhàn)略性投資進(jìn)行種子孵化；君聯(lián)資本也從財(cái)務(wù)投資逐漸轉(zhuǎn)型到財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略性投資共同發(fā)展的模式，堅(jiān)持早期投資的同時(shí)發(fā)展成長(zhǎng)期投資業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，這些早期項(xiàng)目基金的設(shè)置與過(guò)去機(jī)構(gòu)言稱(chēng)的早期投資不同，很多基金設(shè)置了明確的早期投資指標(biāo)。

盡管這一切才開(kāi)始，但是一旦醫(yī)藥創(chuàng)新形成風(fēng)險(xiǎn)逐步接力的大環(huán)境，大批中小型技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)將為中國(guó)制藥行業(yè)或者大公司提供源源不斷的種子產(chǎn)品，中國(guó)制藥創(chuàng)新才能迎來(lái)真正的大發(fā)展。

來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào) 作者：楊俊堅(jiān)

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